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聶振邦: 有關德琪醫藥(6996)分析的後續跟進
2020-11-16

上週於本專欄發佈德琪醫藥－B (6996) 的分析撰文後，有學生就著前文末段有關上市前投資者之分析提出疑問。當時筆者表示其中13名成本價介乎13.5952至21.9026元，相對招股價上限18.08元，折讓為24.81%至溢價21.14%，均低於三成反映招股價定位偏低。至於全部19名上市前投資者，持有約1.83億至1.78億股，於上市後佔權44.57%至43.22%，反映他們的成本價具參考性。計出平均成本價為13.2435至13.6574元，普遍股價較成本價約高一倍，才存在離場誘因，目標價為26.50至27.30元，較招股價15.80至18.08元，潛在升幅介乎67.72%至51.00%。 學生表示參考招股書後，提出筆者於計算上市前投資者成本價時，是他們的優先股成本價，而非他們的真實所持普通股成本價。筆者起初不以為然，理由是招股書列出上市前優先股已按一比一基準全部轉換為普通股 (見於招股書P.184的附註一)，故此B輪和C輪投資者之每股優先股成本分別為1.75和2.83美元 (見於招股書P.185)，折合為13.5952和21.9026港元，正是前文列出的成本價。加上招股書P.183和P.184顯示「於最後實際可行日期的資本化概要」，列出股份總數約2.57億股和所有權百分比合計為100.0%。 而近期三隻已上市「B」字股雲頂新耀－B (1952)、藥明巨諾－B (2126) 和榮昌生物－B (9995)，都是相同表述方式，所以筆者認為上述約2.57億股，就是德琪醫藥於上市前的總發行股數。然而，這位學生指出此股於上市前也曾進行資本化發行，就是再發行上述股份總數，即在未計招股規模前，已發行股數約5.14億股，所以B輪和C輪投資者實則所持普通股成本價分別折合為6.7676和10.9513港元。其實此股僅以文字晦隱地交代實情，並且有違近期「B」字的股份分佈表述方式，港交所卻視若無睹，難怪市場對其在新股的規管作風，一直惹人垢病。 另外，非常感謝這位學生有著探究真相的精神，故此筆者也不敢怠慢，重新審視持股的合理價值。此股的B輪和C輪投資者合共13名，其中三名亦是基石投資者，就是Fidelity Investment Funds、BlackRock Funds和CRF Investment Holdings Company Limited，於計及在招股規模中認購股份後，相對成本價為13.7681至14.8564、12.8979至13.5856和12.1896至12.5951港元。配合餘下7名基石投資者所認購股份安排，由此推斷20名投資者之成本價介乎6.7676至18.0800元。按招股價為15.80至18.08元，他們合共將持有約2.84億至2.73億股，於上市後股權佔比為42.49%至40.83%，超過四成反映其成本價仍具高參考性。 他們涉資約30.06億元，計出平均成本價為10.5859至11.0165元，略低於之前用來參考的13.2435至13.6574元。而普遍股價較成本價約高一倍，才存在離場誘因，目標價為21.20至22.00元，較招股價15.80至18.08元，潛在升幅介乎34.18%至21.68%。值得留意若扣除4名B輪投資者，餘下16名投資者仍涉及投資金額達21.37億港元，計出成本價為13.6828至14.7291元，那麼預算目標價為27.36至29.46元，較前文列出的26.50至27.30元還要高。再者，前文亦已指出此股有10名基石投資者，認購股份相對招股規模介乎57.09%至49.89%，遠高於25.00%反映招股價定位具吸引力，故筆者維持此股值得認購之結論。 [...]

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聶振邦:乘生物科技股回暖　德琪醫藥(6996)有望爆升
2020-11-10

早前表現沉寂的「B」字新股，近日股價走勢回勇，於上週和本週相繼上市的藥明巨諾－B (2126) 和榮昌生物－B (9995)，截至11月9日收市，分別較上市價高近兩成九和三成四，反映18A公司仍受市場關注。現正進行招股 (11月9日至11月12日中午) 的德琪醫藥－B (6996)，甚受市場矚目，招股首日已錄得孖展認購率達50.33倍，市場預計公開發售之認購率已近89.00倍。與其他生物醫藥股一樣，集團亦擁有豐富的在研藥物產品管線，12種在研候選藥物瞄準了市場廣濶的腫瘤治療領域。 獨一無二的優勢 但與眾不同的是，德琪醫藥的在研候選藥物主要建基於全球同類首款、同類唯一及同類最優療法。換言之，這些藥物一旦實現商業化市售，在腫瘤治療藥物市場即具有獨一無二的優勢，不僅可惠及病患者，更好地滿足其治療需求，並最大化地搶佔市場份額，潛力無限。基於此獨特優勢，德琪醫藥吸引了10名基石投資者合共認購總值1.794億美元 (折合約13.9億港元) 的股份。本身招股規模約1.54億股，較常見的2.50億股顯著為少，若留意扣除基石投資者合共持有約8,800萬至7,690萬股後，街貨量約6,615萬至7,725萬股。 基投往績值參考 少於1.00億股暗示上市後街貨量偏少，視為上市後股價上揚的有利條件。再者，10名基石投資者認購股份相對招股規模介乎57.09%至49.89%，遠高於25.00%反映招股價定位具吸引力。這10名基投都是醫藥投資界的超級指標，當中包括富達投資、新加坡政府投資公司、貝萊德、博裕資本、高瓴資本、紅杉資本等。它們作為基投的股票，不少在上市後六個月都能保持逾50%股價漲幅，持股一年而見倍升更比比皆是。例如少有作基投的富達投資，年初買入康方生物 (9926)，不僅首日表現強勁，迄今累升57%，反映其中長線價值投資目光精準。 拳頭藥物近上市 [...]