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新股攻略：滿貫集團(3390)償債風險較高
2020/04/05
本港中成藥生產商滿貫集團(03390)計畫全球發行1.9242億股新股，當中香港發售佔10%，國際配售佔90%。每股招股價1.48元至1.52元，每手2,000股，入場費為3,070.63元，預計於4月15日掛牌上市，申萬宏源香港為獨家保薦人。 滿貫集團成立的時間不長，於2015年4月由王嘉俊創立，憑藉他過去在恒安藥業工作了15年的經驗及管道資源，滿貫得以迅速發展，成立首年推出自主品牌《和漢》，且年收入一舉過億，成立僅三年，便成為了香港中成藥行業第三大分銷商。 滿貫集團是提供多種中成藥、保健、皮膚護理、個人護理及其他健康護理產品的供應商，主要於香港銷售及分銷該等產品。根據益普索報告，以收入計算，於2018財政年度在香港的中成藥分銷市場中排名第三，市場分額約為8.1%。從2017年至2019年公司總收入綜合增長38.3%，截至2019年公司銷售的產品超過478種。 分銷業務是主要經營分部，在分銷業務中，向連鎖零售商、非連鎖零售商(主要為藥房)及貿易商分銷產品。分銷的產品包括帶有第三方品牌商品牌的產品，以及自家品牌產品。零售業務方面，直接向大眾銷售帶有第三方品牌商品牌的第三方品牌產品及自家品牌產品。以線上及線下方式向消費者銷售產品。線上方面，透過海囤全球和天貓國際平台銷售產品；線下則在澳門設有兩家實體零售店。 第二大股東有睇頭 市場普遍關注的，是集團第二大股東為華潤醫藥(03320)，目前該公司持股比例為25%。目前滿貫已和華潤醫藥成立了一間合營的公司，將成為華潤醫藥公司引入國外中成藥、保健醫藥等產品的重要的窗口，把產品引入到國內市場。華潤醫藥在國內擁有自營的約864間分店，其產品覆蓋全國各省市的醫藥店。該公司將和華潤醫藥分享龐大的銷售網絡，把公司產品和引入的產品分銷到國內各地。市場總監—香港及新加坡陳志強預計該合營公司將於今年下半年落實營運。 此外，發展跨境電商業務，在2017年，於深圳成立第一個辦事處，2019年在杭州成立第二個辦事處。滿貫維持和零售店長期合作關係，建立超過590間的網絡分店。在上市後會加強供應鏈管理，包括三大範疇：將線下的零售擴展到其他非零售業務、深化第三方品牌和開發自研品牌、提升資訊科技系統。 毛利率承壓下跌 2017年，成立滿貫新加坡，首次將分銷業務拓展至海外，同年推出自家品牌產品《Boost & Guard》。2018年，在澳洲成立代表辦事處後，緊接在澳門開了兩家實體零售店。2019年5月，滿貫馬來西亞註冊成立，不過目前仍在超過90%的收入來自香港，其他市場的貢獻仍比較小。 自成立以來，滿貫不斷豐富產品類別，第三方品牌產品數量由2017財年的74個增加至2019財年的112個，自家品牌產品則有8個，2019財年無單一產品的銷售佔總收入超過10%。 隨著銷售網路的擴張和產品類別的增加，滿貫收入保持增長，尤其是2018財年，收入同比增速達到89.2%，但2019財年收入增速降至1.1%，主要受到香港社會運動影響。毛利率也呈現先升後降，2017至2019財年，毛利率分別為29.6%、30.3%及27.3%。在擴大產品組合系列的過程，滿貫相對採購多一些利潤率低的保健品，以滿足客戶需求和市場需要，這是毛利率下降的原因之一。滿貫資產負債比率從2017財年的52.1%升至2019財年的140.8%，淨債務與權益比率也從34.3%升至98.2%，市場擔心集團償債風險較高，尤其在當下低迷經濟環境下。 滿貫表現在很大程度上取決於可能影響消費開支水平和模式的因素。此等因素包括消費者偏好、信心、收入以及對集團產品的安全和質量的觀念。若該等因素發生轉變，消費者對其產品的需求可能會下跌，其經營業績可能會受到重大不利影響。 [...]
