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【港股專家】黃敬凱：從新修訂《上市規則》，看股票市場的變遷
2018-05-17

歌仔都有得唱「時代變，人物風景都改變」，時代不同，隨著環境的變遷，舊有的人、事、物，演化至今時今日，可能已有很大程度的不同，股票市場亦然。為了提高香港股票市場的競爭力，「同股不同權」已正式出爐，首批同股不同權公司將會最快於6月的時間上市，當中亦包括小米這隻巨無霸。同理，往時的監管方式可能已經過時，港交所亦不斷求變，正如最近亦為「向下炒」的問題作出諮詢，修訂後的《上市規則》將於7月3日生效。由此可見，時代已然不同。 既然時代已經向前邁進了一大步，何以舊有的看法仍然殘留於我們身上呢？正如毛記葵涌01716.HK的上市由長雄證券作保薦，而對於「長雄證券」，一般散戶總會因為其幕後老闆大凌張，旗下的股票多次「大比例大折讓供股」，形成一種深入民心的「向下炒散戶殺手」的角色，可是，正如上述，時代已然不同。 關於「向下炒」的諮詢於去年已在進行，對於整個股票市場而言，已是一個極強烈的訊號，若然再無知地拿著十多年前的做法，繼續向下炒，繼續挑戰監管機構，無疑是自尋死路。向下炒的關鍵之處在於濫印股票的能力，而這早已成為證監的眼中釘。增發股本，特別是供股，已難上加難，更遑論要濫印股票，成本及風險實在太高，何以要冒一個極大的風險做一件不可行之事呢？其實，時代已然不同。 大股東要保著清白之軀，以其日後能持續融資；保薦人經營成本比起買賣股票的業務更高，合規合法才能長做長有，無必要再對向下炒大做文章。回到毛記葵涌今次的上市，客觀來看，長雄證券的運作雖說不上有聲有色，但絕對是成功的，皆因在近乎零宣傳，且記者會都沒有舉行的情況下，香港新股超購紀錄已輕鬆突破，估計將有不少本地券商仿效，發掘類似新興企業。所以，還是那句，時代已然不同。 足不出戶，能知天下事，早已不是如古時般，對一些知之甚詳的名士所給予的美譽，而是你我都能做到的平常事。網上世界資訊繁雜，莫衷一是，真真假假極難分辨。每一個人、每一個機構都會有自己的見解，當其表達某項意見之時，其實已存在著偏見，如何篩選一些沒有被渲染的資訊，了解事實的本質，是一種對自己負責任的行為。如果只是抱殘守缺，加上外間的推波助瀾，便形成一種固步自封的偏見，何以能於股票市場獲利？學懂消化有用資訊，建立獨立思考才是於股海之中安身立命之本。再一次，時代已然不同。 [...]

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【港股專家】捕風：新規嚴打「向下炒」？
2018-05-09

股票市場中的「向下炒」由來已久，即上市公司通過一連串財技動作，令到股價即使不斷受壓向下，大股東仍可受益。而去年的「粉塵爆破」成為了港交所打擊「向下炒」的導火線。於去年9月22日，港交所00388.HK就加快除牌程序及加強規管具高度攤薄效應的集資活動向市場進行諮詢。是次諮詢總共收到來自市場各界合共46份回應意見，基本上都表示非常支持有關建議。相關建議會按市場意見作輕微修訂後實施。修訂後的《上市規則》將於今年7月3日生效。 先看看新規訂的一些細節。於攤薄效應上，禁止所有個別計算或12個月(滾動計算)期內合計會令累計價值攤薄效應達25%或以上的供股、公開招股及特定授權配售，特殊情況如發行人出現財政困難除外。供股及公開招股方面，所有公開招股須取得少數股東批准，除非是一般性授權；廢除供股及公開招股必須作出包銷的規定；廢除現時適用於關連人士擔任供股或公開招股包銷商的關連交易豁免；供股或公開招股中未被認購的股份需要有補償安排等。另外，一般性授權配售權證被禁止使用；使用一般性授權配售可換股證券時，其初步換股價不得低於配售時股份市價。 以上的規定是否就能打擊「向下炒」呢？首先，大家要清楚一個邏輯：運用財技並不等同「向下炒」。供股、配股等集資動作並非洪水猛獸，就如匯豐00005.HK當年的世紀大供股、騰訊00700.HK亦曾進行拆細，兩股現時仍好端端的。反而，由於上市公司具有印刷股票的能力，所以一些害群之馬便會利用當中的漏洞，繼續低買高賣，從中獲利。今次的修訂，打擊是有的，杜絕是不可能，皆因上市就是要集資，集資自必然牽涉財技，這是無可避免的，所以這個邏輯必須要清楚。 其次，根據港交所當時的諮詢文件所提及的價值攤薄效應的公式—「發行股數/擴大後股數折讓比率」來看的話，漏洞其實很明顯。假設現時股價之下若進行一次大比例大折讓供股的話，會超過25%的攤薄效應範圍的話，那只要先將股價大幅壓低，壓至一個水平不超標不就做到不超過25%的情況？又或者，上市公司只要先進行合股，待股價跌至合理水平後才進行供股，豈不是又可繼續其伎倆？再說，所謂「所有公開招股須取得少數股東批准」，這只是假設沒有「暗手」的情況，是一種掩耳盜鈴、自欺欺人的條文。俗語說，有錢駛得鬼推磨，製造一個投票機器有何難？ 其實，任何地方也會有害群之馬，再多的新修訂條文，只要立心不良，也會有「過牆梯」去應對，與其單方面依靠港交所為小股民謀福利，倒不如自己多加學習，每有通告出爐時也如臨大敵般應對，小心謹慎地選股，可能來得更實際。當然，未來只會有更多不同的措施去打擊「向下炒」，而現階段來說，對於炒賣細價股、財技股的影響仍算輕微。 [...]

