毛偉廉：美國3月數據料轉弱，預計美元開始回落

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毛偉廉：美國3月數據料轉弱，預計美元開始回落
2024-03-04

美元在1至2月展開升勢，主要受到2023年12月及今年1月強勁「非農」數據帶動，造好是因好季節性因素，去年12月通脹由3.1%回升至3.4%，令聯儲局今年1月放風推遲減息，造就了美元1至2月強勢。但預計3月開始美元將回落。上週聯儲局最重視的核心PCE結果顯示美通脹回落，下週美國將公佈2月「非農」，預測比前值大幅造差，市場開始對美國未來經濟表現漸不樂觀，加上上週五（1日）美國地區銀行又傳出事，料美元3月進入跌勢，本週關注鮑威爾週三（6日）發言，以下是其他因素將推低美元匯價。 上週公佈的美國多個數據接近全部造差，令市場開始對未來美國經濟表現不樂觀。首先公佈的上週二（2月27日），美國1月耐用品訂單，預測-4.5%,前值-0.3%，結果是大幅負增長至-6.1%，為2020年以來最差。上週三（2月28日）公布了重頭經濟數據 ; 第4季GDP，預測+3.3%，前值+4.9%，結果是+3.2%，比預測輕微造差，但比前值大幅造差，反映第4季經濟增長疲弱。週四（2月29日）美國公布了聯儲局最重視的通脹數據 ; 1月年度個人核心消費支出物價PCE指數，預測2.8%，前值2.9%，結果是2.8%，符合市場預期，反映美國通脹不但沒反彈而持續下降。週五公佈的ISM工業採購經理人PMI指數也顯著造差，預測49.5，結果是下滑至47.8，上述上星期美國經濟數據全部造差，令美國10年期債息由4.321%下跌至週五4.171%。 下週五（8日）美國公布2月非農業新增職位「非農」，上次1月結果是增加35.3萬個，今次2月的預測只有增加18萬個，若然結果符合預期，將會對美元構成下跌壓力，也會對未來減息月份再提前。 週五晚「紐約社區銀行」（NYCB），公布第4季業績修正版，第4季虧損由2.6億美元修正至27.1億美元，虧損暴增10倍，導致其股價在抵位進一步急挫25%，令市場擔心中小型銀行危機再爆發，避險情緒令當晚金價急升50美元。 3月預計令美元開始下滑除了是經濟數據表現預計不理想外，地區性銀行危機惡化及銀行體系流動性接近枯竭，或迫使聯儲局提早結束每月進行中的「量化緊縮」，即是QT或稱「收水」，一旦結束收水，銀行體內美元供應量會增加，將令美元匯價下跌，金價及非美貨幣上升。 美股三大指數雖然過去兩月不斷創新高，但商業房地產大幅貶值，目前全美2024年第四季辦公室空置率升至19.6%，為46年新高，隱藏住商業房產爆煲及銀行危機，受影響的不只是中小型銀行，美國六家大型銀行也受影響。2月23日聯邦存款保險公司（FDIC）文件顯示，摩根大通、美國銀行、富國銀行、花旗集團、高盛和摩根士丹利這六家銀行，他們的商業房產貸款壞賬已超越了其準備金。所以，美國中小型銀行面對的危機已蔓延至大型銀行。見下圖，剛在2月23日更新。 全美大小銀行因商業房地產拖欠還款率在急升，去年第四季拖欠率已高於2020年大疫情的紀錄，而且拖欠率正不斷上升，壞賬率急升令銀行危機升温，這很可能驅使聯儲局本月提早結束QT，增加銀行流動性以應付危機，美元匯價亦會因此下跌。目前美股市場處於泡沫狀態，刺破這個泡沫令美股顯著下調，可能是由商業房產爆煲或銀行危機引致。 另外，見下圖，反映美國銀行體系內資金流動性的「隔夜逆回購操作」（ONRRP），其使用率上週五跌至只有4,412億美元，ONRRP使用量在過去一年從23,000億美元向下跌，反映美國銀行體系資金流動性在一年內急速萎縮，美國銀行界殷切地期待聯儲局提早結束每月的「量化緊縮」（QT），以緩解流動性下降的問題，尤其是地區性銀行。 黃金技術分析： 見下圖，黃金期貨 / 美元（日線圖），期金上週五晚急升50美元，在2,095美元收市並形成了一個大陽燭，金價急升是因「紐約社區銀行」週五晚公布其第四季修正的業績報告，結果是其虧損金額修正後是驚人地比初值暴增10倍，市場擔心再有地區性銀行危機爆發，令避險情緒升温，刺激金價上升。 技術分析上，金價升破了敏感三角形，後市繼續看漲，目標是歷史新高2,130美元。不過要留意，上週日（3日）以色列表示基本上同意六星期停火協議，現在等待哈馬斯回覆，重點是哈馬斯願意交換多少人質數量，如果雙方最終有共識，金價可能會回落。另外紅海方面，留意胡塞武裝部隊會否繼續襲擊商船，密切留意局勢發展。 （本文撰於2024年3月4日上午1時30分） 撰文：毛偉廉（William） 博威環球投資業務發展部主管 ============= 延伸閱讀：毛偉廉：Higher for longer ! 美高息能維持長久？ ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： Website：www.capital-hk.com Facebook：www.facebook.com/CapitalPlatformHK Instagram：www.instagram.com/capital.ceo.entrepreneur LinkedIn：www.linkedin.com/company/capitalhk/ [...]

