專題

李小加：港發展FIC國際中心 迎人幣全球化
2020-09-23

港交所（00388）行政總裁李小加在「人民幣定息及貨幣論壇2020」上透露，地緣政治緊張為定息及貨幣（FIC）市場發展迎來決定性時刻（defining moment），港交所將為人民幣進入國際市場做好準備，包括計劃建立FIC的交易後基建，並有意再次引入中國國債期貨。 李小加表示，現時的新冠肺炎疫情，加上環球經濟下行，聯儲局為挽救經濟推行量化寬鬆政策，美國的低息環境令美元流動性，上升至前所未見的高水平，對於市場對未來是否只依賴美元存在疑問，相信中國將會及有必要推進人民幣國際化，並在全球貨幣中扮演更重大角色，令更多投資者可以參與。 他指，美元仍主導全球市場，目前未有其他貨幣能替代美元，但認為中國作為全球第二大經濟體，全球人口和經濟增長迅速，令投資者思考未來能否依靠人民幣。他續指，美元為全球最主要的貨幣，現時香港並非最大的美元中心，定息業務都由美國、英國等地主導，香港作為新參與者會面對很大挑戰，故有需要加強定息及貨幣的交易後服務，有信心香港成為下一個固定收益貨幣市場。 港交所近年在FIC的最主要發展為「債券通」，李小加強調，「債券通」機制正不斷改進，包括引入電子入市系統、大宗交易及延長結算周期等，令「債券通」今年日均成交額增至逾200億元人民幣，較推出時高約10倍；「債券通」的獲批入市投資者數目已達2,100間。 李小加展望，於超低息環境下，投資者通過「債券通」投資內地債券仍能進行套息，惟當中國債市進一步開放，相關套戥機會將減少，故不能一直依靠「債券通」，須發展FIC相關的場外結算、衍生產品與交易後服務。 [...]

大中華時事

全球爆發貨幣戰　香港難獨善其身
2019-08-18

自美國聯儲局於七月尾減息四分之一厘後，中國人民銀行容許人民幣匯價破七，多個國家更相繼加入減息行列，當中包括巴西、新西蘭、印度及泰國的央行，都相繼宣布減息。遠在南美的阿根廷則因政局變動，導致其貨幣單日狂貶三成六，反映全球貨幣戰爭已經開始，香港今年上半年的貿易業務已進入下降軌，再加上中美貿易戰沒完沒了，貨幣戰又開打，近月還有一系列社會運動，經濟前景堪憂。 遠在地球另一邊的南美洲國家阿根廷，於本月十一日結束總統大選初選，結果現任總統馬克里（Mauricio Macri）落後反對派候選人費爾南德斯（Alberto Fernandez）十五個百分點，讓馬克里在十月正式大選中謀求連任的困難再次增加，有礙國家的政治穩定性，拖累阿根廷比索匯價急跌，兌美元一度跌近三成六，最低見六十一點九九，創歷史新低，連帶股市都閃崩三成。 上述事件，難免叫人回想到去年由土耳其及阿根廷引發的新興市場貨幣匯價急跌事件，當時二十四種新興市場貨幣，有二十種下跌，情況叫人憂慮，阿根廷比索兌美元累跌五成，土耳其里接兌美元累跌逾四成，而印度盧比兌美元則跌一成二，成為當時亞洲表現最差貨幣之一；印尼盾則低見一九九八年亞洲金融風暴以來低點，南非蘭特跌至兩年低位。 引發當天新興市場貨幣大跌的原因，與美國當時經濟表現強勁及利率向上有關，因市場對美元需求大，自然推低其他貨幣匯率，加上多個新興國家享受了多年的低息環境，累積了不少負債，當美元匯價向上，即引發債務危機憂慮。 美掀起減息潮 時移勢逆，今天多個新興市場貨幣受壓，除了阿根廷自爆外，其他新興市場都是主動降息以貶低貨幣，增強競爭力，因為美國在七月最後一天宣布減息四分之一厘，為十一年來首次減息。美國總統特朗普在這次減息後仍未滿意，聲言聯儲局要減息一厘。有分析認為特朗普希望盡快刺激美國經濟，同時增加與中國在貿易談判上的籌碼，以提升其連任總統的機會。 在美國減息後，巴西即加入減息行列，該國央行大幅減息半厘，指標利率Selic下調至六厘，更暗示會有進一步寬鬆政策的可能。巴西央行在聲明中稱，委員會認為未來通脹的良性環境得到鞏固，使進一步調整刺激力度成為可能，下一步貨幣政策舉措將繼續取決於經濟活動的發展，風險的平衡以及通脹預測和預期。 在美國及巴西減息不足一個星期，八月五日，人民銀行當天開出人民幣中間價破七為二○○八年以來首次，更隨即被美國財政部把中國列為匯率操縱國，即使中方其實未完全符合所謂匯率操縱國的條件。 根據美國《二○一五年貿易便利化及貿易執法法案》，被列為匯率操縱國有三項標準，分別是一∕對美國雙邊貨物貿易順差不低於二百億美元；二∕經常帳盈餘不低於其國內生產總值（ＧＤＰ）百分之二；以及三∕在十二個月內最少六個月反覆淨買入外匯，且在十二個月內淨買入外匯總額最少佔其ＧＤＰ百分之二。在三項條件中，中國只能滿足第一項。 新興國紛跟隨 而在人民幣一直在七算徘徊後，新西蘭、印度及泰國的央行同時於八月七日宣布減息，且幅度都大於預期，推低貨幣匯價增強競爭力之心昭然若揭。新西蘭減息半厘至一厘水平，上任央行總裁僅年半的奧爾（Adrian Orr）解釋，減息有助降低未來實施負利率的機率，並指全球利率都在下降，今次減息只是減息週期的一部分。 泰國央行減息四分之一厘至一點五厘，為二○一五年以來首次減息。該國央行此前一直擔心債務水平及金融穩定風險而不願減息，可見此次行動是要回應全球貨幣及息率變化。印度央行宣布減息零點三五厘至五點四厘，為年內第四次減息，並把利率推至二○一○年以來最低。 [...]

