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陳家樂：中遠海控(01919.HK；601919.SH) 忽忘經驗、善用今朝

2021-07-06

近一年A、H股表現冠絕群倫的板塊，非海運股莫屬。對於動輒以「倍」計數的升幅，投資者又期待又怕受傷害。其中最具代表性的中遠海控（01919.HK；601919.SH），上週H股收市港幣20.05元，相較去年7月3日2.34元，升757%。即使是升幅較「小」的A股，上週收人民幣30.66元，按年亦升665%。新冠肺炎疫情全球化，是人類前所未有的經驗，卻為海運界帶來難得的機會。國與國之間的人員交流，處於停頓或半停頓狀態，貨物流於是取而代之，導致對海運的需求爆炸性增長。疫情導致工業無法正常運作，產業鏈本來的供需關係，受到嚴重干擾，中心衛星工廠難以就近供貨，紛紛尋求其他貨源，商品運輸距離普遍拉長，消耗更多運力。許多廠商面對疫情時手足無措，為求自保，直接反應就是收縮戰線，降低存貨，直至後來，發現反應過度，才急忙補貨，增加運力負荷。早年的海運低潮，導致運力壓縮。2016年韓國爆發規模最大的韓進海運破產，海運公司停止新船訂單，淘汰舊貨輪，節省成本，待海運需求回升，海運艙位於是供不應求。今年疫苗研發成功，貿易逐漸增加，刺激海運增長。以中國為例，5月出口年增27.9%，進口年增51.1%，創造大量運輸需求。海運公司苦盡甘來，其中，反映散裝貨輪運費的波羅的海BDI指數，從去年6月1日的520，增至今年7月2日的3285。反映貨櫃輪運費的巴拿馬極限型BPI指數，同一期間亦由777增至4269。中遠海控旗下，主要通過全資子公司中遠海運集運，和間接控股子公司東方海外國際，經營集裝箱海運，截至今年3月底，集團經營船隊包括526艘集裝箱貨輪，運力超過3百萬標準箱。另外，通過中遠海運港口，在環球36個港口營運管理357個泊位（至2020年底）。集團今年第一季營業收入人民幣648億元，按年大增79.6%。歸屬上市股東淨利154.5億元，比往年同期增152億元。基本每股收益人民幣1.26元（去年同期0.02元）。今年第二季，海運供不應求的情況，仍看不見盡頭。中國外貿和海運指數保持上揚趨勢，再加上第三季是傳統出口旺季，有利於集團業績和股價正面發展。不過，由於海運業週期性很強，股價的週期性變化，往往如過山車般起落。以近期股價來說，中遠海控A股7月1日曾高至人民幣31.09元，H股6月23日則高至港幣21元，網上有形容為「天價」。實際上，公司在A股上市的2007（當時名為中國遠洋），股價曾經飆高至人民幣68.4元，比近期高位尚且高出一倍。後來卻因為連續兩年虧蝕，2013年被監管部門提出退市風險警示，股票稱謂改為「*ST遠洋」，股價一度低至人民幣2.68元。由於運價誘人，各國海運公司年莫不爭相簽訂新的造船訂單，造一艘大型貨櫃輪，需時通常超過兩年，意味去年的造船訂單，船隻明年就會下水，艙位供應量增加。另一方面，疫苗施打普及後，旅遊也將逐漸恢復，商家存貨回歸正常，遲早扭轉運力供不應求的現況。儘管從近期港口塞船、塞貨的情況來看，運價明顯下跌的日子，不會來得太快，下半年還至可能還出現新一段揚升，但畢竟是週期性行業，沒有永遠的好，或永遠的壞，投資者享受股價飆升的同時，仍應留心海運景氣的變化，一方面善用機會，另方面將來遭遇週期性變化，亦不會進退失據。撰文:陳家樂安信國際證券董事總經理 (筆者是證監會持牌人士及未持有上述證券) [...]

