證監會就著《公司收購、合併及股份回購守則》的建議修訂發表諮詢總結，即時生效。措施包括賦權收購委員會可要求違反該兩份守則的人士，向蒙受損失的股東支付賠償，以及正式要求豁免強制全面收購投票門檻提高，由原來的50%，提高至必須取得75%的獨立股東批准。另外，釐清收購執行人員、收購委員會，以及收購上訴委員會發出合規裁定的權力，並且清楚表明與他們交涉的人士，必須以坦誠和合作的方式行事。
今次修訂守則的意義，在於令「股權易手」的難度增加，當然我明白不論是50%或75%獨立股東批准，才能發動清洗豁免，只要有心人加以部署，要令決議案取得通過絕對不成問題。然而，投票門檻提高變相令有心人的「種票」成本增加，亦令財力較少的金主，對於進行股權易手之前將作出較審慎考慮，預期股權易手之交易數量會減少。而令筆者認為對公眾股東保障度提高之安排，就是收購委員會有權要求違反守則人士，向蒙受損失的股東支付賠償。我相信違反守則而要向蒙受損失股東賠償，日後會伸延至其他守則，預期「造市」和「財技活動」將逐漸減少，香港股市體制會變得越來越成熟，與「國際金融中心」的稱號相稱。
除牌進度顯著加快
事實上，不獨證監會，港交所（00388）在今年針對財技活動規管也有不少新的安排，包括2月15日生效的修訂創業板及主板上市規則，於此新規港交所開宗明義表示創業板不再是轉往主板的「踏腳石」，不是全然杜絕創業板股分轉上主板的可能性，旨在表明相關股分申請成功的難度提高，例如於申請轉板前不少於兩個月前，便委任保薦人。
另於7月3日已生效的限制高度攤薄效應集資活動上市規則，港交所表示旨在限制上市發行人濫用集資活動，保障小股東的權益；其中備受市場關注是禁止所有以滾動計算12個月內會令累計價值攤薄效應達25%或以上的供股、公開招股及特定授權配售（特殊情況除外，例如發行人出現財政困難）。繼而是將於8月1日生效的針對長期停牌上市公司之除牌安排，當主板和創業板股分分別停牌超過18和12個月，港交所有權撤銷其上市地位，而毋須經過現行的清盤三個階段程序 (往往牽涉超過五年)，加快除牌進度。
針對借殼上市新規
再者，從6月29日至8月31日，是有關借殼上市、持續上市準則條文的諮詢期，港交所表示留意到近年「炒殼」和「造殼」(俗稱「啤殼」) 的市場活動有所增加，這是通過借殼上市的程序進行。為維持市場質素，港交所在應用《上市規則》方面有意採取更嚴格的方針，以打擊不斷演變的「殼股」活動，包括借殼上市、剝離上市公司原有業務的公司行動 (即「股殼化」)，以及這等公司營運業務水平過低等問題，並因應以上問題向這等公司刊發指引信。港交所有意用三管齊下的措施打擊殼股活動：1)更嚴格地審批上市申請人是否適合上市，杜絕申請人透過首次公開招股「造殼」；2)提高上市發行人適用的持續上市準則，遏止「造殼」及「養殼」活動；3)收緊反收購規則，防止借殼上市 (尤其是涉及殼股公司的) 現象。新規的焦點是「反收購規則」適用於控制權轉變起，從24個月上調至36個月內。
未來兩年最大風險
不論是「有關借殼上市的建議」或「透過大規模發行證券進行借殼上市」的相關規則，都是針對大規模股權易手和新主業務重大轉變而來，不禁令人反思這等商業活動對香港股市有何影響。相信港交所在意的不是每一年出現的數十宗相關交易，而是在意「炒賣的風氣」，港交所是要有心人不能透過「造殼」和「養殼」的手段獲利，連同上述已生效及將要生效的三項新規安排，無不與財技活動扯上關係。
但當港交所容許一隻新股進行首次公開招股時，理應已暗示此等公司已符合上市資格，而對於謹慎的投資者，預期作長線投資機會大，那麼持股期往往多於一年，可是「造殼」和「炒殼」的風險普遍在新股上市超過一年才發生，屆時因證據確鑿而被港交所勒令停牌，甚至除牌而蒙受損失。
這種邏輯實在令人費解，持股一年以下作短線操作，傾向投機的散戶不會遇到上述風險；但作長線投資的散戶卻不然，難道不是對長線投資者構成不公平嗎？新規又豈不是助長了炒賣的歪風嗎？這一串連安排反映港交所銳意杜絕財技股，從而逼使有心人要離場，不過如此試圖進行港股的結構改革，會令多少股民蒙受損受，而損受規模有多大，相信這絕非港交所的考慮範圍，故此投資者在考慮市場風險之時，必須加入規管風險的元素，不排除這將是未來一兩年投資港股的最大風險！
聶振邦（聶sir）
著有《細價股執錢密碼》及《細價股奪金攻略》，現為now財經「名家給力場」常規受訪嘉賓之一、以及Homeblogger課程導師。