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挑起貨幣戰　美國黔驢技窮
2019-08-09

中美兩國重啟貿易談判後，未有重大進展，且掀起更多紛爭。華府宣布加徵中國餘下三千億美元商品百分之十關稅後，再發功將中國列入「匯率操縱國」。美方指控罪名嚴重，但實際的影響卻未必如想像般大，全屬象徵式性姿態，亦反映特朗普已陷入技窮的局面。 中美上週再度舉行貿易談判，但結果出人意表，雖然市場早預期難有成果，卻預想不到不歡而散。美國總統特朗普於八月一日宣布，將對餘下三千億美元的中國商品加徵百分之十的關稅，會於九月一日起生效。 美國財長姆努欽（Steven Mnuchin）及貿易代表萊特希澤（Robert Lighthizer）上週飛到上海與中方進行談判，氣氛尚算良好，但想不到特朗普卻突然作出如此決定，令市場錯愕。分析估計，特朗普的決定，是想表達對中方不斷使出拖延政策的不滿。 《金融時報》表示，若以去年中國出口美國的產值計算，二千五百億美元加三千億美元的加稅項目範圍，基本上已是向所有中國進口商品加稅，將對美國的消費市道帶來無可避免地的衝擊。中美下回合的談判將回到華盛頓舉行，估計突如其來的加稅是想增加「主場壓力」，望可以迫使中方代表劉鶴及其團隊加快談判速度，甚至可以落實計畫。這個時候亦是最好的時機，因為十月一日將是中共建國七十週年，中方承受不起談判失敗的影響。 美國亦似乎嫌這一招不夠震撼，週一（五日）再突然宣布，將中國列入匯率操縱國之列，令中國在二十五年後，再被美國「定性」為匯率操縱國的國家，雙方的貿易戰正式進入一個新的階段。 控華違返Ｇ２０承諾 匯率操縱國為美國投下最大炸彈，美國財政部確定中國為匯率操縱國後，姆努欽將與國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）進行討論，消弭中國最新（反制）行動帶來的不公平競爭優勢。努姆欽在聲明中指出，中方的行動違反對G20作出不進行競爭性貨幣貶值的承諾，美國會持續敦促中國，在匯率和儲備管理操作及目標等方面，加強透明度。 根據美國的《貿易便利及貿易執法法》，美國財政部以三個標準來要判定貿易夥伴是否在操縱匯率，當中包括該經濟體與美國貿易順差超過二百億美元；該經濟體經常帳戶順差佔國內生產總值（ＧＤＰ）比重至少為百分之三；以及該經濟體持續干預外匯市場，推動其貨幣價格往一個方向發展，在過去十二個月內，外幣淨購買量至少達ＧＤＰ的百分之二。美國亦曾將日本、台灣及南韓列入匯率操縱國，但自一九九四年之後，美國就再沒有把任何國家或地區列入名單之內。 中國現時只符合上述第一個條件，美國財政部上一份貿易夥伴外匯政策半年報告，亦只是將中國列入匯率操縱觀察名單，所以今次突而其來的舉動，市場猜測是特朗普的倉促決定，見到人民幣跌穿「七算」就立即出手，根本沒有充夠的證據去支持其論點。人民幣近期的確明顯走弱，但幅度仍在正常波動範圍之內，人民幣在岸及離岸價今年來兌美元分別跌百分之二點六及三點一，跌幅反而不及新台幣的百分之三點三及韓圜的百分之八點五，而上述兩個地區亦只被美國列入觀察名單。 人幣破七成藉口 被列為匯率操縱國後，若未能在一年內採取適當政策糾正狀況，美國財政部將建議總統採取進一步的措施，包括拒絕該國取得海外私人投資公司融資、拒絕該國參與美國政府採購標案、要求ＩＭＦ加強監督、把匯率操縱納入美國貿易代表署（ＵＳＴＲ）評估貿易協定或談判時的考量。 美國之前已不斷批評中國匯縱匯率，圖令貨品賣得更平，增加競爭力。不過，美國一直都只得一個「講」字，未有實際行動，到週二才出手，是因為終於找到了出手的「藉口」。美元兌人民幣匯價於週一終於「破七」，跌至七點一一，創金融風暴以來最低水位。 對於被指操縱匯率，人民銀行對此嚴詞否認干預匯市。中國人行行長易剛表示：「人民幣的波動，是市場驅動與決定的，是處於合適水平」。人行指，受到單邊主義、貿易保護主義政策，及美國對中國加徵關稅預期等影響，並表示人民幣匯率完全能夠在合理均衡水平上保持基本穩定。其實早前市場人士已有些預告，中國人民銀行前行長周小川認為，對某些人而言，「七」這個整數位心理感受更強烈，但不必過分關注，將「七算」當作底線可能反應過敏。 [...]

