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黎家聰：帶量採購大贏家愛康醫療（1789）創新高

2023-04-17

這陣子，恆指仍在2萬點附近徘徊，未有明顯趨勢。不過，值得留意的是，當前仍不少板塊和個股保持著強勁的走勢，近期宏觀經濟最影響就是美國加息預期，以致黃金和一些有色金屬都是市場積極關注的板塊。此外，股價消沉了兩年的一些醫療器械股如春立醫療（1858）和愛康醫療（1789）原來已經悄悄地保持了強勢一段頗長的時間。愛康醫療近日更是創下了52週新高。愛康醫療是一家主要生產及銷售骨關節植入物、脊柱植入物、創傷植入物及全套手術器械的公司。目前最大業務為髖膝關節置換植入物，收入約9.2億元人民幣，佔2022年全年總收入接近9成。早前，公司公佈了2022年業績，實現收入10.52 億人民幣，同比上升38.2%；實現歸母淨利潤2.05億，同比上升121.1%，當中，核心業務髖膝關節植入物，同比上漲44.7%。不論收入以及淨利潤都取得明顯增長，反映業績相當不錯。受惠新政策機遇這份理想的業績之所以能實現，某程度上要歸因於中國實行帶量採購政策所帶來的機遇。話說，2022年4月起，全國關節植入物帶量採購的招標結果開始在全國範圍陸續執行。而帶量採購中，髖膝關節植入物的終端價格平均下降80%以上，這令整個關節乃至骨科行業都面臨了巨大的挑戰。然而，愛康醫療面臨著在新的價格體系，並沒有退縮，反而積極重建商業模式、理順外部供應鏈和調整內部生產運營。一方面積極協調經銷商，明確銷售政策，保障帶量採購執行後產品和服務的供應。另一方面，提升生產運營能力，保障產品品質同時提高生產效率。其專業的技術和態度，讓公司抓住帶量採購帶來的進口替代的機遇，在此次國家帶量採購中的三個品牌四個品類全線中標，並且在所有品牌中獲得最大中標量，並在醫院上報需求量中排名第一。公司通過帶量採購進入更多醫院，包括進入多家核心三甲醫院，成功覆蓋全國超過90%的省級醫院，大大提高了中高端市場的佔有率。因此，即使帶量採購導致了初次髖膝關節出廠價格下降，愛康反而透過銷量增加彌補了價格下降的損失。帶量採購結果執行後，愛康的初次髖膝關節置換手術量快速增長，尤其膝關節置換手術量增長迅猛，帶動了公司整體髖膝關節植入物業務高速增長。行業不確定因素消除隨著帶量採購落地，骨科行業的不確定性消除，相信行業將逐步恢復快速發展。尤其愛康醫療在行業格局調整下取得了中高端市場市佔率的提升，成為大贏家，這奠定了未來的發展根基。此外，新冠疫情的緩和，令去年（尤其是第四季度）受疫情影響而推遲骨科手術慢慢恢復正常，因此，骨科手術的需求預計於2023年會大幅增加。愛康醫療某程度上可說是因禍得福。前景方面，3D打印技術一直是愛康醫療的重點發展部份，在這方面，公司不斷精益求精，例如制定了ICOS （Innovative Costomized Orthopedic Solution）定制流程，使ICOS定制化產品進一步豐富，盡量滿足醫院日益增加的需求。此外，愛康推出了首款國產關節置換可視化智能輔助系統VTS（Visual Treatment Solution）。VTS系統將3D打印數字化技術與可視化智能輔助技術相結合，是公司首個數字化手術裝備正式進入市場，標誌著公司正式進入了骨科手術導航及機器人系統領域。而且，公司是目前中國唯一擁有3D打印定制化產品註冊證的公司。未來，隨著醫生和患者對產品的要求逐步提高，個性化的需求增多，3D打印定制化產品也將進一步實現商業化應用。屆時，愛康醫療作為3D打印醫療的先鋒將可受惠，3D打印產品將有望成為愛康另一個重要增長點。總括而言，愛康醫療在帶量採購以及疫情下取得理想的成績，而目前這兩大陰霾都得以消除，愛康或可在2023年進一步取得更好成績，股息也是會在6月除淨。因此，若大家有興趣投資骨科醫療器械，可多加留意愛康醫療。撰文：黎家聰在香港理工大學會計學學士畢業，投資經驗達10年以上，善於財務報表基本分析、技術分析、財技分析等。此前創立聰明錢走勢投資教學，教育超過500名學生，亦曾任不同金融機構的要職，現為財經節目嘉賓常客，身兼專欄作家、亦曾為香港電台《經濟「識」堂節目》主持人。利益申報：筆者執筆時沒有持有上述股份。免責聲明以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場。本評論並非及不應被視為邀約、招攬、邀請、建議買賣任何投資產品或投資決策之依據，亦不應被詮釋為專業意見。閱覽本文件的人士或在作出任何投資決策前，應完全了解其風險以及有關法律、賦稅及會計觀點及所帶來的後果，並根據個人的情況決定投資是否切合個人的財政狀況及投資目標，以及能否承受有關風險，必要時應尋求適當的專業意見。本人或其有聯繫者並未持有本評論所評論的上市法團的任何財務權益。 ============= 延伸閱讀：黎家聰：AI大浪潮商湯（20）擁領先優勢 ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： Website：www.capital-hk.com Facebook：www.facebook.com/CapitalPlatformHK Instagram：www.instagram.com/capital.ceo.entrepreneur/ LinkedIn：www.linkedin.com/company/capitalhk/ [...]

