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毛偉廉：美減息預期重燃，本週關注鮑威爾發言及美通脹數據

2024-05-13

自前週聯儲局宣布，從每月600億美元QT規模大幅削減至250億，被市場視為間接向市場「放水」，也被視作為未來減息的前奏。本週鮑威爾將發言，市場期待會否有更進一步的放寬貨幣政策。金價仍受到中東不確定因素支持，本週留意以軍會否全面攻入拉法市。本週二（14日），鮑威爾將在香港時間22:00發表演說，繼前週議息記招會中他表示「下次聯儲局行動將不可能是加息」，此言論將4月市場盛傳加息的傳言大幅降温，被市場認為是向市場放鴿。本週他再發言，市場期待會否再放鴿。而上週一家小型地區銀行「共和銀行」宣告破產，而且去年3月聯儲局臨時制定來拯救地區銀行的BTFB資助計劃在4月1日已終止，令美國中小型銀行危機再受到關注，市場也留意鮑威爾會否提及關注到地區銀行資本穩健性問題，若然有，料將提升減息預期，週二晚拭目以待。週三（15日）20:30美國公布兩個重頭數據，較重點關注的是反映通脹的4月按年CPI，預測是3.4%，前值為3.5%。4月10日公布的3月結果比預測高出0.1%，令美元大升，非美貨幣大跌。當晚美元指數由104升上105.30，隨後連升五個交易日至106.52高位，按年CPI結果近幾月都令市場出現大波動，因此密切留意當晚CPI結果。而同晚同時公布的美國4月按月零售銷售，預測是0.4%，前值是0.7%。美元指數分析：下圖中可見美元指數仍在大型上升通道內游走，在4月上試過兩次106.52後未有再升，建立了一個「雙頂」形態，技術上美元後市預計向下走，之後美元的確有下跌，但在短期上升支持線（以啡線顯示）之上有支持。如果跌破短期支持線，預計美元將下試大型上升通道的底部（以黑線顯示），而103.88是重要支持位，本週留意鮑威爾言論及美CPI結果。現貨黃金 / 美元分析：金價主要受到中東局勢影響，見下圖，過去兩星期中東並無大型戰事，同時以、哈停戰和談陷入拉据中，因此金價在橫行區間波動（以兩條啡線顯示）。上週以軍開始疏散拉法市居民及用導彈及火炮以遠距離向拉法市襲擊，市場擔心以軍週六、日或啟動大型地面部隊攻入拉法市，同時上週五（10日）以、哈談判破裂，因此令金價於上週五升破了横行區間的頂部，但升至2,378美元便回吐了少許，上週五收在2,360美元，金價仍在高位水平，反映避險情緒仍支持金價。目前市場最擔心的，是以軍一旦用地面部隊作全面性攻入拉法市，市內120萬巴勒斯坦人將陷入戰火，這或引發第六次中東大戰。上週五以哈在開羅的談判無結果後，雙方已離開了開羅，但華爾街日報12日報導指，以哈雙方將在本週內恢復談判，地點將在開羅或多哈，能否成事仍是未知之數，密切留意消息發展。另外，美債息上升一向是令美中小型銀行倒閉的致命傷，上週五晚上美10年期再升上4.5%之上，要留意會否再有較大規模的中小型銀行出事，因為銀行危機升溫，避險情緒也會導致金價上升。美元 / 日圓分析：亞洲貨幣近月備受沽壓，日圓可說是受到最大壓力，主因是4月期間美減息預期大幅由9月推遲至12月，市場甚至有加息傳言，這令美元大幅走強。以及日本央行在3月19日只結束負利率，但仍維持每月向市場買債（QE），令日圓仍是「套利交易」（Carry Trade）最佳貨幣，即使日本央行多次暗示會入市干預，然而日圓投機沽盤仍趁機會沽出日圓。4月29日及5月1日，市場懷疑日本央行入市干預，令日圓兌美元從160水平大升至151.86，然而上週日（5日）圓再跌回至155水平。不過，隨著近日聯儲局減息的預期再升温，6月1日起每月QT大幅縮減至250億美元，料將美元匯價壓低，這從而令日圓回升。當然，本週鮑威爾是否再次放鴿及CPI是否回落仍是關鍵。但月初日圓的大回升，相信令日圓沽控投機者有所戒心，因此預計日圓下跌空間有限。而且，日央行3月宣布結束負利率，是收緊貨幣政策的第一步，下步就是結束每月QE，下個日本央行議息會議日期是6月15日。（本文撰於2024年5月13日上午1時15分）撰文：毛偉廉（William）博威環球投資業務發展部主管 ============= 延伸閱讀：毛偉廉：美再有銀行倒閉，關注本週美議息及非農 ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： Website：www.capital-hk.com Facebook：www.facebook.com/CapitalPlatformHK Instagram：www.instagram.com/capital.ceo.entrepreneur LinkedIn：www.linkedin.com/company/capitalhk/ [...]

