封面故事｜2024波譎雲詭 政經多變下投資方向

專題

【封面故事】2024波譎雲詭 政經多變下投資方向
2024-01-04

剛剛過去的2023年，全球政經環境持續動盪，從俄烏戰事、以巴地緣衝突到經濟增長放緩、激進加息、石油減產等，均影響到過去一年全球的政經發展。踏入2024年，即將舉行的台灣領導人選舉、俄羅斯總統大選，以及今年稍後的美國總統選舉，加上預測美國加息潮將會減退等，將繼續左右著全球經濟。有研究機構預測，最艱難時期已經過去，2024年經濟將呈現正向的發展趨勢。不過，彭博經濟研究預測，2024年全球GDP將增長2.7%，低於2023年的3%和疫情前的3.5%。在追蹤的34個國家中，有11個國家可能出現經濟下滑，顯示已發展經濟體陷入衰退，新興市場增長明顯低於長期平均水平。 撰文：李樹明、鄭敏琴、劉智恒 2024年中美關係依然緊密連繫著全球的政經發展。今年底的美國總統大選將出現甚麼結果，都是中美之間的一個重要轉捩點。尤其選戰期間各候選人如何打「中國牌」，均對兩國關係今後發展意義重大。 華為從晶片戰中找到突破點 事實上，自美國上屆總統特朗普於2018年發動貿易戰以來，中美兩國關係充滿著起伏跌宕。特別是兩國貿易，尤其晶片戰上，儘管美國全方位打壓中國輸入晶片，但並未見得美國因此而得益。全球市值最大半導體企業英偉達（Nvidia）行政總裁黃仁勳曾經警告，中美兩國不斷升級的晶片戰爭，可能導致美國科技行業面臨「巨大損失」。 黃仁勳解釋稱，中國佔了美國科技企業終端市場的三分之一。「如果美國科技行業產能減少三分之一，就沒有人需要美國的晶圓廠。」再者，中國作為零件來源的供應地，其對於整個產業鏈也尤關重要。從更長遠來看，他認為如果中國不能從美國購買晶片「他們將會自己建造」。 尤其ChatGPT於2022年底面世後，相關概念股的熱度飆升，驅動新一輪算力需求的爆發。對晶片的需求亦不斷上升。 事實證明，中國確實在晶片研發上走出自己的道路。當華為於去年8月推出Mate 60 Pro手機後，旋即引發各界關注，宣告美國在晶片上對中國的制裁無效。有消息指，華為預計在今年上半年推出新款旗艦機型P70系列，有望採用自研的CMOS影像感測元件，使國產化零組件率進一步提升。華為創辦人任正非就表示，美國制裁是壓力亦是動力。華為之前將基礎平台建在美國，現在已經建立自己的平台，將來與美國的平台不一定在同一個基礎上運行，但一定會互聯互通。到底中美之間的貿易戰何時才能硝煙熄滅，這不特對中國、對美國，甚至對香港的經濟發展都起著關鍵性作用。 除了中美關係外，美國的息口走向同樣影響著環球經濟。美國去年10月通脹數據持續放緩，市場普遍預期美國加息周期已結束，金管局總裁余偉文表示認同環球利率已見頂或接近見頂的觀點。不過他重申，環球通脹雖在降至2%目標的「最後一哩路」，不過他認為美息高企會在今年大部分時間持續，連帶影響港息。 施羅德投資亞洲區多元化資產投資主管近藤敬子（Keiko Kondo）表示：「2022及2023年，環球各國央行實施貨幣緊縮政策，以控制通脹，因而為金融市場帶來風險及不確定性。儘管美國通脹已經放緩，但距離美國聯儲局實現通脹率回落至2%的目標水平仍需時。」 近藤敬子表示：「踏入2024年，我們預期通脹將放緩，但仍然將於更長時間內維持高企，促使環球央行繼續專注打擊通脹。在這樣的情況下，金融市場難免波動，而地區及各類資產間的差異亦將隨之擴大。採取靈活及主動的投資策略將有助投資者早著先機，以較佳狀態應對市場的波動。」 金融緊縮或致經濟衰退 經歷了過去兩年的加息週期及貨幣緊縮政策之後，隨著經濟和就業市場逐漸恢復平衡，相信對全球經濟舉足輕重的美國將出現經濟軟著陸。