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聶振邦：大市回暖須謹慎　農行逾10厘股息防守性高
2022-11-08

11月港股投資氣氛顯著回暖，恆指已連續3日收高於10天移動平均線，亦較20天線高逾500點，本周有望挑戰17,000點水平。雖然如此，恆指現水平較17,000點相距不足500點，升幅偏小，又未能確定之後仍會進一步上揚，所以謹慎者仍選擇防守性較高的高股息率股份為佳，農業銀行 (1288) 是其中之一。今年9月27日收市後發佈的2022財政年度之中期報告顯示，截至今年6月底股東應佔溢利約1,240.51億元 (人民幣‧下同)，較2021年同期溢利約1,173.84億元，增長5.68%，而最近5年 (2018至2022年) 同期溢利表現第三佳。 市賬率分析現價定位 實際溢利金額卻是期內最高，反映自2019年底開始出現的新冠肺炎疫情，集團漸見走出疫情帶來的負面影響。截至今年6月底資產淨值約21,895.26億元，而截至今年6月底已發行股數約3,499.83億股 (A + H股)，計出每股淨值折合為7.3284港元，相對今年11月8日收報2.34元，市賬率為0.32倍，低於1.00倍，反映就基本面而言現價偏低。此外，參考截至2017至2021年底，以及2022年6月底之每期最低市賬率為0.34至0.61倍，平均值為0.46倍，高於現時的0.32倍，反映現價的確偏低。平均值相對每股淨值為7.3284元，計出每股合理值為3.34元，較2.34元之潛在升幅為42.74%。 市盈率計每股合理值 再者，截至今年6月底倒數的12個月的股東應佔溢利約2,340.52億元，相對截至今年6月底的加權平均股數約3,499.83億股，每股盈利折合為0.7834港元，對比2.34元之市盈率為2.99倍，參考上述六個時段之每期最低市盈率為3.19至4.96倍，平均值為3.98倍，高於現時的2.99倍，同樣反映現價偏低。平均值相對上述每股盈利為0.7834元，計出每股合理值為3.12元，較2.34元之潛在升幅為33.33%。另可留意集團於2011至2021年每股股息介乎0.1315至0.2068元人民幣，平均值為0.1736元，2021年為0.2068元，期內最高。 超過10厘股息率吸引 述截至今年6月底倒數的12個月的每股盈利折合為0.7834港元，參考2017至2021年股息支付率介乎29.47%至31.82%，平均值為30.85%，計出預期每股股息折合為0.2416港元，相對現價2.34元，股息率為10.32%。參考上述6個時段之每期最高股息率為5.95%至9.97%，平均值為8%，相對上述每股股息，計出每股合理值為3.02元，較2.34元之潛在升幅為29.06%。綜合上述三種分析，每股合理值為3.02至3.34元，平均值為3.16元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過35%，連同股息率超過10厘，預期一年回報率超過45%。 今年2月11日高見3.15元 (暫為2022年最高價)，之後不斷反覆向下，較今年11月3日最低收報2.23元，不足9個月累跌逾兩成九。現報2.34元，較今年暫時最低收市價高出4.93%，差距少於一成，加上處於2011年11月以來的低水平，距今歷時超過11年，反映現價進場風險不大。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份，謹慎者可於2.1元或以下買入，保守者則可於1.85元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為3至3.2元，而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。   聶振邦 (聶Sir)   筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。   以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。 [...]

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【港股專家】巨鯨：「一二五」任重而道遠，內銀加油！
2018-11-29

上周中國銀行業監督管理委員會主席郭樹清推出「一二五」目標，「一」是指大型銀行對民營企業的貸款不低於整體貸款額的1/3、「二」是指中小型銀行對民營企業的貸款不低整體貸款額的於2/3、「五」是指3年後整體銀行業對民營企業的新增借貸不少於50%。 這對於一向缺錢的民營企業來說無疑是一個重大利好消息，有機會得到更多資金去周轉和擴充業務。但對銀行而言，卻似是一道催命符。普遍民營企業的帳目不清、亦沒有多少資產可用於抵押借貸，信用值難以估計，放貸風險甚高。 而現時銀行業重要客戶，國有企業其實也已令內銀焦頭難額，不斷有國家企業傳出債務違約，甚至是破產的消息。但基於政府在背後支撐，內銀不可像私人銀行一樣，按程序追討借貸。部份案例更會出現債轉股的做法，例如前稱熔盛重工的華榮能源（1101），在2016年時向債權人中國銀行（3988）發行股票以抵消171億人民幣的債務，中國銀行持股14%，成為熔盛重工的大股東。至今華榮能源仍然每年錄得幾十億元的虧損，負債約330億，居高不下。企業以股票償還借貸，壞帳脱變為資產，銀行由債權人成為問題公司股東，束縛一身，不斷出血。 面對郭樹清的「一二五」目標，四大行，建設銀行（0939）、農業銀行（1288）、工商銀行（1398）和中國銀行隨時面對一個新危機。以2017年年底結餘數據為例，如有1/3為民營企業借貸，將有機會導致銀行盈利大幅下降。原本的不良貸款率均已達1.5%左右，若再加上風險高的民營企業借貸，無論是新增1%或3%不良貸款率，將會帶來嚴重的影響。特別是未來一、兩年，中美貿易戰持續，大量中小企業未必能夠捱得住，一旦有倒閉潮，後果不堪設想。 如果要買銀行股，不彷可先考慮本地薑，恒生銀行（0011）、匯豐銀行（0005）或渣打銀行（2888）等面向全球的私人銀行，他們少一個政治負擔，有另一種優勢。 (筆者沒持有上述股份) 以上資訊純粹分享及個人見解，不構成任何投資意見 [...]

