投資策略 – Capital

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內地樓市銷售佳　物管更勝內房

2019/12/08

港股近日表現反覆，恒指在26,000點至27,000點上落，惟內房股因銷售理想而上揚，在內地樓市復甦下，內房當然可直接受惠，而物管股在地產市道向好下，亦是最大的得益者。事實上，內房股一直受政策左右，當中央壓制樓市時，內房股往往被殃及，但物管股受政策的影響較輕，而且公司有穩定的現金流，防守性較強，業務架構簡潔，而在樓市向好下，亦能受惠，因隨著項目成功出售入伙，有助集團取得更多的項目管理合約，在攻守兼備下，買入物管股更勝買入內房。彭博亞洲首席經濟學家舒暢指中國經濟減速，料央行將持續推出寬鬆政策。舒暢指10月份中國經濟活動數據顯示經濟正在減速，而且在整體經濟中的影響繼續蔓延，惟情況未有如期中惡劣。話雖如此，國內供求都低於預期，儘管公共支出增加，投資增長仍未能保持勢頭。我們預計央行將持續推出財政和貨幣政策以支持整體經濟。富達國際多元資產基金經理George Efstathopoulos指出儘管中國經濟增長步伐有所放緩，但鑑於去槓桿化自年初以來漸見成效，中國政府再次推行經濟刺激措施，將政策重點集中於改善中小企及民企的資金流動性，藉下調中小企和民企的人民幣存款準備金率和改革貸款最優惠利率機制減輕企業借貸成本，從而改善就業情況。全年銷售增長高於目標中央若持續採取寬鬆的貨幣政策，對內房股實屬好消息，因為內地房地產的表現與資金流動性有緊密的關係，只要寬鬆持續，將利好內房的銷售。花旗最新發表報告指，11月中國地產銷售優於預期，估計2019年可以超過既定目標。34只內房股的11月銷售額，同比錄得增長28%，反映開發商積極推盤，以及地方政策微調有利銷售。全年銷售額有望增長19%，高於15%的目標。而2019年前11個月已完成全年銷售目標的93%。該行預期2020年內房銷售額增長13%，表現優於大市。內地樓市向好，物管股當然可以受惠，因為隨更多樓盤開售，入伙，自然可帶動物業管理需求，而物業管理公司在接獲更多項目之後，收入及盈利自然會上升。從數據顯示，內地物業管理行業過去高速增長，中國物業管理協會《2019物業服務企業上市公司測評研究報告》顯示，從核心測評指標來看，2018年上市物業服務企業營業收入均值為20.78億元人民幣（下同），按年上升45.3%；在管面積均值為9,904.3萬平方米，按年上升28.57%；淨利潤均值為2.75億元，按年上升62.26%；毛利均值為5.93億元，升49.33%；毛利率均值為29.61%，按年增加0.17個百分點；總資產均值為28.31億元，上升67.18%，數據顯示內地的物業管理行業正穩步發展。今年以來，物管股一直是市場焦點，因今年市場受中美貿易戰困擾，市場避開對與中美貿易關係密切，或者與指數關係較大的股份，而物管股相對受貿易戰影響較輕，加上收入穩定，具有較強的防守性。物管股業務架構清晰利達LW A.M.首席投資策略師黃耀宗指物管股吸引投資者主要有三大原因，首先物業管理管受中美貿易影響微；其次物業管理收入清晰易明；最後是物管股有強勁的現金流，在三大因素驅使下使資金流入。今年以來，物管股明顯跑贏內房股，始終物管股無政策風險，反觀內房股就受政策調控股，限購限貸限價等影響，利潤被局限。反觀物業管理長收長有，要轉公司亦不容易，收益增長亦比較穩定。今年上半年，物管股盈利表現理想，支撐股價上揚，而個別物管股，更藉併購壯大規模，同時成為股價上升的催化劑。里昂發表報告表示，對公營物業管理進行了調研，當中地標性及門檻高的項目，通常具有較高的續訂率，高達100%，而且毛利率超過20%；因此認為市場對公營物業管理之前景過度憂慮，同時對物業管理股前景持正面看法。高盛發表研究報告指，看好內地物管業前景，認為其持續多元化收入來源有助改善長遠收入的可見性。行業年初至今獲得多次重估機會，反映市場對行業明年盈利增長走勢有信心。該行估計，其覆蓋的物管行業公司2020年基本物業管理服務收入已接近100%確認，料市場開始轉移聚焦於2021年盈利，以確保估值合理。該行重申對雅生活服務（03319）「確信買入」評級，亦維持碧桂園服務（06098）「買入」評級，目標價分別看35.1元及38.2元。該行給予綠城服務（02869）「中性」評級，目標價10.4元。另外，該行將中海物業（02669）評級由「中性」升至「買入」，目標價由5.1元升至6.5元，意味仍有33%上升空間。該行預期，中海業物今年確立的「一體兩翼四驅」整體發展策略將取得成果，料收入增長由2020年的20%增至2021年的26%，並料EBITDA利潤率於2020年下半年見底。物管股盈利前景正面，收入及盈利穩定，一旦有併購消息，更可成為股價上升的催化劑。近日物管股在高位進行整固，料整固後隨時會發動新一輪升浪，再次挑戰高位，故不妨逢低跟進。 [...]

