毛偉廉：美國3月數據料轉弱，預計美元開始回落

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毛偉廉：美國3月數據料轉弱，預計美元開始回落
2024-03-04

美元在1至2月展開升勢，主要受到2023年12月及今年1月強勁「非農」數據帶動，造好是因好季節性因素，去年12月通脹由3.1%回升至3.4%，令聯儲局今年1月放風推遲減息，造就了美元1至2月強勢。但預計3月開始美元將回落。上週聯儲局最重視的核心PCE結果顯示美通脹回落，下週美國將公佈2月「非農」，預測比前值大幅造差，市場開始對美國未來經濟表現漸不樂觀，加上上週五（1日）美國地區銀行又傳出事，料美元3月進入跌勢，本週關注鮑威爾週三（6日）發言，以下是其他因素將推低美元匯價。 上週公佈的美國多個數據接近全部造差，令市場開始對未來美國經濟表現不樂觀。首先公佈的上週二（2月27日），美國1月耐用品訂單，預測-4.5%,前值-0.3%，結果是大幅負增長至-6.1%，為2020年以來最差。上週三（2月28日）公布了重頭經濟數據 ; 第4季GDP，預測+3.3%，前值+4.9%，結果是+3.2%，比預測輕微造差，但比前值大幅造差，反映第4季經濟增長疲弱。週四（2月29日）美國公布了聯儲局最重視的通脹數據 ; 1月年度個人核心消費支出物價PCE指數，預測2.8%，前值2.9%，結果是2.8%，符合市場預期，反映美國通脹不但沒反彈而持續下降。週五公佈的ISM工業採購經理人PMI指數也顯著造差，預測49.5，結果是下滑至47.8，上述上星期美國經濟數據全部造差，令美國10年期債息由4.321%下跌至週五4.171%。 下週五（8日）美國公布2月非農業新增職位「非農」，上次1月結果是增加35.3萬個，今次2月的預測只有增加18萬個，若然結果符合預期，將會對美元構成下跌壓力，也會對未來減息月份再提前。 週五晚「紐約社區銀行」（NYCB），公布第4季業績修正版，第4季虧損由2.6億美元修正至27.1億美元，虧損暴增10倍，導致其股價在抵位進一步急挫25%，令市場擔心中小型銀行危機再爆發，避險情緒令當晚金價急升50美元。 3月預計令美元開始下滑除了是經濟數據表現預計不理想外，地區性銀行危機惡化及銀行體系流動性接近枯竭，或迫使聯儲局提早結束每月進行中的「量化緊縮」，即是QT或稱「收水」，一旦結束收水，銀行體內美元供應量會增加，將令美元匯價下跌，金價及非美貨幣上升。 美股三大指數雖然過去兩月不斷創新高，但商業房地產大幅貶值，目前全美2024年第四季辦公室空置率升至19.6%，為46年新高，隱藏住商業房產爆煲及銀行危機，受影響的不只是中小型銀行，美國六家大型銀行也受影響。2月23日聯邦存款保險公司（FDIC）文件顯示，摩根大通、美國銀行、富國銀行、花旗集團、高盛和摩根士丹利這六家銀行，他們的商業房產貸款壞賬已超越了其準備金。所以，美國中小型銀行面對的危機已蔓延至大型銀行。見下圖，剛在2月23日更新。 全美大小銀行因商業房地產拖欠還款率在急升，去年第四季拖欠率已高於2020年大疫情的紀錄，而且拖欠率正不斷上升，壞賬率急升令銀行危機升温，這很可能驅使聯儲局本月提早結束QT，增加銀行流動性以應付危機，美元匯價亦會因此下跌。目前美股市場處於泡沫狀態，刺破這個泡沫令美股顯著下調，可能是由商業房產爆煲或銀行危機引致。 另外，見下圖，反映美國銀行體系內資金流動性的「隔夜逆回購操作」（ONRRP），其使用率上週五跌至只有4,412億美元，ONRRP使用量在過去一年從23,000億美元向下跌，反映美國銀行體系資金流動性在一年內急速萎縮，美國銀行界殷切地期待聯儲局提早結束每月的「量化緊縮」（QT），以緩解流動性下降的問題，尤其是地區性銀行。 黃金技術分析： 見下圖，黃金期貨 / 美元（日線圖），期金上週五晚急升50美元，在2,095美元收市並形成了一個大陽燭，金價急升是因「紐約社區銀行」週五晚公布其第四季修正的業績報告，結果是其虧損金額修正後是驚人地比初值暴增10倍，市場擔心再有地區性銀行危機爆發，令避險情緒升温，刺激金價上升。 技術分析上，金價升破了敏感三角形，後市繼續看漲，目標是歷史新高2,130美元。不過要留意，上週日（3日）以色列表示基本上同意六星期停火協議，現在等待哈馬斯回覆，重點是哈馬斯願意交換多少人質數量，如果雙方最終有共識，金價可能會回落。另外紅海方面，留意胡塞武裝部隊會否繼續襲擊商船，密切留意局勢發展。 （本文撰於2024年3月4日上午1時30分） 撰文：毛偉廉（William） 博威環球投資業務發展部主管 ============= 延伸閱讀：毛偉廉：Higher for longer ! 美高息能維持長久？ ============= 深入閱讀政經生活文化，更多內容盡在： Website：www.capital-hk.com Facebook：www.facebook.com/CapitalPlatformHK Instagram：www.instagram.com/capital.ceo.entrepreneur LinkedIn：www.linkedin.com/company/capitalhk/ [...]

