《資本壹週》698期 (2019年3月28日)
國泰收購快運 一舉三得
．以此價錢新增一瓣主要業務，扭轉錯了逾十年的經營策略，相當值得。
．今次收購，對快運、國泰，甚至對香港作為航空樞紐而言，都是好事。
．美債孳息倒掛，港股下跌，正好給予「低買高沽」炒波幅的大好機會。
國泰航空（00293）終於宣布，斥資49.3億元，收購香港快運（HK Express）全部股權，交易將於今年12月31日或之前完成，到時這家以香港為基地的國際級航空公司，便會擁有三個品牌，經營三個瓣數。
根據通告，截至去年年底，香港快運權益應佔資產淨值為11.19億元；應佔除稅前及除稅後未經審核虧損淨額均為1.41億元，而截至2017年年底，應佔除稅前及除稅後經審核溢利淨額則分別為5,700萬元及6,000萬元。
一間市值約500億元的公司，花費相當於十分之一的市值，收購一間蝕錢公司，划不划算，市場有不同的演繹；不過，從以此價錢慳水慳力新增一瓣主要業務，扭轉了糾纏超過10年的經營錯誤的角度看，便相當值得。
況且，收購代價當中，包括現金代價22.5億元，以及非現金代價26.8億元，將會透過發行及更替承兌貸款票據結付。隨着截至去年年底，國泰擁有手頭現金153.15億元，因此此番收購應該沒有財務壓力。
廉航具發展空間
當然，今次收購絕非全無隱憂，通告便直言「一家代表香港快運的中間控股公司股東的律師事務所致函公司，表示有意爭辯賣方就交易訂立協議」，而傳聞所謂「中間控股公司股東」便是海航海外業務的「代理人」鍾國頌，似乎海航系內頗為笠笠亂。
另外，交易亦需有關當局通過。特別是國泰成功收購快運之後，兩者加起來在香港機場客座量的市場佔有率，將會超過50%，形成壟斷，違反《競爭條例》。不過，雖然傳統航空與廉航存在競爭，其實卻是兩個市場。
過去十多年來，國泰一直備受廉航的挑戰。而事實上，廉航在全球的勢力正在不斷壯大。根據國際民航組織（ICAO）最新公布，廉航載客量近年以年增1億人次的速度增長，2018年已達超過12億人次，佔全球航空載客量的30%。反觀香港，廉航佔總客量的比例，有排未到全球平均水平，相信甚具發展空間。
今次收購，對快運而言不失為一條出路，對國泰而言亦解決了纏擾逾10年的決策錯誤，就連對香港而言，也是一件好事，可以提升香港作為航空樞紐的競爭力。
除了廉航，國泰近年也受一眾內航的威脅，此之所以本欄投資組合一直放著東航（00670），實在十分抵買。根據民航局公布，2018年，內地民航運輸總週轉量1,206.4億噸公里，旅客運輸量6.1億人次，貨郵運輸量738.5萬噸，預計今年前兩者將繼續增長10%以上，分別達到1,360億噸公里、6.8億人次，貨郵運輸量則達到793萬噸。載客量連年都有10%，加上中國擁有近14億人口，隨着人民愈來愈富裕，愈來愈習慣出外旅遊，三大內航勢必躋身全球五甲之內！
孳息倒掛無有怕
講開本欄投資組合，上期才將大部分股票的「策略」，由「低吸」改為「低買高沽」，不旋踵股市便下跌，正好給予炒波幅的機會。所說的是上週五（22日）美債孳息出現倒掛，10年期國債孳息率高於3個月孳息，拖累道指當天急挫460點。
須知道過去七次出現孳息倒掛，次次經濟都會陷入衰退，時差由5個月至18個月不等。因此環球投資市場突然出現一片恐慌，幸大跌一天後，普遍都已回穩甚至反彈。以港股為例，雖然跌穿29,000點，但仍保住50天線，週一（25日）大跌過後，週二（26日）、週三（27日）都有反彈。
究竟今次孳息倒掛，經濟衰退會否再次應驗？本欄一直指出，港府施政應該向前看，不要老是往後望，拿着歷史數據做人，其實投資市場亦是一樣。尤其是經過2008年金融海嘯，全球都量化寬鬆，資金週圍走，情況不能同日而言。且看聯儲局前主席耶倫出席本港一個論壇時便指出，美國孳息曲線倒掛，並非預示經濟衰退，她相信美國經濟不大可能出現衰退，但聯儲局可能需在某個時候減息。
況且，政治環境都不容許美國經濟衰退。美國將於明年舉行總統選舉，剛從「通俄門」甩身的特朗普，肯定會瞓身力博連任，所以他勢必在今年完成與中國的貿易談判，為美國爭取最大的利益，以換來競選連任的籌碼。
以目前形勢看，通俄門調查報告完成並撇清特朗普關係後，即使最新民調顯示，仍有近半（48%）美國民眾認為，特朗普與俄羅斯曾合作干預2016年美國總統大選，但同時有43%受訪者認可特朗普在任內的表現，比上週上升4個百分點。所以在2020年美國大選前，美國經濟都應該無驚無險，順利過終點。
【由於吳老闆事忙，今期由劉若文代筆。】
南華證券錢莊
港股由踏入2019年開始，如坐火箭般愈升愈有，恒指從1月3日低位24,896點開始反覆向上，至本月19日最高見29,486點，短短3個月不到，累升4,590點或18.44%，幾乎沒有重大調整過。
