疫情猶如照妖鏡，企業質素孰優孰劣一照便知。對資本市場而言，企業具備盈利基礎，尤其業績優異者，當被視為擁有中長線投資價值。筆者認為，能在疫市中保持盈利韌性的企業值得多加關注，已申請於港交所主板上市的環龍控股便是其中之一。公司主要從事造紙毛毯的設計、製造及銷售，在造紙毛毯領域已深耕逾14年，為中國市場的五大造紙毛毯製造商之一，亦為其中排名第四及唯一在中國設立總部的造紙毛毯製造商，並擁有自家品牌VANOV及Gobear。據2020年統計數據顯示，中國10大造紙公司中，9家為環龍控股的客戶，公司核心產品過去三年毛利率持續攀升，並維持較高水平，實力不容忽視。
毛利率連續多年維持高水平
造紙毛毯是造紙過程的重要消耗品，近年由於環保政策，市場傾向選擇高速造紙毛毯，進而淘汰擁有低速造紙機器企業產能。環龍專注於高速包裝紙毛毯，汰弱留強之下，環龍競爭優勢明顯，令公司業績在疫情之下仍有不錯增長。於2020年，環龍整體收入錄1.83億元(人民幣，下同)，按年上升9.3%。今年上半年收入為7,652萬元，按年上升15.6%。盈利方面，2020年經調整利潤為4,740萬元，按年上升8.2%。今年上半年經調整利潤1,470萬元，增長14.0%。
在整體行業當中，「高速造紙毛毯」業務能帶來較一般造紙毛毯為高的毛利率，所以環龍投放較多資源在相關發展，來自高速造紙毛毯的收益持續增長，於去年錄約5,500萬元，增長高達40.6%。公司此業務亦較整體行業出色，2018年至2020年於收益和銷量佔比的複合增長率為31.5%和26.3%，高於行業平均的10.4%和10.5%。
整體毛利率方面，於2018至2020年，環龍毛利率分別錄48.9%、53.4%和54.5%，按年持續衝高，並維持在較高水平。
造紙毛毯處於高增長賽道
行業方面，中國的紙品行業，無論是產量還是銷量，均居於全球第一水平。數據顯示，包裝紙為中國的主要紙製品，佔2020年紙張總產量約62.4%，其銷售價值正高速增長。行業報告顯示，包裝紙造紙毛毯的收益將持續增長強勁，並預計2021至2025年年複合增長率(CAGR)為9.8%，於2025年達到26.58億元。
近年電商業務在內地飆升，對物流包裝需求增加。同時，國家限制使用一次性塑料產品的政策亦會刺激市場對包裝紙的需求。中國紙張的人均消費量已經達到77.7千克，但與發達國家人均150至200千克的水平相比差距不少，仍有相當大的增長空間。
受惠中國造紙工業巨大的市場容量，配合近年中國的網購熱潮，相信環龍的增速仍未達峰值，公司業務仍可傲視一眾造紙毛毯製造商。
撰文 : 高寶集團證券執行董事 李慧芬