毛偉廉：美就業數據意外造好，但銀行危機存暗湧

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毛偉廉：美就業數據意外造好，但銀行危機存暗湧
2024-02-05

上週五（2日）美國公布了1月非農業新增職位，預測增加18萬，結果意外地大幅增加35.3萬，是否意味著美國經濟強勁？值得留意，去年2月公布1月「非農」，預測增加17萬，但結果是驚人地增加51.7萬。不過事隔三星期後卻爆發了銀行倒閉潮。巧合地，上週四當鮑威爾在議息記招會發言時，紐約社區銀行公布業績顯示錄得嚴重虧損，主因是美息高企導致壞賬急升，紐約社區銀行股價一夜間急挫46%，是否將爆發新一輪銀行危機？以下幾個因素或迫使聯儲局提前減息及結束「量化緊縮」（QT）。 上週四（1日）凌晨三時聯儲局宣佈維持利率在5.25%至5.5%不變，符合預期。半小時後鮑威爾記招會中表示聯儲局不急於減息，這話一出令市場失望，市場視為「放鷹」，因市場早前殷切地期待3月減息。 隨後週五，美國公布1月就業數據，非農業新增職位預測增加18萬，結果是大幅增加35.3萬，失業率預測3.8%，結果下降至3.7%。「非農」大幅造好，令3月減息機率降至38%，美元因此大幅上升，金價及非美貨幣承壓。單一個「非農」數據大幅造好令聯儲局推遲減息，筆者對此有點懷疑，反而相信美國地區性銀行危機有復燃可能，或迫使聯儲局提前減息。 美元利率及美債息雙雙高企是美國地區銀行危機的威脅根源，上週有一家社區銀行錄得嚴重虧損，不排除陸續有來，去年聯儲局拯救地區性銀行的BTFP臨時資助計劃將在3月到期。同時，美國銀行體系的流動性跌近枯竭，為避免銀行危機爆發，或迫使聯儲局在通脹未跌至2%目標前提前減息，至少或會提前結束「量化緊縮」（QT）令銀行可鬆一口氣。 加息對銀行業及其股價本來是好消息，但這概念只能用於經濟過熱，央行為減慢經濟增長過快，所以需要加息，這情況下加息，銀行盈利會提升，股價自然升。不過，過去兩年聯儲局加息是為了打壓通脹，而不是因經濟增長太快需降温，在經濟增長不是過熱下加息，經濟表現自然受損，2023年是美國企業裁員最多的一年，高達721,677人，與2022年比較，裁員人數按年增加了98%，銀行業亦佔主要份額之一。 去年3月美債息升上4%，而美元利率升至4.75%，隨後爆發銀行倒閉潮，因加息令債息升，導致銀行持有的國債價格大跌，多家銀行的資產值大縮水，因低於監管機構的要求水平，所以被下令結業。 後來聯儲局在3月推出一個臨時緊急資助計劃BTFP給地區性銀行渡過難關，但這個資助將在3月11日到期，聯儲局亦表示不會延續。因為這個BTFP幫銀行吊鹽水計劃，去年即使債息升至5%，銀行仍沒出事。如今3月BTFB將終結，救命草沒了，但美債息仍高企在4%， 地區性銀行持有的國債價格暴跌下，又要面對流動性的危機。怎麼辦？聯儲局官員在1月輕描淡寫地表示鼓勵地區性銀行積極透過「貼現窗」（Discount Window）工具去融資，「貼現窗」是聯儲局向金融機構提供短期借貸的貨幣政策工具，用以應對短期的流動性短缺問題。但問題是，使用這個工具向聯儲局借錢是需要支付利息，去年3月銀行爆煲前，「貼現窗」利率是4.5%，但現在是5.5%，利息成本高了1%之多，而地區性銀行正處於水深火熱，能否承擔如此高昂的利息？ 今年正值大選年，民主黨拜登為了尋求連任，預計不想再有銀行爆煲而損失選票，因此相信聯儲局怎也會做些措施來拯救銀行，這些措施包括提早結束每月進行的「量化緊縮」（QT），令美元流通量增加（美元匯價自然回落），銀行體系的流動性會提升，這樣也可以推抵債息，令地區性銀行可紓緩一下資產值下跌壓力。不過，最有效的緩解措施始終是直接減息，若然未來幾週再有中小型銀行股價大跌，聯儲局為了避免銀行危機2.0，不排除被迫提前減息。 上週「紐約社區銀行」（NYCB）因商業房產貸款被拖欠，令壞賬急升，蒙受嚴重虧損，其股價一夜間暴跌46%，週五收市仍跌42%，反映即使當晚超強的「非農」未有令股價有起色，NYCB暴跌，再掀起銀行危機風險，拖累了反映美國地區性銀行股價的「地區銀行指數」一夜間下跌6%，可參考下方圖表。美國地區銀行危機會否惡化，密切留意美國中小型銀行股價及地區性銀行指數走勢。 不止美國的中小型銀行面對流動性問題，其實整個美國銀行體系也同樣要面對，見下方圖表「聯儲局隔夜逆回購」ONRRP走勢圖，這是反映美國銀行體系的流動性，銀行使用隔夜逆回購設施金額越少，反映銀行體系流動資金越下降，截至上週五，使用ONRRP設施金額下降至5,530億美元，走勢反映了銀行的流動性正不斷下降，未來日子密切留意聯儲局會否宣布提早結束「原來量化緊縮」（QT）以紓緩銀行流動性問題，若提前結束，將令美元匯價回落。 本週美國無重頭數據公佈，週一（5日）香港時間晚上23:00公布1月ISM服務業PMI指數，預測52，前值50.6。 本週要留意的，是有幾位聯儲局官員發言，留意他們會否就未來減息時間表及結束「量化緊縮」（QT）方面的看法，聯儲局官員發表演說時間表如下： 週二（6日） [...]