毛偉廉：美就業數據意外造好，但銀行危機存暗湧

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毛偉廉：美就業數據意外造好，但銀行危機存暗湧
2024-02-05

上週五（2日）美國公布了1月非農業新增職位，預測增加18萬，結果意外地大幅增加35.3萬，是否意味著美國經濟強勁？值得留意，去年2月公布1月「非農」，預測增加17萬，但結果是驚人地增加51.7萬。不過事隔三星期後卻爆發了銀行倒閉潮。巧合地，上週四當鮑威爾在議息記招會發言時，紐約社區銀行公布業績顯示錄得嚴重虧損，主因是美息高企導致壞賬急升，紐約社區銀行股價一夜間急挫46%，是否將爆發新一輪銀行危機？以下幾個因素或迫使聯儲局提前減息及結束「量化緊縮」（QT）。 上週四（1日）凌晨三時聯儲局宣佈維持利率在5.25%至5.5%不變，符合預期。半小時後鮑威爾記招會中表示聯儲局不急於減息，這話一出令市場失望，市場視為「放鷹」，因市場早前殷切地期待3月減息。 隨後週五，美國公布1月就業數據，非農業新增職位預測增加18萬，結果是大幅增加35.3萬，失業率預測3.8%，結果下降至3.7%。「非農」大幅造好，令3月減息機率降至38%，美元因此大幅上升，金價及非美貨幣承壓。單一個「非農」數據大幅造好令聯儲局推遲減息，筆者對此有點懷疑，反而相信美國地區性銀行危機有復燃可能，或迫使聯儲局提前減息。 美元利率及美債息雙雙高企是美國地區銀行危機的威脅根源，上週有一家社區銀行錄得嚴重虧損，不排除陸續有來，去年聯儲局拯救地區性銀行的BTFP臨時資助計劃將在3月到期。同時，美國銀行體系的流動性跌近枯竭，為避免銀行危機爆發，或迫使聯儲局在通脹未跌至2%目標前提前減息，至少或會提前結束「量化緊縮」（QT）令銀行可鬆一口氣。 加息對銀行業及其股價本來是好消息，但這概念只能用於經濟過熱，央行為減慢經濟增長過快，所以需要加息，這情況下加息，銀行盈利會提升，股價自然升。不過，過去兩年聯儲局加息是為了打壓通脹，而不是因經濟增長太快需降温，在經濟增長不是過熱下加息，經濟表現自然受損，2023年是美國企業裁員最多的一年，高達721,677人，與2022年比較，裁員人數按年增加了98%，銀行業亦佔主要份額之一。 去年3月美債息升上4%，而美元利率升至4.75%，隨後爆發銀行倒閉潮，因加息令債息升，導致銀行持有的國債價格大跌，多家銀行的資產值大縮水，因低於監管機構的要求水平，所以被下令結業。 後來聯儲局在3月推出一個臨時緊急資助計劃BTFP給地區性銀行渡過難關，但這個資助將在3月11日到期，聯儲局亦表示不會延續。