博客

李秀恒：A股全面註冊制助吸外資
2023-02-21

繼科創板、創業板和北交所試點註冊制後，中國證監會2月1日宣布，就全面註冊制涉及的《首次公開發行股票註冊管理辦法》等規則草案，公開徵求意見，外界普遍預測全面註冊制將於今年的全國兩會前正式啟動。 全面註冊 改善股市 本次改革主要著重於兩個方面，一為分工更為明晰，這不但體現在不同板塊所服務的企業分類更為明確，例如上交所及深交所主板專注服務成熟的大型企業、科創板則以科技產業為主、而創業板主要服務創新企業，另一方面亦體現在交易所及證監會的分工合作，前者負責全面審核，後者則為註冊機構；二則是改善了主板的交易制度，包括新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制、優化盤中臨時停牌制度及新股上市首日即可納入融資融券標的等等。   筆者認為，相對於過去的核準制，本次改革對於中國資本市場在長遠來講無疑是重要的正面改革，尤其若能在啟動之後根據股市的具體發展情況，及時完善及改進發行、上市、退市、監管等各個環節的機制，絕對可以是未來內地經濟增長的重要動力。   一方面，A股的股票結構亦會更健康。整體股票市場優勝劣汰將會推動上市公司及投資者結構和估值體系發生積極變化，尤其在常態化退市機制引入及完善之後，中國股市估值偏低將會趨向回顧價值投資主線，而以往的炒新股熱潮亦會得到緩解，改善市場生態。   另一方面，全面註冊制能夠讓內地股市擁有更多投資標的，進一步加強國內股市與國際市場的接軌，對外資來講更具有吸引力。以印度的股市為例，從1992年開始實行註冊制，並於2012年對海外投資者開放，從2008年金融海嘯以來，印度股市已經經歷了長達十數年的牛市，2022年在環球股市表現低迷的情況下仍以4.4%的報酬率收尾，為2016年以來連續7年錄得正回報。而美國方面，在實施註冊制以後直接融資體系日趨發達，證券化率不斷提升，由1980年的47.5%上升到2020年的272%。   港作橋樑 可促投資 在A股實現全面註冊制的進程中，香港亦可起到重要作用，而兩地資本市場共同發展的趨勢亦將愈來愈明顯。 首先，香港的監管、信息披露及退市經驗可作為A股的參考。香港目前採取「雙重存檔」型註冊制，由港交所承擔一線監管責任，對上市企業進行審查，證監會則輔助監督，而港府則保有在特殊情況下維持市場穩定的權力。此外，本港以完善的法律制度框架嚴格限制信息披露，並制定了明確的退市標準，高效的退市程序有效地降低公司違法操作規避退市的可能性，實現市場「有進有出」的良性循環。     其次，隨著內地與香港進一步擴大滬深港通股票互聯互通標的範圍，愈來愈多國際資本經由香港的融資平台流入內地股市。今年1月份，由於國際對內地經濟反彈普遍看好，1月份外資經由香港的雙向交易（Stock Connect）對內地股市的凈買入額達到1413億元人民幣，創下單月最高紀錄，甚至超過了2022年全年金額（900億元人民幣），而上海綜合指數單月上漲5.4％。預料這種外資湧入的現象在全面註冊制之後將會「愈演愈烈」。   撰文：李秀恒  香港經貿商會會長 [...]