然而，富達根據一系列獨有宏觀及研究指標顯示，經濟情況好壞參半，美國政府為疫後刺激經濟特別推出的財政政策帶來延遲效應，過剩儲蓄逐步減少，再融資前景將被良好。預期今年金融緊縮影響將擴大，導致經濟步入週期性衰退。歐洲已浮現加息影響，經濟增長正急速放緩，反觀2024年美國經濟情勢將變得更複雜。 儘管2023年全球經濟表現令人意外，惟富達相信美國及其他已發展國家的利率已接近見頂。在此背景下，經濟增長或放緩，今年稍後時間有較大機會出現收縮。隨著美國及不少國家臨近大選，各地及環球政治局勢將不斷變化。富達國際全球宏觀及策略資產配置主管Salman Ahmed表示：「世事總有不確定性的時刻，投資者需要保持靈活應對每個轉折。良好的投資取態包括保持紀律、持開放態度，及應對情勢隨時變化的準備。」 富達國際全球多元資產投資管理主管Matthew Quaife表示：「踏入2024，預期美國市場將處於有利位置，特別是中型股與標普500指數的大部分成分股愈見吸引，由於這些企業在2023年沒有如七大科技股般出現強勁表現，加上他們的經營狀況良好、增長前景穩健及估值合理。至於美國小型股，由於再融資的需求較大，在經濟放緩或衰退的情況下，將面對較大的挑戰。隨著最近上升浪潮持續擴大至不同地區及行業，預料環球市場有望持續向好。」 另一密切關注的領域為，債券孳息下降使債券價格的正回報高於正常水平，因軟著陸及週期性衰退情境互相影響，或促使聯儲局今年改變利率政策，意味債券孳息會下跌。因此，如果這個經濟週期的終點為週期衰退，導致實質利率下降，中期投資級別債券及通脹掛鈎債券將展現其價值。鑑於估值具吸引力及在這特殊經濟週期，富達國際看好部分新興市場前景，但會根據環球經濟情境改變，而調整對各市場的觀點。近藤敬子表示：「考慮到環球經濟避免出現硬著陸的可能性增加，以及美國和歐洲投資級別債券收益率分別接近6%和4.5%，無論從債價或債息的角度來看，環球投資級債券都具有吸引力，相信可吸引資金流入相關資產類別。」 景順首席環球市場策略師Kristina Hooper評論道：「我們認為貨幣政策制定者現在到達緊縮週期的尾聲。西方已發展經濟體的主要央行下一步可能採取寬鬆政策，隨著增長放緩及通脹持續靠近可接受水平，政策寬鬆或從2024年上半年後段開始。這應該會幫助形成復甦勢頭，令全球經濟下半年重回趨勢水平增長。」 隨著市場著眼於2024年下半年的經濟復甦，風險意欲將持續改善。然而，考慮到減息何時開始仍存在存一些政策不確定性，今年初市場可能有所波動，這有望為建立長期固定收益持倉帶來機會。 外匯方面，由於亞洲出口國可望在環球貨品週期的輪動下受惠，施羅德投資認為亞洲貨幣將較美元看高一線，而在日本及歐洲經濟增長步伐差異日漸擴大的情況下，預料日元將於2024年迎來轉捩點。 隨著實質利率下降，投資者宜考慮投資於優質股票、短期優質債券、通脹掛鈎債券等資產，並留意美國、中國、日本及科技行業的投資機遇。 （詳細內容，請閱讀《CAPITAL 資本雜誌》二月號，按此訂閱） ============= 延伸閱讀：封面故事｜創新理財思維  共迎財富自由新世代  RON ╳ GREGORY  GOAL TO FINANCIAL INDEPENDENCE ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： Website：www.capital-hk.com Facebook：www.facebook.com/CapitalPlatformHK Instagram：www.instagram.com/capital.ceo.entrepreneur LinkedIn：www.linkedin.com/company/capitalhk/ [...]