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陳家樂：領展（0823）順風再啟航，挑戰高位

2021-06-09

隨香港疫苗注射率提高，社會經濟運作逐漸恢復，領展（823.HK）旗下為數龐大的零售商鋪、停車場，有機會再受到投資者青睞。領展2020/2021年度業績將於6月17日揭曉，由於從去年4月初至今年3月底的會計年度，正值疫情高峰期，相信業績不會有太令人驚豔的數字，甚至可能因為資產估值下降，出現年度虧損和短期股價壓力，好在有去年公布的中期報告打底，加上基金堅實的資產體質，優良的派息傳統，市場信心有機會再次提高。根據截至去年9月底的中期報告，領展投資的物業組合，估值為1951億元，按年下跌253億元，同這方面有關的所謂的「盈虧」，其實只是會計帳面反映的資產組合估值變化，同基金的經營現金流，和每單位基金的「可分派收入」，並無絕對關係。有別於一般公司業績，股票型基金更重視「可分派總額」，領展的優勢在於可分派總額持續穩定，即使在去年的極端環境下，每基金單位（股）仍能夠派發1.4162元，按年增長0.1%。領展增加這「0.1%」派發，背後應有政策性考慮。基金的中期可分派總額29.21億元，其中包含一筆反映經營者派息取向的1.44億元「酌情分派」，再加上去年一路實施的大量回購，導致基金（股）總數降低，得以力保自上市以來，每年單位派「息」只增不減的優異成績。股息率亦維持住4%左右的水準。領展業績受大環境影響至大。今年第1季，香港零售總額按年增加7.2%。1至4月零售總額按年增長幅度，擴大至8.5%，市道雖仍處於低潮，但已漸離谷底。同樣影響重大的疫情，市民注射一針疫苗的比例，已提高至22.9%，比例甚至高過即將舉辦奧運的日本，零確診日數增加，限聚令有機會放寬，再加上政府電子消費券計劃，有利於領展的因素持續增加，有條件支持末期息不低於去年1.4572元的水平。根據領展制訂的「2025願景」，「決心成為區內首屈一指的房地產企業」。自2015年首次收購北京物業，領展旗下資產，已擴大到北上廣深，以至英國、澳洲等9個項目，並有意擴大至日本、新加坡。領展本身其實是一個極具「草根性」的香港企業──屋邨出身，以經營出租商場、街市、車位聞名。香港零售市場畢竟受腹地和人口限制，領展未來能否在其他地區一展所長，對基金未來的增長性和「可分派總額」影響甚大。領展至今在內地的幾處收購，亦頗有「領展」特色，首先不是商業核心地帶價位高昂的黃金地段，而是有潛質的物業。以近期收購的廣州天河區太陽新地購物中心為例，2012年竣工不算很新，樓高八層連四層地庫，設有900個車位，有兩個鄰近地鐵的車站，預計在明、後年啟用，感覺就有早年香港的「屋邨商場」味道。領展選在對手虧損時買入，可以獲得對價優勢。領展集資息口低，資金成本輕，又擅長街坊生意，商場翻新，車位出租，這類型的投資如果轉型成功，就可以在內地城市不斷複制，值得關注。領展上週（6月4日）收市價74.1元，從今年2月以來，前後三次面對76元壓力位時，都未能成功穿越維持，好在底部越墊越高，反映趨勢走強，有機會利用年報公布的機會，挑戰今年新高。 (筆者是證監會持牌人士及未持有上述證券) [...]

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陳家樂：澳博控股(880) 好消息淡入壞消息淡出

2021-06-02

新冠疫情之下，澳門博彩業大受打墼，經歷去年第一季娛樂場所暫停營運15天，第二、三季遊客劇減，第四季才出現局部復蘇，如今內地和香港疫情逐漸明朗，只要趨勢維持下去，賭客重臨濠江，不再遙不可及。澳門現對往來內地旅客，只實行輕度管制，除非來自個別高風險地區，例如近期爆發局部疫情的廣州荔灣、深圳龍崗等地，其他國內低風險地區的旅客，只要事前安排好核酸檢測，無需接受隔離。有朋友每日往返澳珠兩地，據他實地觀察，澳門關閘出入口已恢復人潮，五一黃金週內地遊客大幅增加，賭場亦難得一見的熱鬧，但若同疫情之前比較，遊客數和消費水平仍有很大距離。澳門博彩業期待香港客源，香港人也渴望出境旅遊，由於澳門一年來未再發生本地疫情，如果香港也能保持本地零疫情，各自提高疫苗注射率，兩地互相放寬管制的可能性很高，對博彩業將是一大佳音。澳博（880.HK）旗下除新葡京，還有18間分佈各地區的娛樂場所，涵蓋中場賭枱、貴賓賭枱、角子機及豪華酒店、商場、餐飲、娛樂、會議服務。2020年受新冠疫情影響，訪澳門遊客人數下降85%，澳門博彩總收益減少79%，賭業受創極深。澳博同期博彩淨收益73.04億元（皆以港幣單位），較上年減少78.0%。作為旗艦的新葡京酒店，全年入住率減少76%至17.9%。公司擁有人應佔虧損30.25億元，按年溢利減少194.3%。去年第四季，集團業績初步好轉，今年第一季繼續改善。公司第一季總淨收入24.8億元，按年降28.8%；同2020年第四季比較，則增加9.9%。2021首季公司擁有人應佔虧損6.47億元，按年增虧58.2%，但虧損增幅若同去年全年的194.3%比較，已降低百餘個百分點。公司去年第一季啟動大規模削減成本計劃，主要透過控制非員工營運，降低行政開支，減少賭檯和角子機數目等等，節省日常營運成本約18%。澳博財力一向雄厚，集團於今年首季錄得現金、銀行結餘、短期銀行存款及已抵押銀行存款24.75億元，備用而未提取的循環信貸融通額度100億元，債項總額165.55億元，股東權益239.57億元。公司市場地位較令人關注。首季市佔率，按博彩毛收入計算，為11.6%，同去年全年比較，下跌2.5個百分點。集團能否改善市佔率，即將啟用的新項目「上葡京」，將至關重要。「上葡京」總樓面面積約52萬平方米，超過九成用於非博彩設施，包括三座酒店大樓共約1900間房間，附加各項活動、會議、購物、餐飲及娛樂休閒設施，包括一個娛樂場，預算總項目成本約390億元。「上葡京」項目已經竣工，正接受政府驗收，原有意於今年上半年開幕，但在澳門遊客數量不理想情況下，有可能延後。「上葡京」開業後，預期將影響集團成本和收入增加，但大量員工可轉移至該處工作，緩解部分營運成本壓力。中國現屆政府相當在意壓制國內「不正之風」，澳門博彩業在內地政府影響下，想重回七、八年前的榮景，恐怕有一定難度。有利因素是國內富裕人口增加，總有若干人口比例嗜賭，支撐澳門賭業基本客源。在大環境政策框架下，澳博股價近年維持在一定範圍內起落，大致在6至11元之間，上週五（5月28日）收市價8.87元，屬中間偏軟，內地與港澳疫情未來若能持續改善，結合「上葡京」題材，股價仍有機會重登11元位。撰文:陳家樂安信國際證券董事總經理 [...]