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特朗普抹黑中國　圖打貨幣戰
2019-07-15

中美兩國元首在六月底的二十國集團（G20）峰會上會晤，雙方終於肯暫時休戰並再重啟談判，為市場帶來短暫的希望。美國總統特朗普表面上釋出「善意」，但實際上仍想盡辨法為難中國，市傳正密謀開打貨幣戰。特朗普指控中國操縱貨幣未有實際證據，一旦開打貨幣戰，亦會將全球經濟再踩一腳，成為千古罪人。 美國要開打貨幣戰的傳聞早已甚囂塵上，而近期種種消息顯示出，開戰的機會愈來愈高。特朗普近期不斷出口術，批評其他國家刻意讓貨幣貶值，矛頭直指中國及歐盟。特朗普於上週指責中國及歐洲正在進行「大型貨幣操控遊戲」，還不斷印鈔票，只為與美國競爭，並指美國應該加入戰局，不然就繼續當個笨蛋，眼睜睜看着其他國家繼續多年來的手段。特朗普這番說話，已被市場解讀為部署打貨幣戰。 特朗普的言論是要回應歐元兌美元匯價近期下跌的狀況，歐洲央行行長德拉吉上週二（二日）年會上稱，若通脹未能達標，進一步下調利率將繼續是政策工具的一部分，資產購買計畫亦有相當大的空間。德拉吉此言一出，歐元兌美元便應聲下跌，而歐洲股市緊隨大升。特朗普認為，德拉吉的言論令歐元下跌，對美國屬不公平。 除了歐盟之外，特朗普當然未有放過中國。特朗普其後再表示，中國現時並不太高興，因為是有數千間企業要離開中國，轉到包括美國在內的其他地方，以避免交關稅。與此同時，中國亦因為需要繳付關稅而將貨幣貶值。 常批評他國匯率 白宮國家經濟委員會主席Larry Kudlow其後有嘗試替特朗普解話，指總統並無意打壓美元，對現在的貨幣環境相當滿意。不過，人民幣問題令特朗普放不下已是事實，他早於二○一六年競選總統時已被多次提起，當時他威脅要將中國列為匯率操縱國，只是上任後未有行這一步棋。特朗普雖然經常批評其他國家的匯率問題，但今次市場覺得來真的機會愈來愈大。 首先是貿易戰令全球經濟增長放慢，令各國有機會視貨幣貶值作為刺激經濟的手段。市場憧憬本月美國將進入減息週期，德意志銀行首席國際策略分析師Alan Ruskin指出，貿易戰令全球經濟增長放緩、通脹放慢，中央銀行寬鬆空間有限，令政策制訂者將匯率作為保證貨幣刺激措施有效的策略，並且讓全球貨幣競貶。 其次是美國的經濟數據正進一步惡化，迫使特朗普急謀對策。近期美國的出口數據甚差，美國五月份貿易赤字上升至五百五十五億美元，創下五個月以來新高，而對中國的貨物貿易逆差更增加百分之十二點二，達三百零二億美元。貿易戰一早就是「七傷拳」，對美國自身造成極大傷害，特朗普為了將責任推到其他人頭上，就只有怪對手惡意貶值貨幣。   收緊控制聯儲局 此外，特朗普近期提名聖路易聯邦準備銀行執行副總裁華勒（Christopher Waller）與歐洲復興開發銀行董事謝爾頓（Judy Shelton）出任聯儲局理事，市場人士亦認為是特朗普想控制利率的一個部署。美國商務部上月底發表報告，建議把貨幣操控列為與產業補貼同類的行為，使華府可向被列入貨幣操控國名單的國家，加徵懲罰性關稅，諮詢期已於六月底結束，商務部此後可隨時公佈新措施。 [...]

