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【港股專家】楊德華：馬鋼（0323）估值吸引，行業受惠「供給則」改革
2018-04-12
2017年中國GDP 同比增長6.9%，當中房地產、汽車、家電等主要用鋼行業增長理想，而且中國基礎設施投資保持較高水準，因此去年國內鋼材消費整體有所增加。據國家統計局統計，2017 年全國粗鋼產量8.32 億噸，同比增長5.7%。但由於中國對鋼材內需強勁，及國際貿易保護主義帶來的消極影響，中國鋼材出口顯著下降。據中國海關統計，全年出口鋼材7,543 萬噸，同比下降30.4%；進口鋼材1,330 萬噸，同比增長0.7%。折合淨出口粗鋼6,213 萬噸，同比下降36.95%。 中國鋼鐵行業持續推行供給側結構性改革，在去產能方面取得明顯成效，「地條鋼」 等劣質鋼材得以全面取締，令大型鋼鐵生產和銷售商市場份額顯著增加，鋼材價格走勢趨向合理化。鋼材綜合價格指數由年初的99.51 點上漲到年底的121.80 點，上漲22.29 點，同比上升22.4%。 筆者認為中國鋼鐵行業供給側改革及去產能的效果將是影響長遠，對如馬鞍山鋼鐵(323.HK)等鋼鐵生產和銷售巨頭非常有利。小廠被關停，大型鋼材生產商市場份額得以進一擴張；小廠被逐出市場後對煤炭及鐵礦石等原料需求有所下降，將有助穩定鋼鐵巨頭生產成本。此外，小廠及劣質鋼材不合理的價格競爭將消失，令鋼材綜合價格走勢如實反映供求及成本關系。因此，筆者估計馬鋼的利潤還有上升潛力。值得留意，馬鋼管理隊在業績報告中表示未來將集中發展軌道交通、重型H 型鋼、汽車新材料等在中國用於鐵路運輸、基建及汽車製造業戰略產品，完全切合現時中國基建發展趨勢需要、有助提升集團銷售及盈利水平；此外管理隊表示要提升輪軸、板材、長材三大類產品質量，亦有助提高市場佔有率及產品毛利率水平。 早前中美貿易戰對鋼鐵股帶來不確定因素而出現下挫，現有降溫跡象，估計短線資金會重新部署吸納；在環球通脹升溫預期下，都為資源類股份帶來中長線支持，對鋼鐵股起正面支持。2017年度，馬鋼的淨利潤大升236%至近41.3億人民幣，集團宣佈每股派末期息16.5分人民幣，這是四年以來首次，除顯示管理團對前景非常有信心外，亦有助提升馬鋼估值。現馬鋼H股預期市盈率僅5.3倍，預期周息率高達6.3%，對比同業鞍鋼股份(347.HK)的預期市盈率8.5倍及預期周息率4%，估值非常吸引，同時具備不俗防守性，現水平予以收集。 [...]
