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聶振邦:海螺水泥(0914)處兩年半低價 值買入博反彈
2021-07-13
筆者留意每年第三季中國都由調控通脹轉為刺激經濟為主調，建基是其中一個帶動經濟增長的重要範疇，建築材料需求將見顯著增加，故此認為趁股價還未反映此因素前適合伺機進場，其中水泥股值得留意，現時在港上市約10隻水泥股，截至7月12日收市，多達2/3現價較半年前股價為低，除了金隅集團 (2009) 累跌近一成，其他股份則跌介乎13.84%至25.53%，證明普遍水泥股處於較低水平。就市值而論，最大的是超過510億港元的海螺水泥 (0914)，若見有資金開始追踪此板塊，海螺水泥的股價表現預期首先受惠，所以吸引筆者關注。 疫情中鮮有增長股份之一 集團主要從事生產和銷售熟料和水泥製品。集團股份亦在上海證券交易所上市，編號為600585。集團通過強化市場供求形勢研判，堅持差異化營銷策略，合理把握產銷節奏，穩定市場銷售份額，充分發揮平台規模採購優勢，強化運行管理和指標管控，生產運營質量穩步提高，經營業績再創歷史新高。於今年4月27日晚上發佈的2021年第一季業績顯示，截至今年3月底股東應佔溢利約58.07億元 (人民幣‧同下)，較2020年同期溢利約49.13億元，增長18.22%，認為在去年疫情中是鮮有錄得增長的股份之一，實際溢利金額亦是期內第二高。 市賬率計潛在升幅逾四成 截至今年3月底資產淨值約1,504.62億元，而截至今年5月底已發行股數約52.99億股 (A + H股)，計出每股淨值折合為28.3927港元，相對今年7月12日收報39.30元，市賬率為1.42倍，高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高。而參考於2016至2020年之每年最高市賬率為1.71至2.13倍，平均值為1.95倍，高於現時的1.38倍，反映現價的確偏低。平均值相對每股淨值為28.3927元，計出每股合理值為55.20元，較39.30元之潛在升幅為40.46%。而截至今年3月底倒數的12個月的股東應佔溢利約360.59億元，相對現時已發行股數，每股盈利折合為6.8045港元，對比39.30元之市盈率為5.78倍。 現價產生股息率逾六厘半 參考上述四個財年之每年最高市盈率為7.84至10.87倍，平均值為8.73倍，高於現時的5.78倍，同樣反映現價偏低。平均值相對上述每股盈利為6.8045元，計出每股合理值為59.40元，較39.30元之潛在升幅為51.15%。另可留意集團於2011至2020年每股股息介乎0.2500至2.1200元 (人民幣‧同下)，平均值為0.9500元，2020年為2.1200元，期內最高。每股股息折合為2.5626港元，相對現價39.30元，計出股息率為6.52%。參考上述四個財年之每年最低股息率平均值為3.84%，相對上述每股股息，計出每股合理值為66.80元，較39.30元之潛在升幅為69.67%。 綜合上述三種分析，每股合理值為55.20至59.40元，平均值為60.40元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅超過53%，連同股息率超過6.5厘，預期一年回報率超過60%。另參考今年2月22日高見53.60元 (暫為2021年最高價)，之後不斷反覆向下，較今年7月9日最低收報38.35元，約四個月半累跌逾兩成八。現價39.30元較38.35元僅高2.48%，少於一成可見相距不大，並且現處2019年2月以來的低水平，距今歷時接近兩年半，反映現價進場風險不大。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於35.00元或以下買入；保守者則可於31.00元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為55.00至58.00元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。 [...]
