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毛偉廉：美銀行流動性惹關注，或迫使聯儲局提前減息
2024-01-15
上週四美國通脹結果高於預測及前值，令3月減息機率急降至65%，但翌日卻急升至76.9%，旋即令美元匯價下跌，金價及非美貨幣回升。似乎市場察覺到有3個因素或迫使聯儲局提早減息。 上週四（11日）美國公佈的年度12月CPI結果是3.4%，預測是3.2%，前值是3.1%，數據結果反映美國通脹在12月有輕微回升跡象，理應有推遲減息的可能。因此，通脹回升的結果公佈後當晚，芝商所的美元利率預測工具，原預計3月減息機率由68%下降至65%，美元匯價因此在週四晚上升，令金價及非美貨幣下跌，市場有這個反應是相當合理。不過，直至翌日週五亞洲時段早上，聯儲局3月減息機率突然急升至70%，最後週五更升至76.9%收市，3月減息機率突然回升令美元在上週五近乎全日下跌，期貨黃金從週四低位2017美元反彈至週五最高見2,058美元，及後週五在2,053美元收市。 市場在美國12月通脹回升下仍然預計聯儲局3月減息，必然是察覺到一些危機正在醞釀或迫使聯儲局需提早在3月展開減息週期，以下是3個因素令市場不安 。 1. 美國銀行體系資金流動性自11月急速萎縮： 下方圖表是「聯儲局隔夜逆回購」（ONRRP）的資金走勢圖，此設施是聯儲局提供給美國本地銀行將多餘資金存放在聯儲局從而獲得略高的隔夜回報利息，使用這設施是反映美國本地銀行體系內的多餘資金（即流動性）多少，圖內的金額顯示正不斷下降，顯示銀行體系內的流動性資金在下降，可看到圖內的紅線是一萬億美元水平，想表達的，是去年11月流動性資金跌破一萬億美元後出現急速下降。本文在12月4日的文章曾提過，因當時在11月的一個月內，使用ONRRP金額急跌3,200億美元，反映銀行體系流動性正急速萎縮，12月初跌至7,600億美元，反映美國銀行體系或出現流動性風險。上週五更跌至6,000億美元，不禁令市場擔心銀行的多餘資金在3月份前跌近零，或再引發銀行爆煲風險。聯儲局要防止這個「流動性風險」或需要提前結束進行了近兩年的「縮減資產負債表」（QT）或提前減息，若然流動性進一步萎縮惡化，聯儲局甚至要重啟「量化寬鬆」（QE）去穩定銀行體系內的流動性，以上的措施均對美元構成下跌壓力。 2. BTFP拯救美國中小銀行計劃將在3月11日到期並不會延續，或再引發銀行倒閉風險： 去年3月矽谷銀行爆煲後，聯儲局緊急設立「銀行融資計劃」（BTFP）令中小型銀行能在高息環境下得以生存，上週初聯儲局官員巴爾（Barr）表示上述的緊急貸款計劃在3月11日到期後將不會延續。去年3月當第一家銀行（矽谷銀行）倒閉後，聯儲局立即設立BTFP去救市，緊急以低息借出資金給中小型銀行渡過難關。因去年3月美債息升至4%，債價大跌，中小銀行被在債價大跌時，在蒙受巨額虧損下出售國債來套取現金去繼續經營及應付監管機構的資本要求，如今美債息仍高企在4%之上，而BTFP緊急貸款在3月到期且不獲延續，美中小銀行或要再面臨倒閉危機，這促使市場揣測聯儲局需要提前減息，令美債息下跌（即提升債價）去幫助中小銀行避免賤買其持有的國債蒙受巨額虧損及付合監管機構的資本要求。 3. 美國大量債務將在今年首6個月到期，聯儲局或需要提前減息以應付未來新舊債的利息支出： 美國去年初的累積外債是31.4萬億美元，經歷了8月至去年底瘋狂賣債後，2023年美國全年負債急增至34萬億美元，按年增速創歷史紀錄，為應付降低未來發債的高昂利息支出，聯儲局有需要降低利率去穩定未來的發債額度，以避免美國3大監管機構穆迪、標普及惠譽再下調其評級，影響發債銷量。 上週二（9日）聯儲局官員盧根（Logan）表示有關注到銀行業流動性有下滑跡象，聯儲局或有需要減慢QT步伐，務求令銀行業流動性回穩。這消息公佈後引來市場猜測但當時市場未有異樣，因全球静待週四晚公佈的美通脹數據，至週五早上市場開始猜測聯儲局未來的政策，因此預計3月提減息。 美國重要數據方面，本週三（17日）香港時間21:30公佈12月零售銷售，預測是0.4%，前值是0.3%。 [...]
