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聶振邦:森松國際(2155) 屬高性價比新股吸引認購
2021/03/02
上周五 (2月26日) 四間公司同時開始招股，論到認購的性價比較高的，筆者認為是森松國際 (2155)，這是中國的壓力設備製造商及綜合壓力設備解決方案供應商，提供傳統壓力設備、模塊化壓力設備及與壓力設備相關的增值服務，在中國擁有強大的市場地位。根據報告，按2019年的銷售收入計算，集團是中國第四大壓力設備製造商及綜合壓力設備解決方案供應商，市場份額約為1.5%，亦是中國最大非國有壓力設備製造商及綜合壓力設備解決方案供應商。 中國業界前列製造商 在傳統壓力設備分部及模塊化壓力設備分部分別是中國的第五及第八大製造商，市場份額分別約為1.2%及1.9%。集團提供定制的綜合壓力設備，一般提供設計、採購、製造、安裝、測試及調試以及售後技術支持服務的組合。亦向客戶提供與壓力設備相關的增值服務，包括驗證、維護、設計及數字化運維服務。集團一般承接下游行業，例如化工、製藥、日化、礦業冶金、油氣煉化及電子化學品行業的壓力設備項目。集團已建立由國內及海外客戶組成的客戶群，產品出口到海外超過45個國家。 多重收入發佈之參考 截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年9月30日止九個月，來自交付予海外的產品及服務的收入分別約佔其持續經營業務的總收入約65.7%、37.5%、36.8%及47.2%。集團於上海及南通擁有兩個生產基地。上海生產基地的總建築面積約為57,150平方米，設有14個生產車間。南通生產基地的總建築面積約為121,618平方米，設有九個生產車間。截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年9月30日止九個月，估計年化生產使用率分別約為99.9%、95%、97.1%及76.7%。 基石投資者認購解讀 截至2017至2019年底之三個完整財政年度，股東應佔溢利分別約710萬、1.16億和1.49億元 (人民幣‧同下)，相對2018和2019年度是增長15.37倍和28.29%。而截至2019和2020年9月底溢利約1.37億和2.21億元，增長61.15%，觀乎溢利表現不俗，受疫情影響仍見增長逾六成一，反映市場對其產品及服務需求殷切，認為適合短線操作，以及具中長線投資價值。今次招股4名基石投資者認購股份，介乎8,753.3萬至5,537.8萬股，佔招股規模35.01%至22.15%，觀乎上市價為3.47元或以下，佔比便高於25.00%，反映招股價定位普遍具吸引力。 二重招股價定位分析 另可留意這是機械裝備及器材股份，市值相若的股份以2月26日收市價計算，市盈率 (TTM) 介乎8.26至18.09倍，平均值為13.58倍，而森松國際截至2020年9月底倒數12個月的每股盈利折合為0.3687港元，相對上述市盈率平均值得出每股合理值為5.00元，較招股價上限3.92元為高，反映招股價定位偏低。再者，留意同業市賬率介乎1.59至4.49倍，平均值為2.61倍，相對森松國際之資產淨值配合集資淨額會計入賬，相對發行股數，產生每股淨值折合介乎1.6592至2.0192港元，相對2.61倍市賬率，每股合理值為4.32至5.26元，較招股價介乎2.48至3.92元產生潛在升幅為74.19%至34.18%。 [...]