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貨幣戰開打　人民幣見「七算」
2018-07-02

在貿易戰白熱化下，人民銀行於六月二十四日傍晚宣布今年第三次降準。然而，一來此次降準屬市場預期內，二來投資者避險情緒高漲，加上今次定向降準有指定目標，主要是鼓勵內地商業銀行實施債轉股，而非放寬市場資金，故對市場「沖喜」作用有限。結果，A股未受刺激之餘，港股亦呈弱勢，更創今年低位，應驗「六絕」之勢。 在貿易戰愈演愈烈下，相信短期難有轉機，加上港股的「同股不同權」啟動，不少大型集資正排隊進場，抽乾市場資金，料中港股市很難「七翻身」。至於人民幣匯價方面，受累中美貿易談判未果，人幣匯價偏軟，更創半年低位。由於中方可能會透過容許人幣貶值以增強外貿能力，市場估計，至明年人幣匯價或會出現破七的情況。 人民銀行週日宣布由七月五日起定向降準零點五個百分點，釋放七千億元人民幣資金。然而，中港股市並未領情，上週一（二十五日）上證綜合指數高開後，一度升穿二千九百點大關，惜僅是曇花一現，之後反覆向下，收市報二千八百五十九點，下跌百分之一，創兩年收市新低，且之後兩個交易日弱勢未改；上週三（二十七日）更一度跌穿二千八百點。深成指上週一收報九千三百二十五點，下跌百分之零點九；至上週三曾低見九千一百三十九點。至於港股亦難逃高開低收的局面，高位曾重上二萬九千四百點水平，但收市跌近三百八十點，為近兩年來首次於二百五十天線以下收市；至週三跌勢未止，再試穿今年低位。 除了股市，人民幣匯價亦呈弱勢，至上週三，人幣中間價已連續六天走貶，截稿前報六點五五六九，較前值跌三百八十九點子，創近半年低位。自四月中旬以來，人幣兌美元開始踏上貶值浪潮。從四月十八日至六月二十六日，人幣兌美元匯率中間價累計跌了二千四百零九點子，跌幅百分之三點八四，而單單是過去六個交易日，就貶值了一千二百一十八點，幅度達百分之一點九。 限制中企投資 中央今次救市不成，很大程度因為中美貿易戰進入白熱化階段。今年六月十五日，美國正式公布對華五百億美元關稅計畫，中國隨即公布對等報復措施，其後美國又威脅對二千億中國貨加關稅。本週，美國《華爾街日報》引述消息指，美國總統特朗普將在本週後期公布新一波抵制行動，以圖阻止「中國製造二○二五」戰略。內容包括限制中資佔股百分之二十五以上的企業收購美國高科技公司；另外，更會制訂出口管制計畫，防止關鍵技術外流到中國。知情人士指，有關細節還在研擬，最終有可能連中資佔股不到百分之二十五的企業也被禁止收購美企。 貿易戰愈演愈烈，令中國的外資企業尤其出口美國的公司加快遷至越南等地，為經濟帶來衝擊。而且面對不明朗的前景，投資者亦發揮避險精神，如上週，環球股票基金錄得破紀錄的逾八十億美元資金淨流出，反映不少資金已沽貨套現。