因為這個BTFP幫銀行吊鹽水計劃，去年即使債息升至5%，銀行仍沒出事。如今3月BTFB將終結，救命草沒了，但美債息仍高企在4%， 地區性銀行持有的國債價格暴跌下，又要面對流動性的危機。怎麼辦？聯儲局官員在1月輕描淡寫地表示鼓勵地區性銀行積極透過「貼現窗」（Discount Window）工具去融資，「貼現窗」是聯儲局向金融機構提供短期借貸的貨幣政策工具，用以應對短期的流動性短缺問題。但問題是，使用這個工具向聯儲局借錢是需要支付利息，去年3月銀行爆煲前，「貼現窗」利率是4.5%，但現在是5.5%，利息成本高了1%之多，而地區性銀行正處於水深火熱，能否承擔如此高昂的利息？ 今年正值大選年，民主黨拜登為了尋求連任，預計不想再有銀行爆煲而損失選票，因此相信聯儲局怎也會做些措施來拯救銀行，這些措施包括提早結束每月進行的「量化緊縮」（QT），令美元流通量增加（美元匯價自然回落），銀行體系的流動性會提升，這樣也可以推抵債息，令地區性銀行可紓緩一下資產值下跌壓力。不過，最有效的緩解措施始終是直接減息，若然未來幾週再有中小型銀行股價大跌，聯儲局為了避免銀行危機2.0，不排除被迫提前減息。 上週「紐約社區銀行」（NYCB）因商業房產貸款被拖欠，令壞賬急升，蒙受嚴重虧損，其股價一夜間暴跌46%，週五收市仍跌42%，反映即使當晚超強的「非農」未有令股價有起色，NYCB暴跌，再掀起銀行危機風險，拖累了反映美國地區性銀行股價的「地區銀行指數」一夜間下跌6%，可參考下方圖表。美國地區銀行危機會否惡化，密切留意美國中小型銀行股價及地區性銀行指數走勢。 不止美國的中小型銀行面對流動性問題，其實整個美國銀行體系也同樣要面對，見下方圖表「聯儲局隔夜逆回購」ONRRP走勢圖，這是反映美國銀行體系的流動性，銀行使用隔夜逆回購設施金額越少，反映銀行體系流動資金越下降，截至上週五，使用ONRRP設施金額下降至5,530億美元，走勢反映了銀行的流動性正不斷下降，未來日子密切留意聯儲局會否宣布提早結束「原來量化緊縮」（QT）以紓緩銀行流動性問題，若提前結束，將令美元匯價回落。 本週美國無重頭數據公佈，週一（5日）香港時間晚上23:00公布1月ISM服務業PMI指數，預測52，前值50.6。 本週要留意的，是有幾位聯儲局官員發言，留意他們會否就未來減息時間表及結束「量化緊縮」（QT）方面的看法，聯儲局官員發表演說時間表如下： 週二（6日） [...]

毛偉廉：美利率近見頂，料美元再升空間有限

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毛偉廉：美利率近見頂，料美元再升空間有限
2023-09-04