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何啟俊：愛康醫療（1789）增長動力足，未來續擴產品組合

2020-04-10

愛康醫療(1789)日前公布，斥資4020萬美元(相當於2.8億人民幣)收購目標公司北京理貝爾生物工程研究所悉數股權。目標公司主要業務為生產、銷售及研究骨科植入物及手術器械。通知披露，目標公司2019年度的收益和稅後溢利為8583.2萬人民幣及961萬人民幣，分別同比減少38.7%及上升32.3%。收購有助豐富愛康醫療的骨科產品組合，並且與現有脊柱業務產生協同效應。截至2019年12月底止之全年業績，愛康醫療總收益按年上升54.3%至9.3億人民幣；公司權益持有人應佔溢利按年上升84.2%至2.7億人民幣。公司宣派末期息每股7.5元港仙。盈利增長幅度高於收入增長，歸因於規模效應擴大和控制成本措施見成效，主要費用率(銷售及行政開支)由2018年的32.8%，下降至28.9%。整體毛利率按年上升1.3個百分點至69.4%，因高毛利率的產品銷售佔比提高。公司各項主要產品線均錄得理想增長，其中髖關節置換內植入物及膝關節置換內植入物的收入增長分別為54.7%及58.3%，主要是分級診療推進，更多醫院可進行關節置換手換，加上醫保覆蓋，對於相關產品的需求增加。此外，公司致力通過持續通過推廣和發表學術文章，加強骨科醫生對3D打印產品的認受性，拉動3D打印產品分部收入增長幅度達到76.5%。由於中國人口老化、國民對醫療負擔能力提高以及中央政府過去一直推進分級診療等因素，令骨關節整入物手術趨向普及化。根據《中國醫療器械藍皮書2019版》預測，中國骨科植入市場未來會保持15%增速，特別是細分的關節植入物市場的增長最為明顯，到2023年市場規模有望達到150億人民幣。愛康醫療作為骨關節植入物的龍頭企業，勢必受惠於市場的不俗增長。另一方面， 3D打印產品業務為公司另一個潛在增長點。公司於2019年推出3D打印人工骨盆系統和3D ACT雙動全髖翻修系統，預計未來會投入更多資源去開發其他骨科細分領域，配合公司剛收購北京理貝爾生物工程研究所，均有助公司豐富其產品組合。綜合而言，愛康醫療為骨科關節植入物龍頭，國內人口老化、政策推動及積極開發新產品，足以支撐其盈利保持不俗增長水平。策略上，現價為2020年度預測市盈率54.6倍，股價一直表現強勢，沿上升軌向上，可考慮現價收集，跌穿20天線止蝕。(筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票) [...]

