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新股攻略：金侖控股(1783)　依賴分判承建商

本港建築工程服務商金侖控股（01783）合共發行2億股新股，其中10%為公開發售，90%為國際配售。另有15%超額配股權。按每手10,000股計，入場費約5,555.43元，該股預期8月22日於主板掛牌上市，德健融資為保薦人。 金侖控股自1985年起主要在香港作為總承建商提供上層結構建築及修葺、維護、改建及加建工程服務。上層結構建築工程指有關地面以上結構部分的樓宇建築工程。 公司的上層結構建築服務工程合約範圍主要包括住宅及商業樓宇發展專案。修葺、維護、改建及加建工程指就現有構築物進行的修葺、維護、改建及加建工程。 公司主要收入來自於商業建築項目，毛利率比較低，一直在10%左右徘徊。公司收入模式是承接工程項目，然後絕大部分施工專案都分包出去。導致成本裏面分判常見費十分高，2018年度佔總成本的80%。 雖然香港建築行業有幾個利好因素支撐，包括住樓宇專案數目上升、政府手處理市區老化以及2,000億元十年醫院發展計畫。但香港市場規模畢竟有限，而且政府限制土地供應，只能緩慢增長。 手頭訂單共有7項 截至2016 年、2017 年及2018 年3 月31 日止三個財政年度，集團完成了27 份合約，合約總金額約為9.92億元，包括四份上層結構建築工程合約及23 份修葺、維護、改建及加建工程合約。 目前在手頭訂單共有7個項目，合約金額為3.09億元，勉強只夠開發一年。包括四份上層結構建築工程合約（當中包括九龍城商住綜合大樓建築項目、大角咀工業重建項目、九龍啟德道住宅發展項目及香港幹諾道西重建項目）及三份修葺、維護、改建及加建工程合約。 從招股書公布的項目中標率來看，呈上升趨勢，大概也不用過於擔心項目儲備不足的問題。據報將有一個值2.8億的大單在等開標，公司財務成本比較低：最近3年的融資利息都在20萬元左右；員工也只有55人。幾乎沒有需要折舊的固定資產，應收賬款基本不存在風險。 值得注意的是，截至2018年3月31日止三個年度，該公司的總分判承建費用佔服務總費用的73.9%。73.9%和80.6%。這反映金侖控股過分依賴分判承建商，這不僅增加分判承建費用，還增加監督管理難度。若分判承建商違反任何與健康和安全有關的法律法規等，公司都有可能承擔相應的法律責任。 建築材料成本上漲 該股招股價介乎0.45元至0.55元，集資9,000萬元至1.1億元。按中位數計算，集資淨額為6,920萬元，其中約68.9%預留作獲取以潛在客戶為受益人的履約擔保；約12%用作撥付集團中標的一個上層結構建築項目初期的前期成本及營運資金需求；約6.1%用作擴充辦公室及工地的人手；約13%用作償還銀行借款。 建築材料成本上漲風險也值得投資者關注，截至2018年3月31日止三個年度，建築材料成本分別佔總服務成本的12.2%、14.0%、8.2%。若鋼筋、混凝土價格發生大幅波動，收益也將受到影響。 估值上與同業相若，由於香港建築行業發展又相對集中，行業競爭激烈，宜觀察上市後運營情況再作部署，加上近期次新股炒作並不明顯，暗盤或首日表現或遜預期。 [...]