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毛偉廉：美再有銀行倒閉，關注本週美議息及非農

2024-04-29

上週五（26日）紐約傍晚美國共和銀行（Republic First Bank）宣告倒閉，成為美國今年第一家銀行爆雷，但市場反應不大，相信是其資產值較細（60億美元及存款40億美元）有關。與去年第一家倒閉的矽谷銀行（資產值2,118億美元）相比細少很多，因此市場可能相信共和銀行倒閉影響不大，但不能排除小型銀行倒閉會引發信心危機，繼而引發去年的擠提潮再現，為美銀行倒閉潮再敲起了警號。股匯方面，本週關注聯儲局議息及美國就業報告。金市方面，週六（27日）哈馬斯表示正審查以色列最新的十天停火協議，中東和平有否曙光，料本週內有結果。週五晚，美國公布了聯儲局最重視的通脹數據；3月個核心月消費支出物價指數PCE，結果是2.8%，比預測的2.6%略高，與前值2.8%一樣，反映3月美通脹雖然沒有回落，但也沒有反彈。而3月非核心PCE結果是2.7%，預測是2.6%，前值是2.5%，數據公布後金股匯上落不大。同日晚上，美國監管機構查封了共和銀行（Republic First Bank），並同意將其出售給富爾頓銀行（Fulton Bank），突顯了地區銀行業倒閉一年後再面臨的挑戰，倒閉原因都離不開美元利率過高令美債息大升，加上商業房地產借貸違約飆升，導致中小型銀行資產值低於監管機構要求的水平，與去年五家銀行倒閉的原因一樣。4月美債息急升，十年期債息上週五升至4.663%高位水平，不排除美銀行倒閉消息陸續有來，如有資產值較大的銀行倒閉，不排除聯儲局提早減息預期。本週市場重點在香港時間週四（2日）凌晨兩時，美聯儲局公布議息結果，預計利率維持在5.25%至5.5%不變，隨後兩時半主席鮑威爾將有記招會，市場關注未來聯儲局減息步伐。隨後週五（5月3日）美國將公布4月就業報告、非農業新增職位，預測是增加24.3萬，前值是30.3萬。失業率方面預測與前值同樣是3.8%。黃金期貨 / 美元分析：下圖可見，自上週一（22日）金價急跌後，上週二至週五（23日至26日）金價維持橫行，而上週五上下波幅只有24美元，可算是過去多個週五之中，最平静的星期五，相信是前週以色列向伊朗還擊後，中東暫無重大風險事件發生。 [...]

