李寧(2331 HK)2018 年銷售額按年增 18.4%至約 105.1 億元(人民幣，下同)，淨 利按年增 38.8%至約 7.1 億元，ROE 從 2017 年的 11.4%增至 13.1%，皆符合市場 預期。公司各銷售渠道皆有增長:直銷渠道按年增 15%;電商分銷渠道按年增 32%。後者已佔整體銷售額的 21%，且直接為公司 2H18 總 SSSG 的回升做出貢 獻。此外，由於產品結構及銷售渠道優化，公司的批發及直銷毛利率皆較 2017 年增加，而總毛利率亦按年增 1 個百分點。此外，公司以 30%的派息比率恢復 派息至每股 0.088 元。這雖然也符合市場預期，但也代表了公司現金流的健康 狀態(OCF 按年增 44.2%，現持有約 37 億元凈現金)。管理層指 2019 年初至今 的零售銷售與 4Q18 相比仍在持續改善，並指引全年 SSSG 在中到高單位數;零 售銷售按年增幅在 17%至 19%之間;凈利潤率在 7.5%~8%之間，皆稍優於市場 預期。公司現時 P/E 為 35.86X，在歷史估值區間高位，也高於行業平均市盈率 的 22.55X，但以其配股新聞之後股價的表現看，加上在電商分銷渠道佔比增多、 中國李寧品牌擴張、毛利率續增、現金流健康、及持續派息的憧憬下，相信公 司業務將加快復甦步伐，推動進一步價值重估。(本文資料 來源:港交所、彭博)
文章來源: 動力推介 (3月29日)
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