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【港股專家】陳卓賢：多元業務分散風險，北控（0392）估值大落後

發改委6月底公布《關於規範城鎮燃氣工程安裝收費的指導意見》，要求當地價格主管部門建立健全監管機制，合理確定城鎮燃氣工程安裝收費（簡稱「接駁費」）標準，原則上成本利潤率不逾10%，現行收費標準偏高者要及時降低。 官方公告雖為接駁費定出盈利上限，但由於規限力度遠溫和於市場預期，且沒有直接設置一個具體金額，且不算強制管控，反而釋出了原先的不確定性。消息一出，即帶動燃氣板塊普遍造好，中國燃氣（0384）、新奧能源（2688）及華潤燃氣（1193）累升逾1成；相比之下，持有中燃兩成以上股份的北京控股（0392），股價暫未見受刺激回升，不妨觀察作為追落後單名。 燃氣為主，啤酒為副 北控擁有多間上市公司的持股份額，包括：100%的北京燃氣、79.77%的燕京有限公司（持有旗下燕京啤酒57.4%）、24.4%的中國燃氣、42.43%的北控水務（0371）及50.4%的北控環境（0154）等。 雖然主要收入仍是來自燃氣業務，但其餘的盈利貢獻例如啤酒、水務及固廢處理業務對集團貢獻亦不可忽視，而且這些業務主要是和環保有關的公用事業，而啤酒亦是民生日常產品，業務相對穩定，有利分散營運風險。適逢炎夏來臨，住戶用電量將會增加，而且亦是啤酒行業的旺季，對北控整體業務增長甚為有利，易成市場炒作對象。 去年北控的總收入達677.6億（港元．下同），同比增長17.8%，其中北京燃氣收入486.5億，佔總收入71.8%；啤酒銷售收入123.7億，佔總收入18.2%；固廢處理業務收入67.5億，佔總營業收入10%。股東應佔溢利75.8億，升10.13%。 食正「煤改氣」及「藍天保衛戰」風口 北京燃氣近年在加氣站、管網、儲氣罐方面都積極佈局，且持續推動藍天保衛任務及優化雄安新區能源建設體系，去年就完成了57個村約2.46萬戶農村「煤改氣」改造工作，建設管線705公里。受電廠用氣量增加、鍋爐和農村「煤改氣」使用量增加等多重因素疊加影響，全年售氣量達168.3億立方米，同比增長15.4%。 至於中國燃氣（0384），去年就完成了天然氣銷售109.8億立方米，同比增幅達33.1%；完成液化石油氣（LPG）銷售195.8萬噸，增長1%，並完成新接駁居民用戶約253.5萬戶。 股價仍大幅落後同業 由6月初計，北控股價基本上沒有太多變化，但「兒子」中燃已累升超過20%，同業的新奧及華燃同樣有1成以上升幅。再參考四隻估值，北控的息率達2.63%，是當中最高，而PE及PB分別是6.64倍及0.72倍，遠低於同業平均水平。 走勢方面，由3月的$48.25高位計，一度累跌$至$38，惟5月下旬開始跌勢喘定，處築底階段。考慮到估值仍大落後於同業，現價值博率高，一個月目標看重上100天線約$42。 撰文：陳卓賢 [...]