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投資者過分鴿派 美元向上調整
2024-01-05

2022年處於疫情期間，物流及勞動力受到嚴重影響，供應鏈問題導致各行業成本上升。通脹高企，迫使全球央行高速收緊貨幣政策，息口抽升。借貸成本從超低息環境急漲，經濟環境面對多方面變化。2023年，通脹壓力依然頑固，但市場人士對美國經濟表現韌性感到欣喜。同時，對於加息週期結束時間的討論不斷。 整體而言，2023年相對平穩，從美匯指數(DXY)之上亦有所反映。去年該指數以103.5開局，於低位99.8整固後確立支持，其後減息時點較預期落後，美聯儲鷹派立場堅定，美元息差優勢明顯，指數高見107，使全年上下波幅達720點子。然而，波幅較2022年的2,020點子(低位94.6; 高位114.8)明顯為低，亦未有突破2022年格局。 步入2024年，投資者對於美國聯儲局主席鮑威爾的言論看得過分鴿派，在減息預期上存在的差距可能是美元反彈的背後因素。事實上，在 2023 年9 月的會議上，鮑威爾仍暗示，有可能在2023年結束之前再次加息，為投資者對2023年第四次加息的期望留下尾巴。當然，現時回望，這並沒有實現。但對於曾對「第四次加息」曾有幻想的，12月中旬的最近一次FOMC會議，維持目標行率在5.25%-5.50% 不變，及鮑威爾表示息率已到達限制水平的說法，無疑是相當鴿派。 美匯指數在會議後，從104連跌兩日，蒸發超過200點子 (不要忘記全年波幅亦只有720點子)。隨之而來的長假期及在央行官員毫無反擊力的情況下，薄弱交投延續了這「鴿派」印象和美元弱勢。 6次減息，各減四分一厘，成為了聯邦基金利率期貨投資者的新年願望。預期的差距，可參考聯儲局去年最後一份的經濟預測(Economic Projections)。當中最為投資者熟悉的「點陣圖」清晰指出，6名委員認為2024年底的息率回落至4.50-4.75%。而經濟預測的另一部，委員對聯邦基金利率適當目標的判斷分佈顯示，最可能的水平為4.63-4.87%。簡而言之，官方預計2024年減息2至4次。 下次美國聯儲局議息會議定於1月30-31日。隨著最近經濟數據公布、聯儲局官員講話及交易量回升，相信投資者與聯儲局在減息預期的落差會逐步在議息收窄。根據利率期貨指標，三月減息預期從12月28日時的73%，已回落至現時的63%。雖然美匯指數(DXY)仍可能有上升空間，但升勢將會減慢，上方目標參考103，技術阻力104。 摩石證劵業務拓展總監 熊俊傑 Ken Hung [...]

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毛偉廉：本週聯儲局放鴿？還是放最後的鷹？
2023-09-18