直至上週歐美經濟數據幾乎全面告急，加上美國國債孳息倒掛，10年期長債息高於3個月期短債，意味市場看淡短期經濟前景，才觸發環球股市齊齊調整。
恒指本週一（25日）一度低見28,463點，跌幅達650點，收報28,523點，跌590點，翌日大市早段繼續下試低位，最低見28,435點，最後倒升43點至28,566收場；週三（27日）再升161點至28,728點，且看短期能否收復20天線（28,885）和10天線（29,006）。
股市震盪，惟上期本欄已經將投資組合內大部分股票轉為「低買高沽」。至於騰訊（00700），績後即使獲一眾大行唱好，但股價依然調整，相信最少要有兩季高增長，才能重拾「股王」風範。
每週一股——招商銀行
招商銀行（03968）去年全年錄得純利805.6億元（人民幣，下同），按年增長14.8%。每股盈利3.13元。派息0.94元，2017年則派0.84元。期內淨利息收入1,603.84億元，按年增長10.7%，淨利息收益率2.57%，按年擴闊14點子。淨手續費及佣金收入664.8億元，按年增長3.8%。營業總收入按年增長12.3%至2,471.35億元，經營費用按年增長15.2%至811.1億元。成本收入比31.04%，較2017年之30.21%提升。
期末，不良貸款率1.36%，較2017年的1.61%下降。不良貸款餘額536.05億元，較2017年年底減少37.88億元。不良貸款撥備覆蓋率358.18%，較2017年的262.11%大幅提升。
招行去年業績表現強勁，淨利息收入增長加速，營運收入及撥備前盈利增長強勁，資產質素改善，不良貸款表現遠好於預期，在佳績支持下，近日股價呈強，料有機會挑戰40元關口。
一週重點新聞
．美國10年期國債孳息週五（22日）一度跌見2.439厘，低於3月個的2.445厘，為2007年以來首次出現倒掛。
．德國3月製造業採購經理指數（PMI）為47.6，相對2月為44.7，創2012年以來新低，更遠遜市場預期的48。
．持有騰訊（00700）約31%股權的南非最大上市公司Naspers擬把包括騰訊股票在內的海外資產，分拆於泛歐交易所（Euronext）上市，以釋放價值並提振公司股價。
．金管局宣布，發放首批3個虛擬銀行牌照。獲發牌照的的申請者有中銀香港（02388）、京東及怡和的合資公司Livi VB；渣打銀行（香港）、電訊盈科（00008）、香港電訊（06823）及攜程金融的合資公司SC Digital Solutions Limited；眾安在線（06060）、百仕達（01168）的合資公司眾安虛擬金融。
．瑞聲科技（02018）截至2018年12月31日止年度，錄得純利37.96億元（人民幣．下同），按年減少28.71%；單計第4季純利為10.44億元，倒退更達43.01%，末期息每股派1.03元，全年派息共1.43元，按年減少31.9%。
．中國石化截至2018年12月31日止年度，錄得純利616.18億元（人民幣．下同），按年增長20%，遜市場預期；單計第4季則按年少賺逾87%至14.63億元，連同末期息每股0.26元，全年派息0.42元。
．先施（00244）宣布重組，透過5供3、場外回購及內部轉讓先施股分等一系列動作，加強主席馬景煊對公司的控股。
．萬科企業（02202）截至2018年12月31日止年度，錄得純利337.72億元（人民．下同），按年升20.39%，每股期本盈利3.06元，擬每10股派息10.7元。
．郵儲銀行（01658）公布截至2018年12月31日止年度，錄得純利為523.11億元（人民幣．下同），按年升9.7%，每股基本盈利0.62元，擬派年度現金股息每10股1.937元。
．地政總署公布，啟德第4B區1號地盤以98.93億元批予新世界發展（00017）、恒基地產（00012）、會德豐（00020）及中國海外（00688）所合組的財團，即每方呎樓面地價約1.37萬元，成交地價符合市場對地皮92.8億至108億元的估值。
．國泰航空（00293）宣布，擬以49.3億元全購香港快運，預計今年年底前完成交易，香港快運將成為國泰航空的全資附屬公司。
臨近3月尾，業績公布高峰期差不多完結，未來兩天（28至29日）是內銀股派成績的高潮，包括建設銀行（00939）、交通銀行（03328）、中國銀行（03988）、農業銀行（01288）、徽商銀行（03698）、郵儲銀行（01658）等都會派績；另內地幾隻重磅航空股也是績期。
文章來源：Capital Weekly 資本壹週
吳鴻生南華集團主席《資本壹週》社長
劉若文：《資本壹週》總編輯
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