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新股攻略：人瑞人才(6919)　負債率極高

2019/12/07

內地人力資源解決方案公司人瑞人才(06919)計畫發行3,800萬股，其中10%為本港公開發售，90%作國際配售，每股招股價介乎26.6元至28.9元，入場費2,919.12元，計畫於12月13日於聯交所主板掛牌上市，獨家保薦人為法國巴黎證券。並引入Anatole Partners Enhanced Master Fund及金陽(中國)為基礎投資者，合共認購2.23億元股份。人瑞人才在2010年成立，是中國一家擁有唯一自主開發的O2O招聘平台的領先靈活用工服務提供商，因以科技賦能人力資源外包服務創新行業傳統，被譽為中國版Recruit。根據灼識諮詢的資料，按2018年末聘用的靈活用工員工數目及2018年靈活用工服務產生的收益而言，人瑞人才科技營運規模最大，市場分額為2.5% 所提供的服務包括靈活用工、專業招聘以及其他人力資源解決方案。與前程無憂、智聯招聘、獵聘網等平台，通過幫助僱主匹配線上僱員以及篩選優質僱員獲利的模式迥異的是，人瑞人才科技主要是先獲得僱員，再以外包形式輸出僱員獲得收益。其優勢在於提供最大型的靈活用工服務及其他補充人力資源服務，這備受很多新興中國公司的青睞。比如，位元組跳動、摩拜及小紅書等獨角獸企業都是人瑞人才科技的客戶。負債快速增加公司為新經濟企業配置了超過1.67萬名靈活用工員工，佔截至2019年6月30日配置的靈活用工員工總數約83%。2016年至2019上半年，總收益分別為3.76億元、7.76億元、16.16億元和9.61億元。2016至2018年，年複合增長率為107.2%。中國新經濟行業客戶為公司分別貢獻了總收益的約65.3%、81.4%、81.7%及82.7%。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度，公司虧損為35.42百萬元、44百萬元及136.94萬元，並且今年上半年公司虧損229.2百萬元，虧損金額高於2016年至2018年的總虧損金額。對於虧損的原因，管理屠稱主要是由於複合金融工具的公平值虧損逐年加大，複合金融工具的公平值虧損在截至2016年、2017年、2018年12月31日止年度及截至2019年6月30日止6個月的金額分別是1.92百萬元、53.88百萬元、196.54百萬元及277.8百萬元。隨著近幾年的快速擴張，收入的快速增長，其總資產和負債也在快速增加。於2016年、2017年、2018年12月31日及2019年6月30日，公司的資產負債率分別為165.76%、164.96%、163.27%及203.97%。由此可見，公司的資產負債率一直處於較高水平，並在今年上半年增長至203.97%。自建O2O招聘平台目前，中國人力資源服務市場正處於蓬勃發展時期，為中國增速最快的行業之一，於2018年該市場總規模逾4,000億人民幣(下同)，根據灼識諮詢報告，於2023年預期有望超過10,000億，複合年增長率為19.9%。其中，細分市場的靈活用工領域前景尤其廣闊，因為這與中國新經濟企業及市場的超前及高速發展息息相關。隨著新經濟產業對中國GDP貢獻不斷擴大、未來5G又為新經濟市場賦能，靈活用工服務將有望進一步成為中國人力資源市場巨大的新藍海。 [...]

