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【港股專家】葉浩文：預期第三季市況會現短期反彈，後面仍有波折
2019-07-03

G20及中美貿易談判重啟、海外央行的寬鬆信號、首批科創板公司掛牌、股市政策利多，有利於7月上旬維持反彈的行情。但投資者需要「重視微觀、淡化宏觀」，並以「布局中國核心資產」作為投資邏輯，才是贏家之道。中美雙方連續釋放實質性的善意政策，意味着短期風險改善，而7月中旬後的短期行情的主要矛盾將轉向企業內部，市場將更聚焦長期確定性因素，比如企業基本面以至中央政策，即便美方繼續施加壓力的取態，預期中國將用政策釋放股市紅利，相信屆時A股比港股及美股有相對收益，而美股和新興市場將面臨調整壓力。 「核心資產」可分為四類，第一類核心資産，一定是代表未來經濟轉型和創新的行業；第二類核心資産是具備核心競爭力的企業，而核心競爭力的意思，就是代表企業在該行業具備不容易模仿或不易被複制的優勢競爭力。第三類是處於成長初期，未來成長性巨大行業的龍頭公司。第四類是具有穩定增長、現金流、股利的企業。 看好中國核心資產的邏輯在於，發現近期中國各行業均出現明顯的分化，有關行業領域的領先企業、民企等都在不斷提升自己競爭力，將會形成領先企業競爭力不斷提升的大趨勢，相信未來會見到更多中國的强勁企業逐步走向成為全球的强者。而另一個布局中國核心資產的基本邏輯為贏家通吃的大趨勢，以消費龍頭企業爲代表的一批核心資産ROE維持高景氣水平，2010年以來雖然上證綜指還在原地徘徊，但是從2015年以來可以看到清晣的「強者越強，贏家通吃」趨勢，以消費龍頭企業爲代表的一批核心資産卻走出了長牛行情。 而值得留意的是，興證國際資產管理即將在7月中下旬推出一隻主要投資於香港上市的「中國核心資產」為主要投資目標的公募基金，而截至今年3月底，其研究模型過去5年的回測表現收益為212%，超過恒指及MSCI中國指數同期的158%及156%的表現。 [...]

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【港股專家】葉浩文：料5G主題投資今年升溫
2019-01-10

在2018年12月19-21日的中央經濟工作會議上，國家明確了對於5G的意見，會議提出要“加快5G商用步伐，加強人工智慧、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設”。中央經濟工作會議是中共中央、國務院同時召開的最高規格會議，在此會議上提出對5G的發展意見，說明國家層面對於5G產業發展的重視。   2018年以來， 5G一直是備受社會各界關注的熱點產業。5G建設按照時期可分為:(1)規劃期、(2)建設期、(3) 應用期。規劃期需要對網路建設進行統一籌備和規劃，包括基站選址、工參規劃等，需要進行業務識別、體驗評估、GAP分析、規劃模擬等工作。建設期是根據前期網路規劃的成果，進行基站建設，涉及到天線鐵塔、射頻、主設備、光模組、光纖光纜等，是5G網路資本開支的核心環節。應用期則是在網路初步建成之後，升級網路性能，挖掘應用領域，根據5G網路的性能優勢，探尋可能帶來商業價值的應用場景。目前，中國正處於規劃期到建設期的過渡階段。 2019年，在國家政策的大力支持下，預計國內5G投資計畫的落地、5G商用牌照的發放、運營商招標的啟動等一系列事件將會帶來主題投資的升溫階段。根據5G的產業建設的重要時點，美國已於2018年11月正式拍賣24/28 GHZ頻譜，標誌著美國5G商用的臨近。等中國頒發5G正式商用許可證，中國將正式迎接迎來5G商用時代。5G牌照的頒發，會激發運營商在3-5年內的資本開支，屆時設備商、上游零部件商等也將進入規模化投資怨念，受益于運營商資本開支的拉動。 根據產業鏈進展及3G、4G進展的回顧，在牌照發放前的主提升溫階段，3G、4G主題相關設備商股價表現往往大幅跑贏市場。例如2009年1月3G牌照的頒發（wind全A指數累計一年漲幅 -61.7%，國內設備龍頭公司 -39.6%）、2013年12月4G牌照的頒發（wind全A指數累計一年漲幅 27%，國內設備龍頭公司 120%）。因此，預計2019年有望出現5G主題投資的升溫階段，而相關設備商有望迎來階段性高點。 [...]

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【港股專家】葉浩文：「西水東來」機會料明年增加
2018-12-12

(1) 面對中美貿易戰及內地經濟預期會繼續放緩，以中央目前財政實力，是否仍有充足空間作進一步寬鬆措施? 首先，興證國際資產管理預期明年中國整體經濟政策，在經濟下行風險持續下， 中國國策會由今年的嚴監管，強烈去槓桿轉為寬鬆休養生息。在2019年我們認為中央政府所謂的「放水」策略，主要會是立足於對沖經濟下行風險，而非強力刺激經濟。 所以在美國加息週期結束之前，中國貨幣政策/會是穩健偏積極，以維持匯率穩定為主。在中美長期國債利差持續收緊下， 我們預期中國基準利率明年下行的空間不大，但降準為代表的量化寬鬆工具空間就會更大。  相反，財政政策會變得更為積極，透過大規模的減稅降費，政策性救助基金等去降低國內企業負擔，增加居民可支配收入，以加大市場化力量去取代一路以來以政府主導的投資刺激策略。 此舉可以減輕中央政府的財務壓力，算得上是四兩撥千斤。 重塑市場化增長方式是有助中國從高增長經濟轉為高質量經濟；前車可鑑，其實上世紀八十年代，當美國經濟停留在滯漲的陰影中，列根政府當年就是透過大幅減稅、放寬對交通、運輸、通訊、金融、能源、汽車等各行各業的管制，放鬆勞動力價格管制，推動創新和中小企發展，成功引渡美國順利渡過經濟轉型期， 和最終孕育了90年代美國的科技熱潮。 (2) 明年西水東來機會增加 由於今年a股納入MSCI全球新興市場指數所帶來的可配置資金有限(基於5%納入因子計算，可配置到a股资金約120億美元)，無法對沖國內外基本免惡化的情況，所以大家會感覺到今年外資對中國看好的利好因素好像在a股幫助有限。 大家值得留意，在2019年5月及8月，msci多條指數將會同時將a股納入因子從5%提升至20%，令可配置a股資金由2018年大約160億美元倍上升到超過670億美元。 所以儘管明年外圍情況不變，外資將為a股帶來更明顯的刺激作用。 [...]