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【港股專家】黃偉健:BBI 生命科學(1035)估值偏低


資料來源:集團、方正證券 (香港)

全國最大的DNA合成產品供應商之一

集團為一間在內地的生命科學產品及服務的供應商,2001年在上海成立,目前是中國最大的DNA合成產品供應商之一。集團提供用於促進生命科學研究 (包括動物及值物、疾病、醫學診斷、藥物發展、食品業及農業) 的DNA合成產品、基因工程服務、生命科學研究耗材以及蛋白質和抗體相關產品與服務,目標成為提供一站式解決方案的供應商。

四大業務

集團業務分為四大類,分別為 (1) DNA合成產品;(2) 基因工程服務;(3) 生命科學研究耗材及;(4) 蛋白質和抗體相關產品及服務。

DNA 合成產品:透過合成具有特定序列的核酸分子,為客戶提供定制的寡核苷酸合成和基因合成產品。

基因工程服務:提供DNA測序、高通量測序及分子生物學等個性化項目服務。

蛋白質及抗體相關產品及服務:提供蛋白質相關產品,如蛋白質研究試劑盒及多肽,以及抗體相關產品。

實驗研究耗材:提供實驗所需的材料和耗材,包括生化試劑、試劑盒、實驗室用耗材。

2018年業績良好,收入創歷年新高

集團2018年業績良好,總收入由2017年的4.6億元人民幣,增加25.8%至5.8億元人民幣,創下歷年來新高,四大類業務均錄得增幅;毛利亦由2017年的2.3億元人民幣,增加22.5%至2.8億元人民幣;股東應佔溢利則由2017年的64百萬元人民幣,增加22.7%至79百萬元人民幣,每股基本盈利由2017年的11.8分人民幣增加22.9%至14.5分人民幣;股息由2017年的1.4港仙大幅增加至3.4港仙,整體業績良好。

資料來源:集團、方正證券 (香港)

四大業務業績均有增長

從四大業務業績來看,來自DNA合成產品業務的收入由2017年的1.8億元人民幣,增加19.7%至2.2億元人民幣,佔總收入約37.4%;來自基因工程服務的收入由2017年的0.98億元人民幣,增加32.9%至約1.3億元人民幣,佔總收入約21.8%;來自生命科學研究耗材的收入由2017年的1.4億元人民幣,增加31.2%至1.8億元人民幣,佔總收入約31.1%;來自蛋白質和抗體相關產品及服務的收入由2017年的0.47億元人民幣,增加19.3%至0.57億元人民幣,佔總收入約9.7%。

資料來源:集團、方正證券 (香港)

毛利率下降,但有信心未來會回升

然而,從毛利率來看,四大業務均有所下跌,主要原因有:第一是集團持續授出購股權給予內部員工而使非經常性的開支增加;第二則是集團拓展二三線城市業務而加大投資;第三加上集團近年新廠房剛落地生產,而正在興建的廠房亦即將投入生產,因而尚未達到全面投入的階段,使毛利率下跌所致。集團表示當各廠房全面投入生產時,毛利率便會回升。

自然增長力強,下行風險較低

基於目前現有的客戶,集團已有一定的合作年期,均能每年獲得一定程度之訂單及收入增長,提供了集團穩定的收入來源及增長,屬於集團內部自然增長,未來的可見性及能見度亦相對較高。

在維持其現有客戶之同時,集團亦不斷發掘新的客戶。另一方面新廠房的建立能提供更全面的產品組合方案,將可擴展工業客戶端的客戶數量及規模。因此,在短暫所見到的未來,相信業務下行風險相對較低。

良好的客戶基礎

集團客戶包括製藥及生物科技公司、大專院校、研究機構、醫院、政府檢測及診斷中心、及其他等。當中包括不少知名企業,包括華大基因、東北制藥、浙江大學、復旦大學等,部份已與集團維持一段較長的合作關係,擁有良好的客戶基礎。

覆蓋廣闊的銷售網絡

集團擁有自家的銷售直銷團隊,覆蓋中國、加拿大、美國、英國、荷蘭、新加坡等地,集團同時亦擁有其分銷網絡,遍佈於全球各地,包括中國、亞洲、北美洲、南美洲、歐洲、非洲及其他等地區,整體業務覆蓋範圍甚廣。按2018年的收入來看,來自中國的收入約4.5億元人民幣,佔比約77.3%,而來自海外的收入約1.3億元人民幣,佔比約22.7%。

未來發展

集團正在於上海總部建立DNA合成綜合生產大樓,建立能提供完善產業鏈產品的廠房,打造一站式的服務。目前將有7座生產廠房於今年全面開始投產,明年將啟用給工業產品運用的3個生產廠房。待生產廠房完成後,產能將有所提升,相信亦有助於提升集團生產及營運效率,並增加客戶訂單數量,推動未來增長動力。

負債率較低,現金流穩定

集團在過往數年的資產負債比率維持25.0%以下,2018年約為24.3%,負債率較低,而營運現金流則保持穩定良好,2018年上升至1.16億元人民幣,顯示集團有良好及健康的財務狀況。

目前估值較低,增長空間龐大

以目前集團的良好業績及可見的未來業務以說,估值上可說是較為便宜,不算昂貴。而當未來一至三年其增長浮現時,其市值將會有所提高,並得到市場更大關注,股價或會出現上揚,相信上升潛力亦是較大。

市值較低,流動性風險較高

集團目前市值約為13.5億港元,屬於較低的一類,平均成交額亦相對較低,因此所面對的流動性風險相對較高。

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