波司登(3998)上周公布截至2020年9月底止之中期業績。收入按年上升5.1%至46.6億人民幣；公司擁有人應佔溢利則同比增加41.8%至4.9億人民幣。公司宣派中期息每股3.5港仙，與2020財年同期上升16.7%。
公司依靠品牌羽絨服業務支撐收入增長，其餘貼牌加工管理業務、女裝業務及多元化服裝業務收入均錄得不同程度的下跌。不過，波司登品牌自營門店的銷售收入佔比提升、產品單價銷售提升以及加大對羽絨等原材料成本的控制，拉動整體毛利率按年上升4.3個百分點至47.8%。故此，盈利增長較收入增長速度為高。
儘管上半財年(4月至9月份)為羽絨產品的銷售淡季，但波司登出現淡季不淡的情況。整個羽絨服業務收入按年上升18.0%至29.9億人民幣，佔收入比重64.1%，其中「波司登」品牌收入按年上升19.7%。至於「雪中飛」及「冰潔」品牌收入分別按年上升5.2%及2.1%。
期內，由於新冠肺炎疫情在國內爆發，公司著手在銷售渠道進行調整。在主流商圈開設形象店、大面積店舖，關閉一些低效門店，並提升自營網點的營運效率。線上方面，公司加強數字化轉型和實現精準營銷。自營銷售收入(線下及線上)收入按年大幅飆升144.3%。
目前已經踏入波司登的銷售旺季，特別是今年冬季，拉尼娜現象已經形成，相信國內沿海地區會經歷比往常較冷的氣溫，將有助提振旺季的銷售表現。中長線展望方面，首先在產品開發，公司會分為多個場景，包括運動代表時尚，商務代表品質，戶外代表專業及休閒，以迎合各種消費群的需要。其次，公司加強布局網上渠道，通過與阿里巴巴的合作，打造新零售模式。目前公司會員人數快速增長，當中30以下的年輕消費者佔比顯著增長，未來加大資源投放直播帶貨，以進一步吸納年輕客源。
綜合而言，波司登中期業績較預期為佳，相信在今年冬季較寒冷的外在因素配合下，下半財年的財務表現會更佳。現價為2021年預測市盈率19.7倍，略高於過去5年平均水平，建議投資者可考慮於10天線附近收集，短期目標價為突破11月頭高位3.86元。
(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票)