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陳卓賢：醫療器材版「帶量採購」殺到？

2020-01-30

近年醫改令中國醫療版圖帶來巨大的商業格局轉變，當中「帶量採購」的推行，使仿製藥因大幅降價而難成藥廠增長引擎，因此創新藥（尤其生物製製）的開發將成其出路，繼而帶來合同研發服務機構（CRO）的市場擴張，所以藥明康德（2359）及藥明生物（2269）成為近年明星股絕對無可厚非，預料同業半新股康龍化成（3759）起飛亦指日可待。由於藥廠受到醫改的負面衝擊，亦使一眾醫療器材股頓成「避風巷」，例如以骨科植入物愛康醫療（1789）和威高股份（1606），以及以心血管支架業務起家的微創醫療（0853），去年都獲得不錯的升幅，其中愛康醫療（1789）的股價一年累升更近三倍。以上股份都是製造及銷售高值醫用耗材，由於是直接作用於人體，所以對安全性有嚴格要求、臨床使用量大，因此其價格亦相對較高，並對大眾會帶來較沉重的費用負擔，所以一直都是醫改的考量範疇。骨科及心血管介入類成監控重點踏入2020年，醫療器材版本的「帶量採購」終於要實施，國家衛生健康委於1月14日發布了《關於印發第一批國家高值醫用耗材重點治理清單的通知》（下稱《清單》）：耳內假體、髖關節假體、球囊擴張導管、血管支架、刨骨器、植入式心律轉復除顫器、陰莖假體等共18種高值醫用耗材，並要求各省級衛生健康行政部門在《清單》基礎上，根據各地實際，適當增加品種，形成省級清單，並指導轄區內醫療機構製定醫療機構清單。同時，地方各級衛生健康行政部門和各級各類醫療機構要嚴格落實《醫療機構醫用耗材管理辦法（試行）》有關要求，加強醫用耗材管理，並按照治理高值醫用耗材改革工作要求，做好相關工作。早在去年12月，河南省衛健委已先行發布《全省醫療機構高值醫用耗材重點治理清單的通知》，將單價和資源消耗佔比相對較高的高值耗材作為重點治理對象，治理目錄中共有50種高值耗材，涉及血管介入、骨科、起搏器等八大類，同時省內的79間三級醫院、400間二級醫院，都要建立高值耗材治理清單。從《清單》可見，骨科及心血管介入的高值耗材佔據了較大比重，成為兩大重點監控種類。事實上，中國近年已成為世界第二大骨科植入物市場，而隨著老齡化趨勢，骨病如骨質疏鬆、椎間盤突出、股骨頸骨折等的發病率將持續上升，以人多見稱的中國，其骨科植入物市場的增速勢將遠高於全球。同樣地，老齡化亦令心腦血管介入產品需求逐年上升，2018年的心腦血管介入類耗材市場規模就高達535.9億元，並維持18%以上的增長率。從市場未來發展角度，這領域的國產企業具有極大的增長空間，而相關股份近年的飛升亦解釋了這憧憬。政策有利加快進口替代有別於製藥行業，現時中國的高值醫用耗材市場仍是外國進口主導，以脊柱領域為例，目前國產化率僅有39.11%，進口佔據60.89%的份額，並以強生、美敦力、史賽克為代表的外資醫療器械企業為主。所以，雖然是次「帶量採購」仍會為製造商帶來減價壓力，但鑒於醫療器材領域的複雜性及高技術性，其壓力應要弱於藥品的情況；同時，隨著小微企被淘汰出局，應更有利於提高行業集中度，令國產龍頭企業的市佔率上升，增強跟外資企業的競爭力，變相加快了進口替代的進程，長遠仍是利好愛康醫療這類一線股。 [...]

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陳卓賢：愛康醫療（1789）抗跌力強，捕捉老齡化產業先機

