港股連日暴跌，跌幅之大不僅令長線投資者心死，甚至業內的專業人士都嘖嘖稱奇。根據筆者市場經驗，其實股市總體離不開企業盈利、貨幣政策、市場情緒，港股亦不例外。下文筆者會結合最近俄烏戰爭事態發展分析港股未來走勢。
俄烏戰爭下直觀盈利會受到影響的行業當數金融業。有緊貼大市的投資者相信有印象年初銀行股曾是升市火車頭，主要受惠於美國通脹持續高企，市場預料聯儲局會加快加息進程，有助擴大銀行業息差、提高盈利。然而俄烏局勢變得緊張後，市場將焦點由高通脹轉至地緣政治，並重新調整預期利率走勢。當中利率掉期的變化最為明顯，由2月初的80-90%參與者預期下次議息會議加息50點子，到今日基本上全部參與者認定下次議息只會加息25點子，背後原因是市場認為聯儲局在俄烏戰爭帶來的不確定性下將會採取較保守的做法。因此，恒生金融指數亦由39000點跌至今日(3月9日)的約33000點水平，跌幅達15.4%。
筆者之所以特意着墨於金融業歸因其重要性。恒生指數成分股的佔比中有36.44%都是金融股，金融股表現絕對能左右恒生指數未來走勢。筆者認為金融股將會在今年餘下時間重拾升軌，關鍵在於無論地緣政治如何緊張，通脹並不會因為戰爭而消失。參考最新數據，美國2月份CPI預料同比增長7.9%，若趨勢持續，今次將會是美國自1978年9月至1982年1月以來，持續最久、最猛烈的通脹。投資者必需緊記聯儲局的兩大使命是實現完全就業和保持物價穩定，在前者基本實現的情況下聯儲局不可能將通脹置之不理。事實上上周三的國會聽證會中鮑威爾亦重申了聯儲局會積極應對國內通脹，必要時採取加息50點子或其他行動。總括而言，金融業在息差問題會在不久將來得到改善，相信有助提振股價並支撐大市。
稍為補充一點，上段提到通脹並不會因為戰爭而消失，實則俄烏問題更有可能令西方通脹問題惡化。俄烏兩國在世界供應鏈上具重要地位，由能源(石油、天然氣)、金屬(鎳、鈀、鋁等等)、農作物(小麥、粟米)均佔一定出口份額。其中歐洲尤其是德國相當依賴俄羅斯石油和天然氣，若歐盟跟隨美國政府制裁石油，對其國內生產影響將難以估計，到時通脹可能是天文數字。
至於市場情緒，相信是阻礙港股最重要因素。其實2022年港股開局不錯，可惜在經歷上年監管風波港股投資者似乎已經變成驚弓之鳥。筆者早前研究中國貨幣政策時見到國家多次強調穩字當頭，並陸續見到流動性支持、信用放寛等政策，當時從心裡認為港股終於要迎來希望了。加上港股年初整體走勢相當不俗，跑贏一直走強的美股，令筆者更加確信港股有望一整頹勢。不過自2月18日俄烏局勢惡化以及美團再度面臨監管下，市場情緒再度轉差甚至出現恐慌，今日(3月9日) 恒生指數一度臨近2萬點水平，技術面上嚴重超賣才見低位小幅反彈，這種強烈的悲觀情緒是罕有的。
總體而言，筆者仍然相信港股會在中長期有一個估值修復，未來金融業盈利上升、國家貨幣政策支持、市場情緒回復理性將會是支持港股的重要因素。
撰文: 陳柏軒 極元投資管理(香港)有限公司執行總裁及慧贏基金投資決策委員會主席