專題

施羅德投資：俄烏戰爭制裁引發巨大通脹壓力
2022-03-22

施羅德投資最新發表報告，該行環球資源股投資組合經理Alexander Monk指出，能源轉型股票投資以及更廣泛的金融市場將面臨三大風險。   在俄羅斯入侵烏克蘭之前，環球通脹已處於數十年高位，特別是能源價格。鑑於俄羅斯在世界石油及天然氣供應市場佔據較大份額（分別為約12% 及約17%），目前的局勢對能源供應造成明顯風險。受相關擔憂影響，近期歐洲石油、天然氣及電力價格持續大幅上升。與此同時，俄羅斯是鉑族金屬 (PGM) 及農產品的主要供應國。俄羅斯的產能亦與許多工業價值鏈環環相扣。俄烏衝突以及西方國家實施的相關制裁升級或會帶來龐大的通脹壓力。歐洲通脹壓力進一步升溫及供應鏈限制或會令企業盈利持續受壓。   第二項風險是通脹的潛在經濟後果，當中包括金融環境緊縮、能源價格上升、潛在工資增長，以及這些因素對經濟增長的影響。從過往經驗所得，經濟增長有可能會因為能源短缺及衝突推升能源價格而大幅放緩。這種經濟放緩的風險早在烏克蘭局勢升級前已經存在，現在的風險無疑比之前更高。   最後一項風險是投資者的風險胃納轉變愈趨普遍，繼而引發更廣泛的股市拋售。在世界各地股票基金經歷一段強勁資金流入的時期後，資金或會因此從股市流出，並隨著投資者尋求避險資產而重新流入債券市場。   該行認為，上述三項風險均有機會為能源轉型股構成一定影響。能源轉型板塊比大多數行業更易受原材料價格上升及物流瓶頸影響，現時的局勢亦無助緩解這些壓力。雖然這個領域的估值已從2021年的高位回落，但股票風險溢價仍低於先前的水平，以致估值有可能進一步下滑。   由於大部份能源轉型市場具有結構性特徵，經濟更廣泛地放緩的威脅或不足為懼。然而，像汽車、電氣設備等較易受到經濟周期影響的行業勢將受挫。對於面向客戶的能源轉型產品，該行亦不應排除消費需求轉變可帶來的影響。 [...]