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毛偉廉：狼真的來了？本週關注日、美央行議息

2024-03-18

本週，日本央行及聯儲局議息，料對市場引發顯著波動。日本央行自去年8月一直放風表示將會加息，唯放風後過去四次議息都未有付諸實行，就如狼來了故事，狼始終未有出現。今次有所不同，日央行上週表示今年工資上調幅度附合了加息條件，令加息機率提升，「日圓拆倉」風險上升，全球資金或會大遷徙，密切留意週二（19日）BOJ會否加息。聯儲局方面，上週美CPI溫和上升，市場關注今年加息三次有否改變及鮑爺言論偏鷹或鴿。本週三晚（20日）聯儲局議息之前的週二早上，日本央行BOJ將進行議息，若然今次加息，即是「狼」真的來了。料金股匯可能已有翻天覆地的行情，即是日圓匯價上升，全球股市下跌。目前市場預測今次加息與不加息機率是50 / 50，所以加息是意外結果，若今次不加息，那加息預期將落在4月。日本央行有沒有加息條件？按經濟增長方面，是沒有的，但按未來通脹升溫，作「預防性」加息是有可能。經濟增長方面，11日公布的日本年度GDP只有0.4%增長，1月年度通脹率是2.2%，已接近目標通脹2%。不過同時亦有加息條件；上週五（15日）日本一年一度工資調整大會結果是今年工資上調5.28%，是三十三年新高。工資上漲將增加消費，令通脹上升，日本央行多次強調若工資上升幅度足夠，日央行將加息。日圓匯價近月處於低位，圓匯過低，將日圓購買力減弱，令入口價格上升，推高通脹，為了令日圓轉強，這也是日本央行加息的理由。近月美圓兑日圓，日圓跌近150水平，屬疲弱水平，過去兩年日央行至少兩次在150水平以上進行干預（即買入日圓令日圓回升），所以日本央行也有可能進行加息。若然日本央行本週加息，料將引發「日圓拆倉」，日圓會急升，全球股市下跌。因日本的負利率政策實施了多年年，日圓的超低借貸利率，給全球金融機構提供了「超便宜資本」，超便宜的利息吸引了大量金融機構去借入，然後投資在高回報資產，主要是股票市場。日本央行近幾月多次放風唱加息，令全球金融機構，市場見「超便宜資本」快將消失，趕快借入更多日圓去買股票，因此你可看到1月至今，美股及日股不斷創新高，令股市泡沫進一步上漲。若然週二早上宣佈加息，將引發「日圓拆倉」，加息令日圓匯價上升，導致未來還款成本上升令日圓需求上升，所以會紛紛在股票市場平倉離場，令股市顯著下跌甚至出現股災。最上兩次日本央行加息，是2007年，導致美國「次按危機」爆發，令股市顯著下跌。