近日遵理改名「精英匯」申請主板上市。遵理現時經營18間教學中心，截至今年7月底止，全年收入3.76億元，純利3,405萬元，符合主板的「盈利測試」要求。兩年前遵理亦曾申請上市，但最終失敗。當時其主要對手現代教育（1082，上市公司名為「香港教育國際」）刊登全版廣告，以「致林溢欣老師的公開信」為題，開價8500萬港元高薪掘中文科「頂級名師」林溢欣過檔，掀起城中熱話。

坊間當時普遍認為這是「高招」，因為這招暴露了遵理的盈利模式高度依賴於一個人，即四成收入都是來自林溢欣，商業模式有問題。不過，現代能想出這招，不正是因為本身的商業模式也十分近似，於是即時知道對手痛處嗎？這其實也是向公眾宣佈自己的弱點，是一柄傷人傷己的雙刃劍。兩年後遵理捲土重來，現代還會否狙擊？應該不會了，因為現代管理層近日只會想保持低調。

事緣現代的母公司香港教育國際被David Webb抨為「五十隻不能沾手港股」（或稱「謎網五十」）之一，是大玩交叉持股的財技股。這也難怪，因為兩年前現代登報的「高招」就揭露了大型補習社的商業模式有問題，要賺大錢只好搞上市玩財技。現代在六月細價股連環爆破的「粉塵事件」中仍不太起眼，但前日爆發的停牌風暴，香港教育國際就處於風眼周圍，股價這三天一舉跌了24%，從0.69元跌至0.52元。相比六月初的高位1.78元，更是累跌達七成，資產合共蒸發了6.89億。

現代為何會捲進停牌風暴？前日（27日）被停牌的康健國際(3886)，其主席曹貴子同時持有多隻股票，包括「謎網五十」中的康宏環球(1019)。這隻康宏環球，同時也是香港教育國際的重大投資，在九月底公佈年報時持有4.189億股康宏股份，相當於康宏已發行股本約2.80%。現代近月密密減持，直至現時持有3.48億股，仍佔其股本的2.34%。另外，現代教育持有的另一隻「謎網五十」股票智易控股（8100），最近亦密密減持，持股由原來的10.77%降至4.92%。不論是康宏抑或智易，現代都是在跌價中蝕讓。可見現代不只炒股不成，還要「炒損手」。

好好的一個補習界龍頭，竟落得玩財技不成更炒燶股票。這些我們都能夠從年報中看得更清楚。現代在2011年上市後，本來頭兩年還有八位數的盈利，但2013年始就急轉直下，屢屢見紅，2016年蝕1.44億，2017年更勁蝕3.33億。參照現時它的市值只是2.85億，可說是變賣所有資產也不夠蝕。由於一早知做主業蝕本，在2015年開始，現代就大玩財技，先是供股，再是合股和配股，頻出財技渴求在股市大賺一筆。背後的深層原因也不過是當年自己在登報「高招」中披露的，大型補習社的商業模式有問題，名師一旦過檔，補習社就蝕大本，是十分高風險的投資。我們不妨從現代由搞教育到玩財技的經驗，沙盤推演一下遵理的後續發展。

撰文：阿發