本週三聯儲局議息，市場普遍預計此次按兵不動，美元利率接近見頂已是市場共識，聯儲局近日多次向市場暗示今年內仍需再加息一次，並預計明年中才減息。但9月有多家大型投行均預計美國加息週期已完成，有一家全球第一大投行在上週更表示聯儲局或在今年底前展開減息週期。 上週三晚（13日）美國公佈了全球矚目的8月通脹數據，整體結果好壞參半；8月年度CPI結果是+3.7%，略較預測3.6%高，前值是3.2%。8月核心年度CPI（扣除食品及能源價格）結果是4.3%，附合預期但大幅低於前值的4.7%。好壞參半的結果令美元當晚變化不大。至週五下午，美國汽車業工會（UAW）與美國三大汽車製造商因加薪問題談判破裂，即時宣佈罷工，美元開始出現下跌，令金價及非美貨幣上揚，因此次罷工將影響汽車產能9%，市場揣測將拖累美國GDP增長，因此導致美元被拋售。 儘管聯儲局表示或再加多一次息，但陸續有美資大行表示利率已見頂，全球第一大投資銀行摩根大通成第一家大行唱年內減息。影響美元前景更深遠的是本週聯儲局議息，重點不是議息結果因利率預測工具已顯示今次不加息機率已升至98%。市場最關注是鮑維爾當晚記招會的言論、經濟預測及未來利率點陣圖。 9月有多家大型投資銀行均公開表示聯儲局已完成了加息週期，即預計聯儲局今年及明年內不會再加息。預計聯儲局今年不加息的均是高權威性的機構，分別是摩根大通、高盛、摩根士丹利、貝萊德及美國銀行家協會。 值得留意的是，早在9月初全球最大投資銀行摩根大通已發表了美元利率已見頂的言論，在上週四（14日）摩根大通資產管理首席訊息官Bob Michele接受「彭博電視新聞」訪問時發表了大膽的預測。見下圖，他表示聯儲局或在今年底前展開減息週期，他的理據是，美國經濟衰退已在今年浮現，上月的失業率上升（由3.5%升至3.8%）已凸顯了美國經濟正急速步入衰退。同時表示，聯儲局已在2021年犯了錯，因當年4月通脹已升破了目標通脹2%，但拖延至22年3月才加息，導致通脹大幅飆升，最高升至9.1%，太遲加息令聯儲局犯了大錯。而今年美國經濟步入衰退跡象正加速浮現，聯儲局為了避免再犯錯，這個錯就是不能太遲減息，因此他預計今年底前將進行減息。 2021年中聯儲局錯過了加息好時機，這個看法筆者十分認同，但認為今年底前提前減息誘因不止是經濟衰退，而是迫在眉睫的銀行危機才是令聯儲局提前減息的最大誘因。因目前美國大型企業破產個案急升，今年第二季與去年同期比較已急升75%，1月至7月物業按揭斷供個案已升破了去年全年總數，令美國銀行壞賬個案急升。物業按揭利率升至7%之上，加上美國國債息率急升，令銀行持有國債的資產價格不斷下降，銀行的資產價值隨時跌低於監管機構的資本要求而被迫關閉。 剛在週五（15日），據「S&P Global」報導，美國企業債務違約個案從1月至8月，比去年全年總數已飆升了176%。另外，據「路透社」13日報導，全美第9大銀行Bank Truist（暫未有英文譯名）宣佈本月開始進行「巨規模裁員」（Sizable Layoff），未有公佈裁員人數，但表示未來幾個月將節省3億美元開支，所以相信裁員人數不少。由此可見，目前美國利率高企在5.5%，即使大型銀行也受到嚴重的挑戰，美國企業及銀行業能否支撑至明年才減息，實在是一個很大的疑問。所以，銀行危機才是令聯儲局提前減息的第一大因素。 本週香港時間週四（21日）凌晨2時，聯儲局會公佈議息結果，料維持利率5.25%至5.5%不變。凌晨2時30分，鮑威爾將出席記招會，他今次會否一改他一年多以來的鷹派姿態轉為中性或鴿派，大家拭目以待。 另外，本週日本央行也議息，週五（22日）將公佈利率決議，市場預測維持利率在-0.1%不變。 美元指數技術分析： 本週聯儲局議息，由於美元利率幾乎見頂，或已見頂，令近期聯儲局議息一次比一次敏感，預計本週聯儲局議息當晚會一頗大波動。按下圖美元指數DXY（日線圖）中的RSI指數升至68，已接近超買水平，因此預計即使美元再升，但料上升空間不多，反而下跌空間更大，密切留意聯儲局本週對未來利率的取向。 [...]

蔡向成：美聯儲鷹派美股回落 港股弱勢持續

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蔡向成：美聯儲鷹派美股回落 港股弱勢持續
2023-08-17

美國7月零售數據優於預期，惟聯儲局公布7月份議息紀錄，釋放鷹派言論，委員表示通脹風險可能導致進一步加息，消息美股先升後回軟。道指收報34,765點，跌180點或0.52%；標指收報4,404點，跌33點或0.76%；納指收報13,474點，跌156點或1.15%。 港股近日弱勢持續，連續第四日低收，並已跌穿由5月延伸的一浪高於一浪走勢，短期型成尋底格局，今日考驗能否守住18,000點關口收市。 國泰航空持續復甦 國泰航空（293）上半年業績由虧轉盈，純利為42.68億港元，為7月中旬發盈喜時的中位數，去年同期則虧損49.99億港元；同期收入按年增長1.35倍至435.93億港元。上半年客運收益增加至250.13億港元，按年急增11倍，運載乘客共780萬人次，平均每日載客約4.31萬人次，按年增22倍，運載率為87.2%，去年同期則為59.2%。貨運收益則錄得107.41億港元，按年減少11.6%。集團今年一直維持經營正現金流，截至6月底止的可動用無限制用途流動資金餘額為289億港元。 另外，集團今年7月客運量按年增長6.9倍至174.4萬人次，運載率高達89.3%；若連同香港快運（HK Express），月內整體載客人數疫情後首次突破200萬人次。7月客運運力較6月再增加11%，以應付往來北美、歐洲、日本和東南亞的航班需求。 國泰於全球擁有廣大網絡，而且在香港有戰略中心地位，讓集團有效捕捉龐大的客戶基礎，而且其優質服務及受歡迎的會員計劃，有助其在商務旅行市場建立影響力留住客戶。預料強勁的暑期客運需求將在8月延續，旗下國泰航空及香港快運的客運運力，現時已接近疫情前60%的水平，並有望於2023年底達致運作70%的客運運力，2024年底恢復100%水平。 國際航空市場運力供應偏緊，但高端休閒旅遊需求強勁，料將在一段時間內支持客運收益率及載客率處於高水平，繼續有助國泰的業務表現。集團上半年業績顯著復甦，運力有望進一步提升，可望帶動股價保持強勢。建議於8.4港元買入，上望9.4港元，止蝕7.8港元。 撰文：蔡向成 元富證券（香港）研究部經理 ============= 延伸閱讀：蔡向成：美股等候通脹數據 港股未需過於悲觀 ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： [...]