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陳家樂：中國電力(2380)收息股勁旅

2021-05-04

電力、煤氣、公共交通板塊，獲利相對穩定，是否適合長期持倉收息，往往被股票買入價左右。中國電力（2380.HK）近日宣佈，每股派息人民幣0.13元，約合0.1556港元，同上週五（4月30日）收市價1.78港元比較，股息率高達8.78%。相對於向來為收息股熱門選擇的中電控股（2.HK）股息率4.04%，中華煤氣（3.HK）股息率2.81%（另每20股送1股紅股），中國電力在收息族群中的競爭力不低。中國總體經濟去年表現欠佳，但人民對生活品質的追求，企業改善生產的動力，刺激用電需求，全國發電量按年上升4%，全社會用電量按年增加3.1%，電力行業持續增長。其中，全國水電、風電、太陽能發電、火電，分別上升4.1%、15.1%、16.6% 及2.5%。中國電力公司由於擁有不同發電板塊，這幾項裝機比例，分別為水電14.7%、風電8.3%、太陽能14.2%、火電60.7%、氣電4.1%，亦因此能夠分享各個領域的電力需求增長。 2014年以來，中國電力保持年年派息，最多的一次是2016年派人民幣0.232元，最少的一次是2018年派0.0810元（2017年曾經供股3供1）。另外各有兩次派人民幣0.16元和0.13元，近8年平均派息人民幣0.1454元。公司會計以人民幣計數，投資者若有意持倉收息，須考慮匯率變化因素。以最近兩年為例，同樣派人民幣0.13元，換算港幣分別為0.1426元和0.1556元，息率便有所不同。雖份屬公用事業，中國電力近8年股價變化不算小，收息成本和股息率皆受影響。2016年股價一度升破港幣6元，若與近8年平均派息0.175港元比較，息率只有2.92%。若換成今年3月1.65元股價低位入貨，比較近8年平均派息，息率將高至10.6%。由此可見，上週五1.78元收市價，從收息角度，仍具吸引力。中國電力屬國電投旗下，2004年於港交所上市，當時招股價2.53港元，17年來股價不加反減，若投資者在高位買入，無論股價還是股息率，都不理想。 2020公司全年總收入人民幣284.3億元，按年增2.39%。上市公司股東應佔利潤17.1億元，按年增33.01%。利潤增加主要得力於發電成本降低。每股基本盈利約人民幣0.17元，派出0.13元，派息不低。每股資產淨值約3.677港元，市淨率僅0.48，遠低於中電、煤氣。展望今年，據國家能源局近期消息，1至2月全社會用電量1.26兆千瓦時，按年大增22.2%，增速較去年同期高出30個百分點。3月全社會用電量按年增19.4%，有機會迎接一個旺年。公司今年整體業績，需待下半年發表的中期報告，但公司持股13.88%的上海電力（600021.SH），已於4月27日發表季報，首季營業收入按年增29.3%，歸屬股東淨利潤按年增89.9%。中國正致力實現「碳達峰」、「碳中和」兩大目標，公司配合政策，加速能源轉型，去年公司清潔能源包括水電、風電、太陽能、及氣電的權益裝機容量，合共為9394兆瓦，佔權益裝機容量總額約39.34%，較上年度增加3.77個百分點。由於公司早年裝機較集中於煤電，轉型將面臨若干成本和投資壓力，但中國五大電企情況亦大致如此，以中國電力目前的股價水平，不失為收息股的優選。 (筆者是證監會持牌人士及未持有上述證券) [...]