美就業數據略為造好，但美債息升勢未破高位，意味著美息見頂 ？ 雖然FED多次放鷹，表示年內或需再加一次息，餘下的議息日只有9月、11月及12月，鮑威爾已暗示9月不加息，目前較有機會加息是11或12月，但利率期貨預示工具顯示，這兩個月份的加息機率仍大幅偏低於不加息，11月不加息機率為64.6%，加息0.25%機率為33.5%，而12月不加息機率為61.9%，加息0.25%機率為30.8%。 盡管FED不斷放鷹，但加息機率未有遙遙領先，反映了市場對再加息的可能性有所保留。近日FED發表多次再加息言論推升了美元，美元確是升了不少，但預計美元再升空間有限，因為市場對FED放鷹已開始進入消化期，畢竟美元利率已近見頂，意味著加息因素推升美元快將消失，因此預計未來即使FED再多次放鷹，美元可能不升反跌。若然11月真的加息0.25%，美元可能更進一步下跌，市場在加息後拋售美元是因為這更確定了利率見頂。過去歷史中，FED在加息尾聲中出現過，也是FED由鷹派轉為鴿派的一個階段。 值得留意的，是8月份3大評級機構已下調了多家美國中小型銀行信貸評級，意味著美國銀行危機隨時再爆發，若再爆發，市場將會炒FED提前減息，這時候美元將會跌得更顯著。本文近幾月提供過一些對銀行危機不利的數據，包括美國10大銀行第2季壞賬大幅飆升，與去年同期飆升達75%之多、今年大型企業破產個案飆升、房產按揭斷供個案飆升等等，這些數據都是對美國銀行業相當不利。最近亦留意到一個對美國銀行業不利的數據，見下方圖表是美國個人儲蓄率10年走勢圖，可見近幾月儲蓄率由5%急降至3.5%。反映因利率過高令生活成本上漲，導致國民儲蓄能力下降。銀行客戶存款佔銀行的資本的大部份，等於人體的血液一樣，儲蓄率下降，也提升了銀行危機的風險。所以，筆者不排除美國銀行倒閉潮隨時爆發。 上週美國就業數據略為造好，但美債息未有大升，提升了美息見頂訊號，也意味著美元升勢接近見頂。 上週五（1日）美國公佈了8月就業數據，當中非農業新增職位結果是增加18.7萬個，比預測的17萬個略高。但意外的是失業率，8月失業率預測是3.5%（與前值一樣），但結果郤是大幅上升至3.8%。雖然「非農」略高於預期，但平均時薪月率及年率均低於預期，反映8月通脹未有提升工資，整體就業數據可算不算強勁。 數據公佈後，美元匯價及美債息均有上升。值得留意的，見下方美國10年期債息（週線圖），鮑威爾在前週放鷹（或需再加一次息）後，10年期債息升上4.366%（16年新高），但當「非農」造好的數據公佈後，10年期債息未有升至這個4.366%，週五收市在4.181%，而且全週來計在一個「陰燭」收市。同時圖中可見，10年期債息似乎在4.366%建立了一個大型「雙頂」。若然推斷沒錯，10年期債息後市將下探，反映債息可能已見頂，意味住美元利率已見頂。同時也反映美元匯價再升空間也有限，因此密切留意本週美債息動向。 黃金期貨技術分析： 下方的圖表是12月期貨黃金及美元指數DXY日線合拼圖，留意上下兩個藍色箭咀，出現一個少見的現象，通常美元指數上升，金價都會下跌。但上週5個交易日中，可見美元指數持續上升，但金價也同步上升。細心留意，自8月18日起，美元指數緩步上升，金價也續漸上升，當美元指數下跌，金價顯著上升，這反映出黃金上升動力強勁，相信是風險情緒升温令市場同時買入黃金及美元，而風險情緒升溫，可能是美國銀行危機隨時爆發所引致。留意住期金上方重要阻力1,984美元，一旦升破，料先上試2,010美元。 撰文：毛偉廉（William） 博威環球投資業務發展部主管 （本文撰於2023年9月4日上午2時48分） ============= 延伸閱讀：毛偉廉：鮑威爾放鷹，但美元未有進一步上升 [...]