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窩輪專題：美團（3690）績優　吼回至100元水平開CALL

2019/12/06

美團點評（03690）公布業績後，股價成功突破100元關口，高見107.4元，近日隨大市回調，但低位有強大承接，料股價整固後有機會再挑戰高位，故不妨趁股價回落至100元水平開CALL。美團點評截至今年9月底止第三季業績，營業額274.94億元人民幣(下同)，按年升44.1%，按季升21.1%。虧轉盈賺13.35億元，上年同期蝕832.95億元，較今年第二季純利8.77億元按季升52.2%。今年第三季，經營溢利為14.47億元，上年同期為錄得經營虧損34.5億元。以非國際財務報告準則計量，第三季經調整EBITDA為22.85億元，上年同期為虧損11.72億元；經調整溢利淨額為19.42億元，上年同期為錄虧損淨額24.72億元。集團第三季平台的總交易金額由去年同期的1,457億元增長33.6%至1,946億元。餐飲外賣業務交易金額由去年同期的800億元增長40.0%至1,119億元；餐飲外賣業務收入按年增長39.4%至156億元；餐飲外賣訂單量按年增加38.1%至25億筆，毛利率由16.6%上升至19.5%。今年第三季，集團整體變現率去年同期的13.1%升至14.1%。截至今年9月30日止十二個月，其平台的年度交易用戶數目按年由3.82億增長14%至4.36億。業務結構有改善市場對美團盈利能力逐漸體現感到滿意，認為隨廣告滲透率的提高，其收入增長空間充裕，大和表示美團今年第三季業績表現強勁，業務結構有所改善，外送業務已經能夠連續兩個季度實現盈利，認為業務到達關鍵轉捩點，相信近期新用戶及交易量的健康增長，證明其以投資回報為中心的審慎補貼策略有效，預期隨其「食品+」戰略成功明顯帶動交易量增長後，美團可進一步鞏固其領導地位，股價或有進一步上升空間。大和指，儘管其業務出現季節性波動，但利潤仍保持增長，目標價由85元上調至115元。除業績理想，市場憧憬美團亦有染藍的機會，有望在恒指快速納入新規則於12月實施後，納入為恒指成分股。美團點評在去年第四季至今年第三季的市值排名香港上市公司中第15位，根據恒指規則有機會獲快速納入恒指，而下一次恒指季檢將於11月8日收市後公布結果，並於12月6日收市後生效。該行指出美團是屬於IT行業，相關行業現時在恒指中未有足夠的代表，由於恒指重視行業比例，故認為其納入機會增加。在多項利好催化劑下，美團有機會進一步上揚，故不妨吼回調開CALL。 [...]

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A股通：仙琚制藥銷量提升

2019/12/02

10月規模以上工業企業實現利潤總額按年下跌9.9%，跌幅較上月擴大，創2011年以來最大跌幅。上證深成11月27日開市偏軟後缺乏方向，上證全日跌3點，收報2,903點；深成跌28點，收報9,648點；滬深300指數跌或16點，報3,875；創業板指數跌4點，報1,674點。上證、深成全日成交額分別為1,375億元及2,181億元人民幣（下同）。仙琚制藥（002332.SZ）主營業務為甾體原料藥和製劑的研製、生產與銷售。主要生產皮質激素類藥物、性激素類藥物（婦科及計生用藥）和麻醉與肌松類藥物三大類。共有近100多個品種。擁有200噸原料藥、70億片片劑、5億粒膠囊、2億支水針、1,000萬支凍乾粉針劑、1,000萬支乳膏劑、1,000萬袋顆粒劑的生產能力。 2018年度國外銷售收入11.03億元，2019年上半年國外銷售收入5.12億元。目前已有部分原料藥產品取得美國、歐盟、日本、韓國及印度的認證註冊，未來將不斷加大國際註冊和認證力度，積極開拓國際高端市場，逐步提升原料藥的國際規範市場分額，提升銷量。收入同比增長10% 2019 年上半年公司製劑自營產品銷售收入8.92 億元，同比增長10%；其中婦科計生類、麻醉肌松類、呼吸類、皮膚科收入分別為2.6、2.3、1.15、0.67 億元，分別同比增長8%、18%、58%、31%。普藥製劑產品銷售收入1.7 億元，同比減少6%，主要系黃體酮注射液、地米片等產品去庫存影響。已開展一致性評價品種15個，已有羅庫溴銨注射液、非那雄胺片、米索前列醇片等三個品種獲得CDE 受理，進入審評階段。一類新藥奧美克松鈉正在進行IIb 第一階段研究，苯磺順阿曲庫銨、注射用苯磺順阿曲庫銨、黃體酮等37 只產品獲得再註冊批件。長期專注於甾體領域，甾體藥物對機體起著重要的調節作用，公產品主要包括皮質激素類藥物（含原料藥及製劑）、性激素類藥物（婦科及計生用藥）、麻醉與肌松類藥物等。原料藥產品齊全，目前已與國內100多家主要的甾體藥物製劑生產企業及美國、印度、英國等30多個國家的40多家原料藥加工企業、製劑生產廠家和貿易商建立業務聯繫。2019 [...]

