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新股攻略：偉鴻集團（3321） 致力消除依賴單一客戶

澳門裝修服務以及維修及保養服務的承建商偉鴻集團（03321）計畫發行1.25億股，其中公開發售佔10%，配售佔90%，招股價介乎每股1.4元至1.8元，入場費4,545.35元，獨家保薦人為紅日資本，預期於4月23日在主板掛牌上市。集團與五名基石投資者(包括張錦棠、陳榮煉、謝鎮宇、廖沛霖及范駿華)訂立基石投資協議，已同意認購總額2,000萬港元可購買的發售股分數目，佔緊隨股分發售完成後已發行股分總數2.8%。 於澳門提供裝修服務以及維修及保養服務的偉鴻集團，裝修服務對象主要涵蓋現有建築的翻新工程，並延伸至娛樂場、零售區域、酒店、餐廳、商用物業及住宅物業。主要專注於為商業分類市場提供裝修服務，尤其位於澳門綜合度假村內的設施。 根據費若斯特沙利文報告，澳門裝修市場2017年約有200家建築裝飾商，也就是說，平均每家裝飾商的裝修面積僅有0.164平方公里。競爭雖激烈，但卻不乏佼佼者。去年，華記環球、偉鴻集團以及MIN KIN三家澳門本地建築裝飾商陸續向港交所提交上市申請。但華記環球、偉鴻集團的申請均已失效並再次提交，MIN KIN的申請也尚未有結果。 市佔率有提升空間 招股書顯示，2015年至2017年年度、2018年1月至8月，偉鴻集團收益分別為1.14億澳門元(單位下同)、1.15億元、1.89億元及2.71億元；毛利分別為2808.8萬元、2,981.6萬元、4,518.7萬元及5,300.1萬元。按收益計，偉鴻集團是澳門第三大商業裝修承建商及第五大裝修承建商，但市場佔有率卻分別僅有4.4%及2.4%，可見競爭之激烈。 裝修服務是集團主要業務，2015年至2017年年度、2018年1至8月裝修服務的收入佔比分別達到95.0%、96.1%、99.5%、99.9%。客戶也較集中，2015年佔2017年年度、2018年1月佔8月，客戶A的應佔收益分別為0.96億元、0.96億元、1.55億元，2.31億元，佔比分別為84.4%、83.6%、82.2%、85%。 客戶A是一間博彩及綜合度假酒店的發展商、擁有人及營運商及澳門六間持牌娛樂場博彩營運商之一，其母公司在聯交所上市，2017年末的市值逾800億港元。2018年1至8月，偉鴻集團與該客戶簽訂了七份裝修合約，合約金額均介於1,080萬元至1.60億元之間，使得其2018年收入實現大幅度提升，超過2017年全年。   人力成本高 雖然收入大幅增長，但偉鴻集團的毛利率卻較前幾年同期有所下滑。根據招股書，偉鴻集團2015年至2017年年度及2018年1至8月的毛利率分別約為24.6%、26.0%、23.9%及19.5%。毛利率下滑主要因為承接客戶A的娛樂場裝修合約。特別是一份1.6億元的合約，該裝修合約工期相對較短而導致集團產生較高的分包費用，但管理層認為該專案對未來有益，故以較高價競標。 相較於住宅物業，娛樂場所的裝修工期更短、對人力方面的要求更高。這也是以博彩業為主要客戶的建築裝飾商，很難壓縮成本的重要原因。 以中間價每股1.6元計算，集資淨額約1.56億元，其中約58.2%用於支付項目前期成本；約22%用於為新客戶取得潛在裝修項目的履約保證金；約9.8%進一步加強人力資源及約10%作一般營運金。 集團的收益高度依賴少數客戶，尤其來自最大客戶的收益，於2018年財政年度佔集團的總收益的 80.8%。倘若集團無法自該客戶取得新項目或未能按可資比較商業條款自新客戶取得類似業務量以抵銷自該客戶或主要客戶的收益損失，集國的經營業績、盈利能力及流動資金或會受到負面影響。 隨著旅遊多元化發展政策的繼續實行，興建新綜合度假村、澳門新城區的發展專案也被納入澳門政府的規畫中，對於偉鴻來說，有機會消除單一依靠博彩業專案的弊端。 [...]