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蔡向成：銀行危機減退美股反彈 港股期結日可望向好
2023-03-30

歐美銀行業危機紓緩，加上大型科技股向好，晶片股更顯著上揚，美股昨晚反彈。道指收報32717點，升323點或1%；標指收報4027點，升56點或1.42%；納指收報11926點，升210點或1.79%。 港股方面，昨日在阿里巴巴(9988)帶動下，大市重返20000點以上收市，並連升兩日，累漲624點或3.2%。由於外圍情況持續轉佳，料帶動恒指於期指結算日造好，上望20300點水平，支持則為250天線(約19814點)。 閱文最壞時刻已過 閱文集團(772)主要經營網絡文學平台、提供文學內容以及製作電視劇及電影。集團由網絡文學起家，2020年被騰訊(700)接管後，致力將網文IP(知識產權)發展成影視及動漫作品，另闢付費閱讀以外的收益。 截至2022年12月底止，全年純利按年下跌67.1%至6.08億元人民幣，主要由於期內錄得投資公允值虧損，加上2021年曾出售一間合營企業股權，經調整後的盈利則增9.6%至13.48億元人民幣。集團去年自有平台產品和自營渠道，平均月活躍用戶減少1.9%至2.439億人，平均月付費用戶下跌9.2%至790萬人，付費閱讀內容的每名用戶平均每月收入下跌4.8%至37.8元人民幣，主因渠道優化及減少低投資回報率用戶的營銷支出所致。 集團今年於在線閱讀方面，將以精品內容作為核心業務，對此加大投入，捨棄低效及負收益渠道，藉此提高運營效率。此外，集團的反盜版體系取得明顯成效，旗下應用程式「起點讀書」正式啟動防盜系統後，30日內新增用戶中，有40%由盜版轉化而來的用戶。然而，由於中國消費者的閱讀付費率僅3%，低於視頻及音樂的約15%付費率，集團今年將繼續深化反盜版戰略。 去年市場環境發生重大變化，對文化和數字娛樂公司而言，可歸納為提質增效。集團留意到不論從用戶、社會還是資本市場角度，過去基於數量的低效粗暴增長方式逐漸被擯棄，轉而以「內容為王」。隨著內容審查日趨正規，優質內容的創造成為生產核心及市場剛需，閱文料已度過最壞時刻，後市可看高一線。   撰文：蔡向成 元富證券（香港）研究部經理 ============= 延伸閱讀：蔡向成：耶倫言論嚇退美股 港股技術走勢轉佳 ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： [...]

本港時事

GUM：3月強積金人均賺235元
2023-03-29

強積金顧問GUM表示，3月份強積金錄些微正回報，年初至今維持正回報。截至本月22日，GUM強積金綜合指數升0.1點或0.1%，報221點，三大指數中，股票基金指數回報最差，市場避險情緒升溫，帶動固定收益類相關表現。期內股票基金指數瀉約2 點0.5%，報293點；混合資產基金指數升約1點或0.4%，報220點；固定收益基金指數揚1點或0.8%報123點。本月強積金每人平均賺235元。   3月份美國及歐洲相繼出現銀行危機，由3月10日美國矽谷銀行宣佈倒閉開始，並由美國聯邦存款保險公司接管；第一共和銀行亦隨即被捲入危機。而標誌銀行在3月12日被紐約州金融服務部查封，亦被美國聯邦存款保險公司接管。這些銀行在規模、富有的客戶群以及存款基礎不具保險性質上均十分相似。同時歐洲瑞信在去年底被揭出現流動性危機後，其最大股東沙特國家銀行表示不會再為瑞信注資，引起瑞信的股價大跌及其後的收購事件。 GUM常務董事陳銳隆指出，近期銀行危機始於美聯儲和歐央行面對通脹急速升溫，進行凌厲緊縮貨幣政策所引發，地區性銀行面對存款逆流及長債大幅減值雙重打擊，出現流動性缺陷危機。股票市場從年初高位回 調，強積金股票表現因而受壓；市場預期年底減息，推高債券價格，填補部份股票損失。預計第二季將受銀行危機影響出現極端波動情況。市況並不樂觀。 GUM 常務董事陳銳隆(左)及策略及分析師雲天輝(右) ============= 延伸閱讀：港人預期退休後 需面對長達20多年健康欠佳的生活   ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： Website：www.capital-hk.com [...]