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5G如箭在弦　設備股一觸即發

2019/12/01

中美貿易戰持續困擾內地，為制衡美方對中方的威脅，中國不斷加快發展5G，務求藉5G的發展，帶動一系列的產業發展，從而穩定經濟，保持經濟增長。而5G發展已如箭在弦，相關股份隨時發動新一輪新浪，故不妨順勢買入。雖然，內地經濟增長有下行壓力，GDP增長亦見放慢，但市場對內地經濟及股市前景仍具信心。景順亞洲區（日本除外）首席投資總監Mike Shiao指出，財政和貨幣寬鬆政策將支持2020年的經濟增長，但政府將在增長的數量與質量之間找出良好的平衡。貿易緊張局勢可能會持續一段時間，這將導致供應鏈遷移，特別是較低增值產品。預計中國公司將在2020年實現雙位數的盈利增長。按照目前的估值，風險回報仍然具有吸引力。開放金融市場令投資者可以採用全方位中國股票投資（即向跨股票類別進行投資而無須考慮公司的上市地點）。我們認為這是投資中國的最佳方法。高盛資產管理策略顧問方案部國際市場策略團隊主管James Ashley預計，明年中國本地生產總值增長輕微低於6%，但長遠而言，Ashley預計投資者將會把焦點放眼在中國，將有更多的資金將會部署在中國，高盛資產管理建議「增持」中國、印度及東南亞市場的股票。 5G時代利好相關股份瑞銀財富管理認為，金融市場受地緣政治影響多於基本面因素，明年投資宜以穩健為主，看好內需股、科網股及高息股。瑞銀財富管理投資總監股票分析師林世康表示，看好消費股表現，特別是教育、啤酒及運動服裝板塊，料隨着人均收入上升，這些股票仍有上升空間。他又預計，內地科網行業的毛利率會上升，帶動盈利增長加速；5G時代的到來亦利好相關概念股。事實上，內地5G發展迅速，且技術更領先其他國家，因此5G將會成為內地未來發展的重要產業。國家工信部部長苗圩在首屆世界5G大會上致詞時透露，目前全國已經建設5G基站11.3萬個，預計到今年底將達到13萬個。5G套餐簽約用戶達87萬戶。他指出，除滿足個人用戶的需求外，還能滿足工業互聯網、車聯網、物與物之間的連接，要發揮制度優勢、市場優勢，推進5G在產業發展、公共服務、社會治理等領域的應用。苗圩表示，歡迎全球企業、研究機構共建「中國5G」，可見國家對5G的發展相當重視。近日在2019中國國際通信展上，國家工信部副部長陳肇雄正式宣布5G商用正式啟動，今年年底將開通13萬個5G基站，意味着5G正式進入商用。另內地已正式啟動5G商用，工信部部長在首屆世界5G大會上表示，截至目前，中國已經開通11.3萬個5G基站，年底將達到13萬，目前5G用戶達到87萬戶。科技部部長預計，2025年中國將成為全球最大的5G市場，並將創造數萬億的產值。未來十五年，5G將為全球經濟增長貢獻達3萬億美元。中國電訊設備商華為管理層表示，中國具備條件把5G做成全球最好的5G，全球正在共享中國5G發展帶來的紅利。中國5G的大規模建設促進中國、歐洲以及全球網絡設備提供商的共同發展，預計中國5G用戶2020年超過2億。 5G拉動上游需求對於5G，內地在頻譜資源、基站站址數量及建設能力、消費者的認知和需求、行業與企業的參與度、政府的支持等方面已經做到全球頂尖。中國5G牌照的發放和大規模建設，也同時拉動上游半導體需求，而中國企業智能手機出貨量全球佔比超過50%。市場對內地5G明年帶來的投資機會相當期待，預料整條產業鏈明年將會迎來訂單高峰期。內地媒體報道，中移動（00941）啟動2020年至2021年通信工程設計與可行性研究集中採購，招標涉及的通信工程集採基數總金額預計基本規模超過400億元人民幣（下同），擴展規模超過600億元，涉及31個省級移動公司及物聯網，及政企等15個專業單位。報道指，是次31個省公司的招標內容包括5G及其他無線網、核心網、業務網、支撐網，及傳送網、承載網、電源，其中涉及5G的部分被單獨列示。 [...]