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捕風：向下炒的典範
2017-09-27

港交所上星期再推出兩項諮詢文件，分別是除牌及上市發行人集資活動，藉以打擊「向下炒」，市場反應不一，有認為出發點不錯，亦有表示當中有部分內容可能有違自由市場原則，會影響海外投資者信心云云。不論其後的去向如何，「向下炒」是值得大家極度關注的。今次要介紹的是意科控股00943.HK(下稱意科)，一隻不斷進行供、合、拆、配，股價卻有跌無升的股票。最近再度進行供股，不妨一同看看是否再要「向下炒」。 由於今次進行的是供股有少部分細節與以往多次供股不同，所以這裡先略略講述自2011年尾進行重組以來的供股，讓大家先了解其前世今生。 於2011年10月，意科重組，進行合股、拆細。於完成後，其股權極為分散。股價亦由宣佈時的$6.228，開始不斷下行。及至2014年5月，意科再度合股，並進行1供16的大比例、供股價折讓超過八成的大折讓供股，分散的股權繼續分散，下跌的股價繼續下跌。至2015年9月，相近的故事再次發生，合股、1供4大比例、折讓六成供股、股權分散、股價下跌，沒有例外。而2011年至今，意科除以上的供股外，更進行了五次的配股，股價從不見起色，真不愧為「向下炒」的典範。 最近的供股究竟是要繼續為虎作倀？還是會收乾從良？是次供股為1供4，供股價為$0.055，較收市價$0.065，折讓15.4%。看似是要走回向下炒的舊路，但供股通告中透視了一些與前不同的資訊。首先，如果要繼續向下炒的話，供股價愈折讓得多，收貨的成本價愈平，向下炒的空間便愈大；現時的供股價折讓僅15.4%，與上述其他供股折讓相比，絕對是小巫見大巫，可能是次供股有其他方面的考慮。 其次，是次供股包銷商為梁松山先生，與對上兩次供股的包銷商為民豐證券及中南証券有所不同。同樣地，如要向下炒的話，以劵商作為包銷商相信會更方便於股價的「舞高弄低」。究竟梁先生是何許人？通告內指出，梁先生實為意科之前任主席，某程度上，這亦算一個利好消息，原因是梁先生於2000年至2008年擔任主席及執行董事期間，意科曾有過不錯的發展；期後，梁先生將股權易手後，意科才轉變為向下炒的妖股。今次梁先生再度入主，似乎是要改變意科的命途。 另外，從集資的原因中可見，是次集資的原因亦與先前的不同，並非單純用作還債或一般營運資金。是次供股的集資金額約為$310,400,000，而其中約$224,200,000是用作收購馬來西亞的一幅建築用地並用以將發展成為擁有服務式公寓、度假酒店及購物商場之綜合商業發展項目，預計於2021年落成。似乎對於意科日後的發展已有一定的部署，意科未來會走實業路線的機會亦頗高的。 加上，港交所、證監等有意於不久將來嚴打向下炒，意科未來繼續向下炒的空間並不大。不過，始終意科的前科絕對讓人不敢恭維，究竟意科是選擇從良，還是只屬新瓶舊酒的舉動，相信很快便會有分曉，大家亦不妨繼續留意故事的發展，現階段還是持觀望態度較為理想。 [...]