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【疫市焦點股】陳卓賢：中美不孕率逐增，錦欣生殖（1951）企正風口

中美兩大國近年所面對的何止貿易糾紛，不孕症患病率上升的問題同樣是難兄難弟。科技文明的進步會為社會帶來方便，同時亦為人類帶來生理衝擊。在中國，由於環境污染、工作與生活平衡不良，以及不健康生活方式（如時間使用電子設備、不良睡眠習慣以及環境污染物）等因素，預料不孕症患病率就會從2018年的16.0%增至2023年18.2%；美國方面，亦因首次生育平均年齡、肥胖率及不健康壓力水平上升，不孕症患病率料將從2018年的16.0%穩步上升至2023年的17.9%。 中美兩國不孕率走勢。 中國ARS滲透率仍低 以上狀況正驅動ARS（輔助生殖服務）市場的需求，這在中國尤其明顯。弗若斯特沙報告指出，中國ARS市場將從2018年的252億元人民幣，增至2023年前的496億元人民幣；同期美國ARS市場亦會從2018年的37.1億美元，上升至49.3億美元。 在中國，年紀較大的女士面對的除了是難以受孕的問題，更有許多不孕夫婦缺乏ARS的足夠知識和教育，這都導致國內於2018年的ARS透率僅有7.0%的情況。雖然早於2015年已實施「二孩政策」激勵生育，但似乎政府仍需加強相關知識的推廣，才可令ARD市場空間得到爆發式增長，但毋庸置疑，這市場的未來增長空間絕對相當巨大。 今年6月上市的錦欣生殖（1951）是中美ARS供應商，可說是企正市場的風口。2018年，錦欣在中國ARS市場中排名第三（在中國非國有ARS供應商中排名則第一），進行了20,958個IVF取卵週期，約佔中國總市場份額的3.1%。憑著應用標準化的經營程序及優化工作流程以提供高生產率、高質量及高標準的患者服務，其在2018年於中國網絡的醫療機構各生殖醫生進行的平均IVF 取卵週期約為437個，遠高於全國平均水平（約220個）。 收購美國供應商拓海外 而近年收購的HRC Management，亦是一間擁有逾30年經驗的美國ARS全方位服務供應商，除在中國提供類似IVF（體外人工受孕）服務外，亦提供PGS（第三代試管嬰兒技術）服務以及通過第三方診所或機構提供植入前遺傳學診斷（PGD）服務，當中的HRC Fertility於2018年在美國西部ARS市場更是排名第一；而所進行的IVF取卵週期數平均約為346個，為全國平均水平（約155 個）的2.2倍。這項收購，長遠有利集團增強為國際患者（尤其是來自中國的患者）提供高價值ARS的能力，同時更獲得了進入美國ARS市場的渠道。 2019上半年，錦欣的收益為7.91億元（人民幣．下同），按年增加92.1%；毛利升約1倍至3.80億元；經調整純利亦升1倍至1.26億元；經調整EBITDA升1倍至3.47億元。而新收購的美國業務亦產生較高毛利率，帶動整體毛利率由去年同期的46.2%上升至48.1%。 根據里昂最近發表的報告，錦欣今年首三季度的初診患者的數量增長了18%；藥品銷售額佔醫院總支出百分比亦由2017年的29.7%，下降到今年上半年的22.6%；同期實驗室服務/收入佔醫院總收入的百分比就由18.3%/27.1%，上升到19.6%/35.2%，皆顯示其戰略改革及經營效率持續改善。 股價走勢方面，自3月中旬低見$7.2後已重回升軌，不妨趁大市回調時於$9以下收集，目標價看$11.5。 [...]