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蔚來（9866）上周公布截至3月底止之第一季業績。收入106.8億元人民幣，按年增長7.7%，按季減少33.5%；經調整虧損為41.4億元人民幣，較2021年同期顯著擴大，與上一季公司經調整虧損119.8億人民幣有所收窄。收入差過市場預期，經調整虧損則略勝市場預期。

季內，汽車銷售收入同比下跌0.2%至92.2億人民幣，與上季比較則下滑37.5%，主要是ET5交付量提比提高，令產品平均售價降低。由於汽車保有量提升，來自配附件銷售、維修保養服務、汽車金融服務、二手車銷售及能源解決方案收入增加，推動其他銷售收入按年增加117.8%至14.5億人民幣，按季上升11.8%。

未來盈利蒙陰影

首季整體毛利率為1.5%，同比或環比均有所下跌。其中汽車毛利率為5.1%，按年下跌13.0個百分點，按季減少1.7個百分點，歸因於產品組合變動、針對舊款車型提供的折扣增加。此外，公司在研發及銷售開支投入持續擴大，銷售、研發費用率分別為28.8%及22.9%。（1Q22: 16.5%及18.9%）

公司就第二季交付量及收入提供指引，預期第二季交付量介乎2.3至2.5萬輛，較首季度下跌19.5%至25.9%。由於公司早前已公布4、5月份的交付量，分別為6,658和6,155輛，故6月份交付量介乎10,187輛至12,187輛。收入則介乎87.4億至93.7億人民幣，較首季減少11.8%至18.1%。

管理層於電話會議上表示，預計公司於第三季度整體交付量會改善，主要是ES6改款車型進入爬坡期，目前鎖單情況符合預期，期望7月份交付1萬輛。而管理層預期毛利率按季會反彈，下半年重回雙位數。然而，公司剛公布調整全系新車價格，售價一律減3萬人民幣，以後免費換電不再作為基礎用車權益，為毛利率表現改善蒙上陰霾。

綜合而言，蔚來首季度財務表現不算理想，在行業競爭加劇下，第二季指引不算正面，加上公司毛利率未有回升前，已率先決定全系車型降價，可能進一步削弱單車盈利能力，認為蔚來股價缺乏持續向上誘因，不建議現階段收集。