同程藝龍控股 (780 HK)
TONGCHENG-ELONG HOLDINGS
中國在綫旅遊行業的市場領導者– 公司爲兩家內地綫上旅游平臺龍頭同程和 藝龍于 2018 年 3 月合並而成，同程創立於 2004 年，藝龍則成立於 1999 年。根 據艾瑞諮詢，以同程和藝龍合併基準記，公司在中國在綫旅遊市場中排名第三。 公司在綫上平臺提供涵蓋旅游各方面的産品和服務，包括交通票務、住宿預訂 及各種配套增值産品等。截至 2018 年 6 月 30 日，公司平臺提供國內航空公司 及國際航空公司運營的超過 6,000 條國內航線及超過 714,500 條國際航線，並 提歐共超過 120 萬家酒店及非標住宿選擇等。公司用戶數目也十分龐大，同程 和藝龍合併平均月活躍用戶由 2015 年的 8870 萬增加至 2017 年的 1.2 億，複合 增長率達 16.9%。2018 年上半年，同程和藝龍合並平均月活躍用戶和付費用戶 分別爲 1.6 億和 1750 萬。此外，緊隨資本化發行及全球發售完成後並假設概無 行使超額配股權及根據股份激勵計劃授出的購股權，騰訊佔公司 23.18%的權 益。公司于騰訊的合作將使其能够接觸到騰訊旗下應用數目衆多的客戶。
行業前景良好 – 據艾瑞諮詢，公司所處旅遊行業發展良好，2017 年中國國內 旅遊次數達到 50 億，預期於 2020 年達到 75 億，複合年增長率爲 8.3%;海外旅 遊次數爲 1.4 億人次，預期於 2020 年達到 1.8 億人次，複合增長率爲 5%。此外， 在綫旅遊市場也在不斷發展，據行業報告，中國互聯網用戶 2017 年已增至 7.72 億人，並預計於 2022 年增至 10.3 億人。同時在綫旅游市場規模從 2013 年的人 民幣 3070 億元增至 2017 年的 1.2 萬億元，複合年增長率爲 39.8%，並預計於 2022 年增至人民幣 2.5 萬億元左右。而中國旅遊市場的綫上滲透率於 2017 年爲 31.5%，並預計於 2022 年達到 45.7%。可見市場前景廣闊，公司有龍頭優勢，或 會從中受益。
收入增長較快，17 年扭虧爲盈 – 公司過往業績中，收入增長幅度較大，2015 年至 2017 年三年收入複合增長率爲 56.7%，收入分別爲人民幣 10.3 億元、22 億 元和 25.2 億元。2018 年上半年，公司收入同比增加 60.3%至人民幣 20 億元，增 長勢頭較好。公司收入主要來自兩個方面:住宿預訂服務和交通票務服務。2018 年上半年，公司住宿預訂服務收入達人民幣 8.9 億元，佔總收入的 44.6%;交通 票務服務收入達人民幣 10.4 億元，佔總收入的 52%。公司毛利率較高 2016 年 2017 年和 2018 年上半年毛利率分別爲 53.1%，67.8%和 71.7%。不過，集團 2015 年、2016 年分別虧損人民幣 9.6 億和 21.6 億，2017 年則錄得盈利人民幣 1.9 億 元，2018 年上半年溢利達人民幣 6.5 億元。2017 年溢利主要來自同程的綫上業 務，當年同程錄得溢利人民幣 4.9 億元。
公司未來的發展策略
1) 通過加强與旅游服務供應商和全球在綫旅行平臺等的合作，拓寬公司産品 和服務的種類，爲客戶提供個性化服務。
2) 增強與騰訊的合作，通過騰訊旗下應用將流量導入公司平臺，如通過微信 小程序的營銷活動吸引客戶等。
3) 擴充數據庫，增强大數據分析能力，持續完善産品定制化推薦功能。 4) 持續尋找優秀收購目標和合作目標，與合作方達到互利共贏。
主要風險因素
如上文所述，公司 2015 和 2016 年持續虧損，雖 17 年開始扭虧，隨業務增 長和持續增多的營銷開支，盈利可持續性有一定風險。
行業競爭激烈，競爭者除了其他綫上平臺以外，也包括傳統旅游機構和旅 游服務的競爭者。
作爲綫上平臺，涉及較多客戶隱私，若不能很好的保護客戶隱私，甚至使 客戶隱私遭到泄露，對公司形象和業務會産生重大不利影響。
公司與較多旅游服務提供商合作，若該等服務提供商未能交付與規則相符 合的産品，對公司業務或有連帶影響。
公司經營旅游業務，受國際經濟和政治環境影響較大，經濟或政治環境的 不穩定將對公司業務産生負面影響。
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南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益，而本報告所評論的是涉及該公司的證劵，且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等（不包括分析員），將不時持長倉或短倉、作為交易當事人，及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具（包括期權和認股權證）；及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人，或現正涉及其發行的主要莊家活動，或在過去12個月內，曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。
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