更早前，是2000年，日本加息後，引發了「科網股爆破」，導致股災，以上兩次日本央行加息，均引發了「日圓拆倉」，日圓匯價也出現急升。所以，本週密切留意日本央行議息結果。週三晚聯儲局議息，留意利率點陣圖有沒有變化。上週二（12日）美國公布了2月年度CPI結果是上升3.2%，比預測3.1%輕微上升。近日國際油價再升上80美元之上，市場聯想到美國通脹可能回升，令聯儲局推遲減息，也聯想到鮑威爾本週可能放鷹，因此數據公布後令美元上週走強，金價及非美貨幣回軟，美股三大指數上週也回落。本週四（21日）香港時間凌晨2:00聯儲局將公布議息結果，料維持5.25 – 5.5%不變。同時會公布利率點陣圖，上次12月顯示今年有三次減息，但上週二公布的CPI輕微回升及反映全球商品價格的CRB指數近兩月都不斷上升，或是受到紅海危機令供應鏈受影響。近日油價又升上80美元，或有令通脹回升可能。因此市場十分關注今次利率點陣圖會否由減三次息改為兩次，若然如此，將支持美元上升，所以密切留意當晚點陣圖結果。當日隨後凌晨2:30鮑威爾將有記招會，相信他會繼續表示美國勞動市場表持續現強勁及經濟表現不俗等等的放鷹言論。值得留意是，鮑爺會否提及提早結束正進行中的「量化緊縮」（QT，或稱收水）及關注到中小型銀行界問題，若然有，這屬於「放鴿」言論，會令美元下跌，金價、非美貨幣股市上升。因提早結束QT，將令美元供應量增加，美元匯價自然下滑。現時聯儲局會否需要提早結束QT？有可能的。目前美國銀行體系流動性近半年以來急速下降。上週五晚，反映銀行體系流動性的「隔夜逆回購」（ONRRP）顯示下降至只有4,100多億美元（註：一年前有23,000億美元），美國銀行流動資金正急速下降，而且商業房地產危機令銀行業壞賬急升。3月8日美國聯邦存款保險公司（FDIC）表示，其管轄範圍內存在財務、運營或管理問題的銀行數量增加了八家，總計達到五十二家，顯示銀行危機正不斷升溫，所以有理由相信聯儲局有提早結束QT的可能，避免重演去年3月銀行倒閉潮。再者，去年3月銀行倒閉潮後，聯儲局訂製了一個臨時緊急貸款計劃BTFP給中小型銀行可以「吊鹽水」地在高息環境下繼續經營避免倒閉。不過，BTFB在上週一（11日）已到期，中小型銀行唯有向聯儲局「貼現窗」借貸來增加資金流動性，但奈何現在的「貼現窗利率」是5.5%（兩年前只是0.25%），對中小型銀行來說，這個借貸成本相當高昂，面對目前壞賬急升下，美債息上週急升至4.3%，令持有資產價格再大幅下降，再要面臨資產下降被迫停業的風險，所以相信聯儲局有可能提早結束QT。 [...]