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【港股專家】巨鯨：香港銀行的改朝換代
2018-11-01

華資的進入 耗資千億的港珠澳大橋終於落成，香港和廣東省朝大灣區融合又近了一大步。國家主席習近平亦有出席開幕禮中，行政長官林鄭月娥和習近平肩並肩一起走進會場，傳言這是一個政治安排，要向外界表示，香港政治將由政府完全主導，不再受香港商界左右。姑勿論這是否一個適心安排的政治Show ，但可以肯定的是自1997年改朝換代後，已由英退港進，變成港退華進。受國家控制的華資將代表中央政府執行經濟任務和佈局，同時華資亦會得到因政治關係的營商便利。 中銀香港的發跡 要主導城市的經濟發展，最重要的是控制百業之母——銀行。香港有三家發鈔銀行，匯豐銀行(0005)、渣打集團(2888)和中銀香港(2388)。三家銀行都是本地銀行業巨頭，背後代表英國和中國的政治勢力。自1994年起，中銀香港得到發鈔權，意味著中國政府的金融力量將透過中銀香港進佔香港。時移至今，中銀香港已名符其實是中國政府對外的特殊窗口，不但是全球最大的人民幣清算行，更是海外人民幣債券代理人。 中銀香港的未來 近年，中銀香港得到更多的業務經營範圍，首先，中國銀行(3988)逐步將東南亞市場交給中銀香港，東南亞正在高速發展，人口超過6億，無論是發展當地零售業務或協助大陸企業到當地發展，都是十分有前景的。另外因應粵港澳大灣區的融合發展，三地的個人和企業對金融服務有大量新增需求，憑著跨境分行和政治優勢，中銀香港跨鏡業務量將會大幅增加。所以未來中銀香港會越做越大。 中銀香港與四大行 在股票投資價值方面，對比起內資四大行，中銀香港雖然規模小很多，但中銀香港表現卻略勝一籌，起碼長期股價是有升幅的，中銀香港2009年時最低為$5.66，2018年最高股價為$42，增幅約7.4倍。反觀工商銀行(1398)、建設銀行(0939)、農業銀行(1288)和中國銀行十多年來只有波幅，沒有升幅，股價沒有任何增長。同時四大行在國內有重大經濟任務，對龐大的企業壞帳照單全收的，對經營有極大的隠憂。 中銀香港與本地薑恒生銀行 而本地最大對手，恒生銀行(0011)表現和中銀香港相約，憑著扎根香港幾十年的歷史，恒生銀行的規模和客戶群都比中銀香港強，ROE亦比中銀香港高約4%(23%vs19%) 。但恒生銀行著重已經飽和的本地市場，而且背靠英資匯豐銀行，而中銀香港則積極發展海外業務，背靠中國政府，就長遠而言中銀香港有更強的增長潛力。不過綜合來說，兩間銀行都是很好的投資選擇，但現時兩隻股票都處於高位，並開始走下坡，半年後或許可以用最荀價買入他們。 (筆者沒持有上述股份) [...]

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【港股專家】岑智勇：恆指冀現技術反彈，阻力在28000
2018-08-03

