理財管理

陳柏軒: 聯儲加息又縮表 美股低處未算低?

受累聯儲局鷹派言論，美股出現了久違的大幅度回調，標普500指數自高位回調約10%，科技股為主的納斯達克指數回調幅度更達約16%，恐慌指數VIX在今次跌浪中曾高見38.94，是2020年11月以來的高位，市場劇烈波動、恐慌情緒湧現下究竟美股何時見底? 深入探討股市未來走勢之先我們先細數聯儲局由2021年11月至今的行動。2021年11月宣佈每月削減150億買債; 2021年12月宣佈將每月削減買債規模增至300億，意味2022年3月份結束買債計劃，並引導市場預期2022年加息3次每次0.25%; 2022年1月強烈暗示會在3月份開展加息周期，並表明已開始就縮表問題進行原則上的討論。總括而言，政策圍繞減買債、加息、縮表三大重點。 減買債方面無需花費太多筆墨。減買債只是不再為市場新增更多的流動性，在現今美國經濟強勁復甦底下是正常不過，是市場預期之內，政策本身亦沒有太大的不確定性。觀乎2021年12月聯儲加速減買債時市場亦未有太大反應，甚至在議息會議後仍有一段升幅，某程度上投資無需理會相關因素。 經濟危機下世界需要寛鬆政策支持經濟，經濟重回正軌則需要開啟加息周期進行政策正常化好讓聯儲局在下次危機來到可以有推行寛鬆政策的空間，因此加息是意料之內，12月的時候市場見到聯儲預示2022年加息3次亦覺得合理並未出現太大反應。理論上加息周期開展不應為美股帶來這樣大的跌幅。 今次關鍵在於美國通脹已升到7%，是40年的新高。現時通脹已擴散到食品、燃料等涉及日常生活的層面。根據最新調查，美國人民最關注的民生問題已由新冠病毒變成通脹，悉逢選舉年拜登政府要爭取支持的話解決通脹會是當務之急，所以不論經濟抑或政治層面均對聯儲局帶來不少壓力，亦因此聯儲局加息的步伐出現了很大的不確定性。 大市的轉捩點在1月初公佈FOMC會議紀要。紀要提及部分委員認為美國已達成完全就業、提議提前開啟加息周期、甚至提議比上次加息周期更早開始縮表。以上多項極為鷹派的立場觸動市場神經，引發一輪拋售，其中科技股下調幅度尤其大。聯儲鷹派立場與市場原本預期大相逕庭，令市場不得不重新調整對加息的預期，大幅回調正正反映市場正在消化息率上升。 本周FOMC新聞發佈會期間，聯儲局主席鮑威爾多次強調實體經濟強勁、通脹持續時間比預期長，當中記者提問的環節中被問及收緊貨幣政策會否威脅到勞工市場時更提到: I think there is quite a bit of room to raise interest rates without threatening the labor market。種種跡象都反映出美聯儲面對市場恐慌仍堅持鷹派立場，發佈會期間美股由大升迅速轉跌。事後而言，加息應該是這次大回調最大的元兇。 減買債、加息、縮表三大措施當中，縮表屬不確定性最高的一個，是市場最大的威脅。 慶幸的是直至本周議息會議後的新聞發佈會，鮑威爾表明委員會暫時只進行了原則上的討論，細節仍待未來的議息會議中決定，某程度上意味着縮表不會在短時間到來。同時在答問環節中鮑威爾亦有提到無論聯儲抑或市場對縮表的認知都不多，因此未有令股市跌勢加劇。相信聯儲局對縮表將採取一個較審慎的態度，5月議息會議前縮表問題不會為市場帶來太大波動。 總括而言，聯儲局收緊貨幣政策勢在必行，今次美股大回調正正是聯儲局與市場溝通的過程。現時部分市場參與者已將預期上調到今天加息4-5次，極端意見甚至達7次，某程度上反映大部分加息問題已被市場消化，投資者無需過份擔心。不過誠如上文提到，縮表實施細節仍待確認，今次的大回調相信很大程度上未反映到縮表將來對股市可能的影響。雖然聯儲局不會在短期內就縮表有進一步的資訊公佈，但難以斷定市場不會炒作預期。筆者預料聯儲局就縮表實施上態度會保持謹慎，市場可能會在本年第2季尾段就縮表再度出現小幅回調，投資者應保持警覺。 撰文: 陳柏軒  極元投資管理(香港)有限公司執行總裁及慧贏基金投資决策委員會主席 [...]