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中國中免（1880）公布截至2023年6月底止之中期業績快報。營業總收入按年上升29.7%至358.6億人民幣；扣除非經常性損益，歸屬於上市公司股東淨利潤輕微減少1.9%至38.5億人民幣。中期收入和經調整利潤分別佔市場預估全年的42.9%及38.8%，表現未算非常理想。

按照公司早前公布第一季之業績，收入和經調整利潤分別為207.7億及23.0億人民幣，推算第二季收入和經調整利潤為150.9億及15.5億人民幣，按季減少27.4%和32.6%，意味第二季財務表現較第一季遜色，相信是經過抑壓之旅遊需求於第一季釋放後，國內旅遊市場趨向平穩，加上公司提高折扣和促銷力度。公司公告指出，2Q23毛利率較上一季度環比上升3.7個百分點。

料未來三年業續飆升近四成

展望第三季，7、8月屬於傳統旅遊旺季。根據携程近期發布之《2023暑假預訂趨勢洞察報告》，從目前趨勢看，今年暑假市場熱度有度超過2019年同期，親子遊為主要增長動力，其中跨省遊訂單量增長超過七成。預計在此背景下，中免旗下免稅店生意會較第二季有所改善。

值得一提，中國中免於今年3月份之董事會會議上通過，以非公開協議方式出資12.3億人民幣參與同業中服免稅股權投資。交易完成後，將持有中服免稅49%股權。中服免稅為經國務院批准成立之全國性免稅品經營企業，其業務涵蓋市內、離島、口岸，以至於海外免稅等29個項目。

今次增資計劃無疑為中國中免業務規模發展提供良好機遇，尤其中服免稅之網點正好填補中國中免空白領域，包括重慶、大連、南京等機場口岸免稅店；杭州、哈爾濱、昆明等重點旅遊城市之市內免稅店。根據弗若斯特沙利文預測，中國免稅商品市場規模到2026年將會達到332.9億人民幣，2023至2026年之複合年增長率為36.0%，其中市內免稅店增速更高，2023至2026之複合年增長率超過1倍。故此，預期增資有助鞏固中國中免在中國免稅店之競爭優勢。

綜合而言，中國中免第二季業績不算理想，暑假旅遊旺季在即，憧憬會為旗下免稅品業務帶來提振作用。另外，中國國際航空運力依然在恢復階段，相信後續更多海外旅客到訪中國，引領海外消費回流。策略上，中國中免現價2023年預測市盈率21.8倍，估值不高，可趁現價吸納，短期反彈目標為50天線，跌穿100元止蝕。