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毛偉廉：美就業數據意外造好，但銀行危機存暗湧

2024-02-05

上週五（2日）美國公布了1月非農業新增職位，預測增加18萬，結果意外地大幅增加35.3萬，是否意味著美國經濟強勁？值得留意，去年2月公布1月「非農」，預測增加17萬，但結果是驚人地增加51.7萬。不過事隔三星期後卻爆發了銀行倒閉潮。巧合地，上週四當鮑威爾在議息記招會發言時，紐約社區銀行公布業績顯示錄得嚴重虧損，主因是美息高企導致壞賬急升，紐約社區銀行股價一夜間急挫46%，是否將爆發新一輪銀行危機？以下幾個因素或迫使聯儲局提前減息及結束「量化緊縮」（QT）。上週四（1日）凌晨三時聯儲局宣佈維持利率在5.25%至5.5%不變，符合預期。半小時後鮑威爾記招會中表示聯儲局不急於減息，這話一出令市場失望，市場視為「放鷹」，因市場早前殷切地期待3月減息。隨後週五，美國公布1月就業數據，非農業新增職位預測增加18萬，結果是大幅增加35.3萬，失業率預測3.8%，結果下降至3.7%。「非農」大幅造好，令3月減息機率降至38%，美元因此大幅上升，金價及非美貨幣承壓。單一個「非農」數據大幅造好令聯儲局推遲減息，筆者對此有點懷疑，反而相信美國地區性銀行危機有復燃可能，或迫使聯儲局提前減息。美元利率及美債息雙雙高企是美國地區銀行危機的威脅根源，上週有一家社區銀行錄得嚴重虧損，不排除陸續有來，去年聯儲局拯救地區性銀行的BTFP臨時資助計劃將在3月到期。同時，美國銀行體系的流動性跌近枯竭，為避免銀行危機爆發，或迫使聯儲局在通脹未跌至2%目標前提前減息，至少或會提前結束「量化緊縮」（QT）令銀行可鬆一口氣。加息對銀行業及其股價本來是好消息，但這概念只能用於經濟過熱，央行為減慢經濟增長過快，所以需要加息，這情況下加息，銀行盈利會提升，股價自然升。不過，過去兩年聯儲局加息是為了打壓通脹，而不是因經濟增長太快需降温，在經濟增長不是過熱下加息，經濟表現自然受損，2023年是美國企業裁員最多的一年，高達721,677人，與2022年比較，裁員人數按年增加了98%，銀行業亦佔主要份額之一。去年3月美債息升上4%，而美元利率升至4.75%，隨後爆發銀行倒閉潮，因加息令債息升，導致銀行持有的國債價格大跌，多家銀行的資產值大縮水，因低於監管機構的要求水平，所以被下令結業。後來聯儲局在3月推出一個臨時緊急資助計劃BTFP給地區性銀行渡過難關，但這個資助將在3月11日到期，聯儲局亦表示不會延續。因為這個BTFP幫銀行吊鹽水計劃，去年即使債息升至5%，銀行仍沒出事。如今3月BTFB將終結，救命草沒了，但美債息仍高企在4%，地區性銀行持有的國債價格暴跌下，又要面對流動性的危機。怎麼辦？聯儲局官員在1月輕描淡寫地表示鼓勵地區性銀行積極透過「貼現窗」（Discount Window）工具去融資，「貼現窗」是聯儲局向金融機構提供短期借貸的貨幣政策工具，用以應對短期的流動性短缺問題。但問題是，使用這個工具向聯儲局借錢是需要支付利息，去年3月銀行爆煲前，「貼現窗」利率是4.5%，但現在是5.5%，利息成本高了1%之多，而地區性銀行正處於水深火熱，能否承擔如此高昂的利息？今年正值大選年，民主黨拜登為了尋求連任，預計不想再有銀行爆煲而損失選票，因此相信聯儲局怎也會做些措施來拯救銀行，這些措施包括提早結束每月進行的「量化緊縮」（QT），令美元流通量增加（美元匯價自然回落），銀行體系的流動性會提升，這樣也可以推抵債息，令地區性銀行可紓緩一下資產值下跌壓力。不過，最有效的緩解措施始終是直接減息，若然未來幾週再有中小型銀行股價大跌，聯儲局為了避免銀行危機2.0，不排除被迫提前減息。上週「紐約社區銀行」（NYCB）因商業房產貸款被拖欠，令壞賬急升，蒙受嚴重虧損，其股價一夜間暴跌46%，週五收市仍跌42%，反映即使當晚超強的「非農」未有令股價有起色，NYCB暴跌，再掀起銀行危機風險，拖累了反映美國地區性銀行股價的「地區銀行指數」一夜間下跌6%，可參考下方圖表。美國地區銀行危機會否惡化，密切留意美國中小型銀行股價及地區性銀行指數走勢。不止美國的中小型銀行面對流動性問題，其實整個美國銀行體系也同樣要面對，見下方圖表「聯儲局隔夜逆回購」ONRRP走勢圖，這是反映美國銀行體系的流動性，銀行使用隔夜逆回購設施金額越少，反映銀行體系流動資金越下降，截至上週五，使用ONRRP設施金額下降至5,530億美元，走勢反映了銀行的流動性正不斷下降，未來日子密切留意聯儲局會否宣布提早結束「原來量化緊縮」（QT）以紓緩銀行流動性問題，若提前結束，將令美元匯價回落。本週美國無重頭數據公佈，週一（5日）香港時間晚上23:00公布1月ISM服務業PMI指數，預測52，前值50.6。本週要留意的，是有幾位聯儲局官員發言，留意他們會否就未來減息時間表及結束「量化緊縮」（QT）方面的看法，聯儲局官員發表演說時間表如下：週二（6日） [...]

