根據國家統計局的數據，內地3月份社會消費品零售總額按年增長10.6%，遠高於預期的7.4%，雖然數字基期為多個內地大城市實施封控的2022年3月，但這仍是2021年6月以來的最高增長。然而，與消費數字的亮眼表現形成對比的，是消費者物價指數（CPI），同比僅上漲了0.7%，環比下跌0.3%。尤其在廣義貨幣M2連續雙位數高速增長的寬鬆環境下，讓各界紛紛對中國是否步入通縮發出了質疑。

長期通縮壓力不存在

嚴格意義上的通貨緊縮，是CPI值連續兩個季度負增長。在過去內地曾經歷過三次明顯的物價下跌、經濟放緩的通縮期，分別是上世紀90年代末的亞洲金融危機、本世紀初的互聯網泡沫破滅及次貸危機之後，皆受外部因素影響。目前內地遠不達通縮狀態。

然而，這個話題在內地及國際上，依然引起了巨大的關注。國際上的主要經濟體中，大部分都將2%至3%定為健康、溫和通脹的範圍，當歐美國家歷經一年多的貨幣緊縮政策之後，仍然普遍保持著5%以上的通脹率，甚至連長期通縮的日本2月CPI同比增長都有3.3%，內地的CPI數據的確顯得反常。鑑於鄰國日本由於通縮而陷入「失落的三十年」，料想不會有人想看到作為最有希望引領2023年經濟的中國重蹈日本之覆轍。

筆者認為，鑑於典型的通縮除了物價下跌之外，更會伴隨著出貨幣信貸供應下降及經濟衰退的跡象，而內地並不存在長期的通縮壓力。

政策手段可刺激信貸

一方面，中國內地的貨幣寬鬆政策與西方不同。西方國家採用直接向居民發放現金，並通過發債擴大央行資產負債表的量化寬鬆模式；而中國寬鬆政策是結構性、有針對性的流動性擴張，需要依靠銀行向實體經濟借貸，因此並不會如前者一般「立竿見影」地抬高物價。換言之，當今中央仍然有豐富的財政調控手段來刺激溫和通脹。

事實上，目前內地信貸貨幣供應量持續回升。根據央行最新公佈的數據，3月新增貸款達3.9萬億元人民幣，按年多增7600億元人民幣及增長18.8%，社會融資規模增量為5.4萬億元人民幣，同比增長15.7%，新增社融規模已連續三個月大幅高於市場預期。

經濟復甦方興未艾

另一方面，旅遊消費的復甦方興未艾。就以即五一勞動節五日小長假為例，熱門旅遊目的地的車票被搶購一空，從照片和影片中都可見遊客人山人海，多地酒店價格更出現了漲幅超過500%的現象。最新公布的2月份消費者信心指數已回升至94.7，為去年4月以來的最高值，可見內需的反彈正在穩步進行中。隨著經濟重啟，消費價格將進一步上升。

而在物價方面，雖然目前由於對美國下半年陷入衰退的擔憂，原油價格急挫並退回到3月底以來的低位，但由於美國過快釋放原油庫存，遲早需要補回戰略能源儲備，加之石油輸出國家組織和盟友（OPEC+）於4月初宣布今年內維持減產，中期來看油價仍有上漲的壓力。而由能源價格波動帶動的物價上漲預料亦會在屆時浮現。

根據瑞銀亞洲經濟研究主管及首席中國經濟學家汪濤最新的報告，預計中國內地下半年CPI或回升至2.5%或以上，預計全年可達2%的溫和通脹目標。

撰文：李秀恒香港經貿商會會長

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