在環球投資氣氛慘情下，中央再放水亦無補於事。 此外，雖然央行降準，但中方官媒強調今次行動並不代表放寬貨幣政策。今次降準可分為兩個部分，當中主要部分為下調工商銀行（01398）、農業銀行（01288）、中國銀行（03988）、建設銀行（00939）、交行（03328）五家國有大型商業銀行和中信銀行（00998）等十二家股分制商業銀行的人民幣存款準備金率零點五個百分點，共釋放資金約五千億元人民幣，但明確規定要用於支持市場化法治化「債轉股」項目。 展望未來，Ａ股走勢仍會受困於貿易戰的陰霾。由於這輪貿易戰，表面上是縮窄中美貿易逆差為名，實際上是要打擊中國科技創新發展的能力，阻礙中國邁向現代化強國，故相信特朗普在未見到重大成果前也不會輕易放手，投資者要做好持久戰的準備。 港股方面，除了跟Ａ股一樣受制於貿易戰，即將迎來的新股上市潮更會讓資金被抽乾，故中短線都應難有好表現。今年上半年港交所（00388）新股上市數量居全球首位，約有九十八間公司首發上市，按年增加百分之四十四。雖然集資額五百零三億元，按年跌了百分之八，全球排第五。但在「同股不同權」動下，安永就對今年香港ＩＰＯ活動維持審慎樂觀，料集資額將達二千億元。 日前港交所行政總裁李小加亦指，小米（01810）作為第一家在港交所採取「同股不同權」上市的公司，在初夏上市後，將帶動一個上市小高峰，下半年更將迎來上市高峰期。據知，現時有意來港的大型中資企業就包括生活電商平台美團點評，日前已向港交所遞交公開募股說明書，有指目標募資金額超過四十億美元。叫車公司滴滴亦最快下半年來港啟動上市，估計市值最少七百美元。 新股抽乾資金 過去本港每逢大型新股上市，市場均有資金被抽乾情況。如去年十一月，股王騰訊（00700）分拆的閱文集團（00772）招股，該股當時一共凍資約五億二千萬億元，以閱文公開發售部分的八億三千三百萬元集資計，超額認購逾六百二十倍。成為本港新股史上凍資金額第二多的新股，期間令市場「水緊」，港股表現疲弱，如招股首日恒指就跌了一百點。 更明顯的例子是，本港新股史上最高的凍資王中國鐵建（01186），在二○○八年初招股時，凍結資金高達五千三百五十三億元。由於金額龐大，在招股期間，恒指曾急跌百分之六，直至招股期過後一週，大市才反彈逾百分之一。雖然本週小米招股的認購情況冷淡，聞說首日合計只錄得約七十多億元孖展認購，超額約一倍，反應為近年多隻中國新經濟股中最差。然而，新股陸續有來，市場資金仍有被抽調的機會。故市場估計港股會繼續尋底，或會先下試去年十二月初的低位二萬八千一百三十四點，甚至有機會跌穿二萬八千點水平。 股市之外，人民幣弱勢亦很大可能持續一段時間。其實在中美貿易談判上要取得成果，理論上，人民幣要升值才對，因為對於美國而言，人幣升值可有助減少中美貿易龐大的逆差。彼得森國際經濟研究所前所長伯格斯騰（Fred [...]