企業策略

施羅德投資：全球旅遊業能否復甦？
2020-07-13

對於如何重燃人們對海外旅遊的需求，以及行業的衰退會否重創部份國家的經濟，施羅德投資為此而作出了相關的探討。 雖然各國正逐步放寬旅遊出境限制措施，但現時大部份人都會寧願選擇自駕旅遊，而不乘搭飛機。那麼，全球旅遊業能否真的復甦過來？此外，這次的衰退會否促使部份國家重組其經濟優先重點？綜合旅客對於要擠進機艙的不安、出入機場的繁瑣檢測手續、及海外旅遊對環境造成影響等各方因素後，國內旅遊需求的持續增長似乎是順理成章的事。 長期飈升的旅遊成本亦有助帶動「宅度假」的發展。預計短期內，價格將維持較低水平。國際航空運輸協會(IATA)預期「巿場將出現一輪減價潮…以刺激需求」。然而，由於供應受到嚴重衝擊，長遠而言價格將可能再度攀升。根據旅遊數據分析公司ForwardKeys的數據顯示，4月初全球航空公司的載客量按年下跌了77%。當中的主要原因是由於不少航空公司相繼破產，而其他航空公司則進行了大規模裁員。這些衝擊對航空業可謂造成了永久性的傷害，亦有可能造就餘下倖存的航空公司進一步壟斷巿場，尤其在人流較稀疏的航線上。 除了航班減少之外，每架飛機的座位數目亦同時減少。如果航空公司須因應社交距離要求而被迫空出機艙中間的座位，載客量將下跌至約67%（實際數據將因應座位安排情況而異）。根據國際航空運輸協會預測，2020年業界的載客量收支平衡比率將為73%，在這樣的預測下，航空公司向成功取得機位的乘客收取更高的票價，也是無可厚非。儘管如此，機票價格的走勢仍然存在很多不明朗的因素。長遠而言，到底國內旅遊最終能否取代海外旅遊也成疑。加上全球不是每個國家都擁有具吸引力的氣候和非凡體驗，來滿足見多識廣的國際遊客。 此外，這不僅僅是一場疫情而已—經濟嚴重衰退及隨之而來的失業情況必定會促使消費者增加預防性儲蓄，這將對整個旅遊業界造成壓力。相對於人們對旅遊的擔憂，這些因經濟造成的影響或會更持久深遠。因此，寄望依靠國內旅遊以化解這次行業危機，無疑是過於樂觀。這次疫情也帶來讓各國在危機中尋求經濟多元化的契機，尤其是那些以往過份依賴旅遊業的國家。不少人認為新冠疫情將帶來經濟重組的衝擊，因此，預料部份經濟體系將逐步減少對旅遊業的依賴。 過去9年間，全球旅遊業每年錄得的增長均超越國內生產總值，很多政府只滿足於眼前的成果而無視當中可能對經濟構成的潛在風險。如今他們或許已後悔莫及。要找出取代旅遊業的方案並不容易，但隨著各國致力擺脫由旅遊業所引發的「荷蘭病」（即形容經濟體系中一個行業的急速增長，導致其他行業衰退的狀態），將有望改善目前困境。入境旅客流量的減少將有助舒緩當地貨幣上行的壓力，讓目前經營困難的生產商增加站在國際舞台上的競爭力。隨著勞工密集型旅遊業的就業職位減少，適合就業的人口相應增加，因而減輕這些企業的工資負擔。 作者：施羅德投資經濟師James Reilly [...]

本港時事

攝糖過量有害健康 糖業面臨威脅
2019-03-05

過份攝取糖份有害健康已是不爭的事實，糖已成為影響餐飲業的重要因素，令行業面臨重大威脅，以及對其未來產生深遠的影響。 施羅德投資發表報告指，近年媒體、消費者及監管機構更加關注人們日常飲食中糖份攝取的分量。Google趨勢數據表明，相較於吸煙致癌的「已知」風險，消費者對無酒精飲料所含糖分的關注更明顯的日漸增加。其次，世界各地有越來越多的人被診斷出患有肥胖症、糖尿病及非傳染性疾病，持續加重的醫療負擔是導致糖稅推出的一個重要推動因素。最後，餐飲行業的訴訟風險有所增加。該行估計，單單訴訟風險就可能令餐飲業的平均預測盈利降低1.3%。 由於糖受到各持份者的重點關注，餐飲行業必須做出改變，以從目前不斷加劇的問題中脫身而出。 持份者的大力關注有利有弊；其中，能夠滿足消費者對健康產品需求的競爭品牌將增加，從而為食品業巨頭創造併購機會。除收購競爭品牌外，餐飲巨頭亦對現有產品組合配方作出改良，以滿足消費者需求及應對糖稅的威脅。不過結果可能各有差異；改良配方耗費巨大，如果達不到消費者的期望，此舉亦可能損害品牌形象。 另外，該行亦看到部份公司開始加大宣傳力度，以抵銷消費者向健康產品轉變的影響。糖稅的推行亦導致公眾對糖的認知「妖魔化」，廣告宣傳公司正設法抗衡這種看法。來自法國興業銀行（Societe General）的廣告開支數據表明，32大頂尖食品品牌中有66%的公司在過去五年增加了廣告開支。 [...]