2019-12-05

隨著社會老齡化加劇，骨科患病率上升亦是大勢，加上內地健康意識普遍提高及支付能力增強，市場對骨科醫療機械的需求正持續上升。作為《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》中的重點發展產業，骨科醫療器械近五年的年複合增長率達15.5%，遠超全球4.5%增速水平，市場更預計到2020年，中國骨科器械市場規模將逾300億元（人民幣．下同）。 2017年數據更顯示，中國約14億人口中，人工關節銷售約60萬個；相比起美國僅3萬人口卻帶來200萬銷量的比例，內地的人工關節市場要普及化，顯然存有極大的增長空間。所謂時勢造英雄，現時正處中美貿戰的大環境，反加速了進口替代的趨勢，國策幫扶下更有利國產企業的發展。作為中國第一間提供3D打印骨科植入物產品的企業，愛康醫療（1789）亦是中國關節植入物市場銷量最大的製造商，市場份額達15%。同時，共擁有三個獲得國家藥監局批准的3D打印三類註冊證，分別是3D打印髖臼杯及補塊、3D打印椎間脊柱融合器以及3D打印人工椎體，是唯一一間在中國市場推出國家藥監局批准的3D打印金屬植入物的骨科公司，在市場規模上極具領先及專業優勢。收購JRI拓展海外市場一直以來愛康大部分收入均來自中國，去年只有14.6%源自海外銷售，但收購了英國企業JRI後情況或有所改變。JRI是世界上最早開發及生產羥基磷灰石塗層（用途：實現生物固定並改善髖關節植入物的壽命）髖關節植入物的骨科公司之一，在英國擁有廣大的客戶群及延伸至眾多國際市場的成熟分銷網路，這將有利愛康進一步提升國際市場佔有率。今年上半年，愛康收入為4.37億元，按年增長59.2%；純利1.29億，大升81.5%。毛利方面，上升59.6%至3.04億元，股東應佔溢利增加81.4%至1.29億元。而且財務狀況良好，期內並無任何未償還銀行貸款或其他借款，資產負債比率為零。 3D打印產品勢更舉足輕重細看收入來源，愛康主要有三類產品：佔比最重的是【1】髖關節產品，達58.6%，收入為2.55億元，按年增長58.3%。其次是收入增長52.1%至1.10億元的【2】膝關節產品。最後是佔比雖只有11.6%，但去年收入增長達88.2%至5,100萬元的【3】3D打印產品業務。 3D打印產品增長快速，主因是該技術被越來越多的骨科醫生認可，從以進入更多醫院作臨床應用。集團在財報中亦指出，未來將進一步研發3D打印標準化和定制化產品，提升3D打印產品佔銷售收入的比重。同時將繼續在醫院和骨科醫生中推廣3DACT醫工交互平台，積累更多的病例數據，用於未來的產品研發。雖然市場普遍憂累醫改會造成醫療器械招採降價，但基於國產骨科產品的出廠價和終端零售價之間的溢價都比較多，目前招標降價幅度足以讓分銷商消化；加上骨科植入物市場產能分散，較不可能出現藥品市場的帶量採購的情況，愛康受政策負面影響理應不大。從股價走勢亦可見，近期醫藥股雖因帶量採購消息屢受衝擊，但愛康表現卻是相當硬淨，由7月至今累升逾一倍，無視港股受社會運動所帶來的影響，絕對是防守之選，中線目標要升穿$10應不成問題。愛康醫療（1789）日線圖。 [...]

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【港股基本分析】阿發：再談愛康醫療（1789），可能是下一隻十倍大牛股

2018-11-29

最近在StockChat上，有好幾次也有用戶問到愛康醫療(1789)。這隻股筆者大約一年前寫過。記憶所及，文章超過了6000個點擊，是筆者流傳廣泛的文章之一。最近重新看這隻股的基本面，仍然覺得是長線價值投資的首選，略說以下四點：一）在行業中有重要地位。主業是做骨科植入物，主要亮點是在2016年開發及推出3D printing脊柱椎間融合體及人工椎體。在2017年，愛康在中國人工關節植入物品牌中銷售量排第一（2017年：15.1%）。而且，2017年的3D printing產品收入為3340萬元，同比增長175%。二）研發能力強。愛康的產品主要是手術輔助工具，包括創傷植入物、脊框置換植入物及骨關節植入物。愛康的骨植入物是中國首個獲得CFDA（食藥監局）上市許可的骨科內植入物產品，市場認可性高。再來，研發開支佔收入比重為9.4%(2017年年報數據），發明專利40項。三）就行業發展潛力而言，中國骨科是全球第二大骨科市場。而且老齡化社會將到來，骨關節是未來增速最快的領域。中國市場未來有可能成為全球骨科領域排名第一。四）政策方面，方針是扶持。《中國製造2025》支持醫療器械國產化。預測市場規模保持20%以上的高速增長。而醫療器械行業是醫藥工業中增長最快的一個行業。這隻股票是長線價值投資的首選，就像維他奶十年升十倍一樣，愛康也不難複製這升幅。 [...]