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陳家樂:中國神華(1088)值得考慮的幾點原因

2021-01-05

中國近期缺電，媒價飛揚，中國神華（601088.SH；1088.HK）貴為全球第一大煤碳上市公司（按銷售量計算），股價表現卻僅屬普通，究竟有多少投資價值？中國近期缺電的原因主要有：1、各地工廠年底趕工，加上天氣酷寒，居民大開暖氣，用電量急升；2、國內煤產量，經過幾年「去產能」，又限制澳洲煤入口，電廠燃煤局部短缺；3、地方政府爭取節能減碳達標，限制火電廠擴充，出現季節性缺口。這三大原因，就有二項同煤碳有關。上海報業集團旗下的界面新聞，近日一篇報道：「煤價飆漲、礦區排隊等煤：有貿易商一筆交易就掙600萬」，道盡「搶煤盛況」。據表示，「11月中旬以來，煤碳需求持續高漲，煤價不斷攀高。這個月的煤價，是十年一遇的行情」。該新聞引述稱，近日北方港煤5500K動力煤現貨價格已達850元／噸，現貨交易成交價約823元／噸。動力煤價格可能會達到1000元／噸，幾乎是2008年以來煤價的高位。實際統計則顯示，環渤海動力煤價格指數，至上月中旬已連升三周，每噸人民幣約578元，累計升幅約2% 煤電至今仍是中國最大火電來源，由於國家主席習近平明確宣佈，2030年「碳達峰」，2060年「碳中和」，節能減碳已成為國策，煤碳行業長期必然是汰弱留強，剩下如神華般大型龍頭企業。神華早已不是傳統煤企，旗下擁有神東礦區、準格爾礦區、寶日希勒礦區等優質煤碳資源；經營裝機容量31029兆瓦的大規模燃煤機組（年售電1440億度）；控制並運營西煤東運大通道和地方運煤鐵路網共約2155公里；控制並運營黃驊港等多個綜合港口和碼頭，並擁有2.18百萬噸船隊；運營年產能約60萬噸的煤化工烯烴廠。神華2019年約447百萬噸煤碳銷售量，其中約162百萬噸屬於外購煤，由於神華強大的綜合實力，許多地方煤礦必須仰賴神華，出售煤碳，神華不必直接運營這些礦場，有利於減少資金和管理壓力，增加經營彈性。這些都是神華不讓自己成為「夕陽公司」，所作出的努力。財政方面，神華也從幾兩方面增加投資者信心：一是回購H股。上週神華A股收市價人民幣18.01元，H股港幣14.6元，兩邊差距明顯，回購計劃主要針對H股。9月25日神華公告，授權董事會，可回購不超過已發行H股總數的10%，即不超過3.399億股H股。至12月初神華合計回購1904萬股，名列去年中資港股回購前10名單。二是增加派息。神華最近一次派息，每股達人民幣1.26元，派息率提高至60%，同過去一般派息率比較，增加約25個百分點。該次派息約為上週H股收市價的10.2%。公司又承諾，2019至2021年派息比率不低於50%。神華2020年業績雖略遜於前一年，而資本性支出逐年降低，負債比率亦降至25%以下，相當符合一般低增長型公司的管理原則，只要公司願意，有條件保持較高的派息。據神華2020年第三季報告，前三季營業收入合計人民幣1661億元，按年減6.6%；歸屬上市股東淨利335.6億元，按年減9.5%。其中，第三季單季獲利由負轉正，按年增2.8%。公司上月公告，在四大類業務中，煤碳銷售量、煤碳海陸運輸量、煤化工銷售量，按年都有明顯升幅，僅發電量減少。以此估計，全年獲利不會比2019年減少太多，2021年首季有機會出現較明顯增長。神華獲得政策支持。中國限制澳洲煤入口，既有政治原因，也有經濟收穫，中國煤蘊藏量和產能巨大，南方一些電廠，原本部份使用澳洲煤的，有些已由神華供煤取代。公司在同業中競爭力強，H股息率高，最近煤價升幅大，共同構成近期神華股值得考慮的原因。 (筆者是證監會持牌人士及未持有上述證券) [...]