恆指昨天低開低走，全日波幅 640.19點。恆指收報 27714.56點，跌626.18點或2.21%，成交金額 1072億元。國指收報10733.19點，跌239.85點或2.19%；上證收報 2768.02點，跌56.51點或2%。三項指數都下跌，以恆指走勢較差。 恆指呈3連陰走勢，最低跌至27578.09點，創2017年10月3日以來低位，並跌穿保歷加通道低部，出現超賣。MACD快慢線正差距進一步收窄，市況轉弱。全日上升股份 295隻，下跌1422隻，整體市況偏淡。 以技術分析角度去看，恆指於2016年2月12日跌至18278.8的低位後開始反彈，升至2018年1月29日最高升至33484.08點，期指升幅為15205.28點或8%。若以黃金比率去量度，若調整幅度為0.382，則調整目標為27675.7點，即與現水平相若。因此，估計恆指有機會在此水平先整固後，才有望反彈。不過，若失守此水平的話，則下個目標為0.5倍的調整目標25881.4點。 英國央行貨幣政策委員會議息後，一致同意加息至0.75%，央行表示將需要進一步收緊政策，以抑制通脹。英國央行行長卡尼表示，在明年他離任前仍有可能加息；如果英國脫歐打壓通脹，央行會做出反應。 美國商務部長羅斯表示，中國除非改變其經濟體制，否則貿易戰將給中國帶來更多痛苦。中國商務部表示，對美方威脅升級貿易戰已做好充分準備，將不得不做出反制。上述消息令中美貿易摩擦升溫，不利市場氣氛，也令美股早段大跌。不過，由於美國上周首次申領失業救濟人數基本持平，徘徊在50年低點附近，表明勞動力市場強勁；加上科技類股份向好，令納指升1.2%，其餘兩指數個別發展展。 今早亞太股市向好，夜期及ADR上升，料恆指有機會出現技術反彈，但若未能重上28000水平，指數或調頭回軟，支持參考為保歷加通道底部，約27884。   個股介紹： 農業銀行(1288)的主要業務為在中國經營商業銀行業務。 在截至2018年3月底的季度，集團實現淨利潤590.4億元，同比增長5.85%。實現營業收入1558.65億元，同比上升5.04%，利息淨收入1174.81億元，同比上升13.83%；手續費及佣金淨收入233.86億元，同比下跌8.19%。業務及管理費390.81億元，同比上升1.75%；成本收入比25.07%，同比下降0.81個百分點。 集團的股東回報率為14.72%，PE及PB分別為5.62倍及0.78倍，估值較同業吸引，而且較受惠三農及小微企相關國策。 集團現價市盈率5.64倍，周息率5.88%。股份上日收報3.76元，上望4.14元，止損設於3.57元。   撰文：岑智勇（南華金融集團高級策略師） 權益披露：分析師岑智勇 (CE: [...]

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【港股專家】岑智勇教你點揀銀行股？
2018-08-02

踏入7月尾至8月頭，是港股中期業績高峰期的開始。渣打集團（2888）率先公布了2018財年上半年業績，除稅前基本溢利為24億元，增加23%；除稅前法定溢利（經扣除重組及其他項目）為23億元，增加34%；股東權益回報(ROE)增加150個基點至6.7%，淨利差維持在1.6%。渣打集團的業績符合市場預期，惟成本控制方面需要努力，成本對收入由2017年中時的66%上升至2018年中時的66.9%，原因應是收入增長(6%)低於支出增長(7%)所致。 匯控質素勝渣打 渣打管理層在傳媒訪問中透露，中長線的目標ROE為突破8%。參考同為國際銀行的匯豐控股（0005），其2017財年的ROE為5.9%，高於2016年的0.8%，中期目標為10%；2017年的淨利息收益率為1.63%。若以ROE去衡量，明顯以匯控的質素較佳。但若同時與其他香港上市的銀行同時比較，其實不難發現渣打及匯控並不算是太吸引的投資。 其實從渣打及匯控的業績也可看出，香港市場是她們的主要盈利來源之一。在香港上市的銀行中，不乏在最新財年的ROE高於10%，包括恆生銀行（0011）、東亞銀行（0023）及中銀香港（2388），她們的ROE分別為14.09%、10.42%及13.18%。從上述數據可見，恆生銀行是質素較佳的一間，但代價是估值較高，其市盈率(PE)及市賬率(PB)分別為20.5倍及2.77倍，是三者中最貴。至於ROE次高的中銀香港，其PE及PB分別為13.99倍及1.64倍，估值明顯較恆生為吸引，而且其邊際利潤 (Profit Margin)為44.14%，高於恆生的38.1%。在現階段而言，由於中銀香港的ROE相對偏高，而估值又相對較低，似乎是在香港銀行板塊中較值博的一間。 至於內地銀行，由於近年越來越多內地銀行赴港上市，在挑選時要略為提高準則。為了避開規模太細的內地銀行 (因地方及行業風險相對較高，股份的流動性風險亦高)，所以將市值要求提高至1000億或以上水平，ROE設在14%以上 (即與恆生銀行相若水平)，將選股範圍進一步收窄。付合以上條件的內銀股共有4間，分別是建設銀行（0939）、農業銀行（1288）、工商銀行（1398）及招商銀行（3968），她們的ROE分別為14.58%、14.72%、16.5%及14.34%。若從ROE角度出發，招商銀行應該是質素較佳的一間，而且其每股盈利增長率達13%，明顯高於同業。不過，質素佳的代價是估值高，其PE及PB分別為9.28倍及1.46倍，估值明顯高於同業。 農行性價比高 建行與工行的ROE相若，估值亦接近，前者的PE及PB分別為6.3倍及0.88倍，後者的PE及PB分別為6.27倍及0.87倍。若要從兩間之中挑選一間，則以建行較為可取，原因是其每股盈利增長較快，以及淨利差較高。農行則是高性價比之選，其PE及PB分別為5.62倍及0.78倍，但ROE卻較建行及工行為高，估值甚為吸引。再者，近期國策傾向支持三農及小微企，農行也會是相對受惠的一間，是內銀板塊中的首選。 筆者為香港證監會持牌人士，不持有上述股份。 撰文：岑智勇（南華金融集團高級策略師） 權益披露：分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。 [...]

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內銀股2018大翻身　四大必買之選
2018-01-05