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毛偉廉：美銀行流動性惹關注，或迫使聯儲局提前減息

2024-01-15

上週四美國通脹結果高於預測及前值，令3月減息機率急降至65%，但翌日卻急升至76.9%，旋即令美元匯價下跌，金價及非美貨幣回升。似乎市場察覺到有3個因素或迫使聯儲局提早減息。上週四（11日）美國公佈的年度12月CPI結果是3.4%，預測是3.2%，前值是3.1%，數據結果反映美國通脹在12月有輕微回升跡象，理應有推遲減息的可能。因此，通脹回升的結果公佈後當晚，芝商所的美元利率預測工具，原預計3月減息機率由68%下降至65%，美元匯價因此在週四晚上升，令金價及非美貨幣下跌，市場有這個反應是相當合理。不過，直至翌日週五亞洲時段早上，聯儲局3月減息機率突然急升至70%，最後週五更升至76.9%收市，3月減息機率突然回升令美元在上週五近乎全日下跌，期貨黃金從週四低位2017美元反彈至週五最高見2,058美元，及後週五在2,053美元收市。市場在美國12月通脹回升下仍然預計聯儲局3月減息，必然是察覺到一些危機正在醞釀或迫使聯儲局需提早在3月展開減息週期，以下是3個因素令市場不安。 1. 美國銀行體系資金流動性自11月急速萎縮：下方圖表是「聯儲局隔夜逆回購」（ONRRP）的資金走勢圖，此設施是聯儲局提供給美國本地銀行將多餘資金存放在聯儲局從而獲得略高的隔夜回報利息，使用這設施是反映美國本地銀行體系內的多餘資金（即流動性）多少，圖內的金額顯示正不斷下降，顯示銀行體系內的流動性資金在下降，可看到圖內的紅線是一萬億美元水平，想表達的，是去年11月流動性資金跌破一萬億美元後出現急速下降。本文在12月4日的文章曾提過，因當時在11月的一個月內，使用ONRRP金額急跌3,200億美元，反映銀行體系流動性正急速萎縮，12月初跌至7,600億美元，反映美國銀行體系或出現流動性風險。上週五更跌至6,000億美元，不禁令市場擔心銀行的多餘資金在3月份前跌近零，或再引發銀行爆煲風險。聯儲局要防止這個「流動性風險」或需要提前結束進行了近兩年的「縮減資產負債表」（QT）或提前減息，若然流動性進一步萎縮惡化，聯儲局甚至要重啟「量化寬鬆」（QE）去穩定銀行體系內的流動性，以上的措施均對美元構成下跌壓力。 2. BTFP拯救美國中小銀行計劃將在3月11日到期並不會延續，或再引發銀行倒閉風險：去年3月矽谷銀行爆煲後，聯儲局緊急設立「銀行融資計劃」（BTFP）令中小型銀行能在高息環境下得以生存，上週初聯儲局官員巴爾（Barr）表示上述的緊急貸款計劃在3月11日到期後將不會延續。去年3月當第一家銀行（矽谷銀行）倒閉後，聯儲局立即設立BTFP去救市，緊急以低息借出資金給中小型銀行渡過難關。因去年3月美債息升至4%，債價大跌，中小銀行被在債價大跌時，在蒙受巨額虧損下出售國債來套取現金去繼續經營及應付監管機構的資本要求，如今美債息仍高企在4%之上，而BTFP緊急貸款在3月到期且不獲延續，美中小銀行或要再面臨倒閉危機，這促使市場揣測聯儲局需要提前減息，令美債息下跌（即提升債價）去幫助中小銀行避免賤買其持有的國債蒙受巨額虧損及付合監管機構的資本要求。 3. 美國大量債務將在今年首6個月到期，聯儲局或需要提前減息以應付未來新舊債的利息支出：美國去年初的累積外債是31.4萬億美元，經歷了8月至去年底瘋狂賣債後，2023年美國全年負債急增至34萬億美元，按年增速創歷史紀錄，為應付降低未來發債的高昂利息支出，聯儲局有需要降低利率去穩定未來的發債額度，以避免美國3大監管機構穆迪、標普及惠譽再下調其評級，影響發債銷量。上週二（9日）聯儲局官員盧根（Logan）表示有關注到銀行業流動性有下滑跡象，聯儲局或有需要減慢QT步伐，務求令銀行業流動性回穩。這消息公佈後引來市場猜測但當時市場未有異樣，因全球静待週四晚公佈的美通脹數據，至週五早上市場開始猜測聯儲局未來的政策，因此預計3月提減息。美國重要數據方面，本週三（17日）香港時間21:30公佈12月零售銷售，預測是0.4%，前值是0.3%。 [...]