大中華時事

中資搶攻 香港最後堡壘 匯控勢失守
2017-07-13

大笨象終於變回小飛象 匯豐控股（00005）這期氣勢如虹，股價於週二再創逾兩年高位，一度高見七十五點九元。匯控備受追捧，更獲不少大行唱好，其中該行近日就分拆英國零售銀行業務事宜獲發牌照，加上在前海的合資證券公司終獲中證監放行，成為內地首家外資控股券商，都成為其上升催化劑。 而更大原因就一定要計入「北水」的功勞，從聯交所資料可知，單是本月首七個交易日，北水就增持了八千五百多萬股或百分之零點四一匯豐股權，持股量增至百分之四點一一。事實上，匯控對本港經濟影響舉足輕重，以回歸廿年來中資不斷併購本港資產，這家沒有大股東的國際性銀行，隨時被中資控股也不足為奇。 經過四月中開始的升浪後，橫行一個月的獅王匯豐（00005），於上月尾再度發力，並於近日屢創兩年多新高。回看這半個多月匯豐所以發神威，「北水」居功至偉。據聯交所資料，六月透過港股通來港的北水，共持有七億五千六百多萬股或百分之三點七的匯豐；至本月十一日，已增至八億四千一百多萬股或百分之四點一一，對於沒有大股東的匯控而言，北水的持股比例算高。 再數遠些，原來自六月十四日開始至本月十一日這二十個交易日，北水連續買入匯豐，累計流入金額達一百一十二億二千萬元。當中週一（七月十日）匯控更名列港股通（滬）成交最活躍股分榜首位，滬、深兩地港股通分別錄得二十四億零八百億人民幣及七億四千萬人民幣的資金淨流入，當中匯控單日淨買入十億三千一百萬元人民幣。北水積極吸納匯豐，其股價自然水漲船高，由六月初至本週二已累升百分之十點九，大幅跑贏同期恒指百分之零點八五的升幅。 話說回來，北水南下追捧匯控，當然有其原因。原來相對內地銀行而言，匯豐的股息率約有五點八厘，相對以人民幣計算派息的內銀股而言自然更吸引。而這批資金更不理會市況好或差，仍然追入。如去年黑天鵝事件（英國脫歐及特朗普當選美國總統）屢生，北水率先在年底趁低吸納，其後在今年初高位獲利；四月北水又再度湧至。按聯交所資料顯示，因應匯豐登上港股通（滬）十大成交活躍股，可看到單是透過滬港股南下的北水，在四至六月流入匯控的金額超過二百億元，若連同近日流入的資金，淨流入的北水已達三百二十億元。但在港股通（深）因未能擠上十大，故不清楚資金的實際數據，但可肯定的是，滬、深兩地港股通流入匯控的金額定必超過三百二十億元。   獲眾大行唱好 匯控轉勢同時，也獲多家大行唱好，如美銀美林報告指出，預期控未來三年收入年複合增長率達百分之五，環球增長復甦、存款息差提升、五點五厘息率及股分回購，都帶來利好作用。另香港的業務有明顯增長，而且信貸風險並無增加，是匯控集團最高回報的市場；而中國經紀市場方面，預期至二○二○年，其毛貸款市佔率可增倍至百分之十二。 該行重申，匯控高企的資本比率達百分之十四點三，令其空閒資金達一百一十億美元，並相信控的風險加權資產重回增長，維持「買入」評級，將目標價由七十三點三元上調至七十五點三三元。 花旗銀行也指匯控加上回購的回報率高於百分之五，冠絕富時一百指數及亞洲銀行股。以第一類資本（ＣＥＴ１）最低要求百分之十三計，控在二○一七至一九年就有四百二十億美元的可分派資本，或相當於其兩成現有股本價值。該行重申予匯控「買入」評級，目標價八十二元。 摩根士丹利則最樂觀，指匯控未來有三大利好因素刺激股價向上，不但調升目標價百分之二十至八十四元，更認為匯控有機會高見九十三元，重申控「增持」評級。換言之，與週二股價相比，潛在升幅至少有百分之十一點九。 大摩解釋，若亞洲地區的利率正常化較預期快，將可帶動集團於區內的收入增長，其股價於二○一九年可升至九十三元。匯控將風險加權資產（ＲＷＡ）縮減五百億美元，有利增加未來三年的資金回籠，帶挈核心一級資本充足率於二○一九年升至百分之十八點三。在資本水平大幅調升下，大摩料匯控可將三百三十億美元用作派息及回購，其後仍可有一百四十億美元的剩餘資本應用。   盈利前景看漲 [...]