建議：買入

日期：2017年10月6日
恒生指數：28,458

收市價：9.48港元
12個月目標價：11.00港元
上升/下跌空間：+16%

務受惠國策，估值較同業吸引 – 華潤醫藥 (3320 HK) 在2017年中期股東應佔溢利18.1億元，增長10.7%。預料「兩票制」對醫藥流通行業的影響將在未來兩年體現，合規經營的大型流通企業將受益於新一輪的行業整合機會，集團有望受惠。再者，隨著《「健康中國2030」規劃綱要》、《中醫藥發展綱要2030》、《「十三五」深化醫藥衛生體制改革規劃》、《醫藥工業發展規劃指南》、《全國藥品流通行業發展規劃（2016- 2020）》等政策和產業規劃相繼發佈，中國醫藥健康產業頂層設計、基本醫療衛生制度政策框架、以及產業發展方向進一步明確。中國醫藥行業整體發展態勢良好，由於剛性需求持續、支付能力提升，行業增長持續好於宏觀經濟，相信集團也能從中受惠。參考彭博數據，集團2018年的預測每股盈利為0.625元，參考內地同業如柳州醫藥 (603368 CH)及湖北濟川藥業 (600566 CH)等的平均預測市盈率為17.7倍，推算目標價為11元，潛在升幅約16%，建議買入。

製藥業務盈利佳，毛利上升 – 以盈利能力計，製藥業務是集團最賺錢的業務。期內收入126.92億元，增長3.8%，佔總收入的15.3%，下跌0.8個百份點；毛利76.3億元，增長7.8%，佔總毛利的60.9%，毛利率60.1%，上升2.2個百份點。毛利提升的原因是產品組合優化、以及生產流程的持續改進。期內研發支出為3.975億元，佔總收入0.5%；集團與中國科學院、清華大學等合作夥伴開展多方位戰略合作，治療領域涉及抗腫瘤、自身免疫性疾病、抗感染、呼吸系統等，並引進具有臨床價值和市場價值的在研產品。

銷業務已覆蓋全國27省 – 以收入計，分銷業務是集團的主要業務，期內錄得收入704.13億元，增長10.6%，佔總收入85.1%，上升0.9個百份點；毛利44.9億元，增長5.5%，佔總毛利的35.8%，毛利率6.4%，下跌0.3個百份點。集團完成在江西、海南、青海、新疆四個空白省份的分銷業務佈局，並在重點省份加快網絡滲透。集團醫藥分銷網絡已覆蓋至全國27個省、直轄市及自治區。集團累計向超過200家醫院提供醫院物流智能一體化（HLI）服務，並積極開展區域藥品智能化管理（NHLI）項目。

值藥品直送(DTP)業務快速增長 – 零售業務的收入為21.17億元，增長10.2%，佔總收入的2.6%，上升0.02個百份點；毛利3.65億元，下跌5.4%，佔總毛利2.9%，毛利率17.2%，下跌2.9個百份點。毛利率下跌的原因，主要是利潤率相對較低的高值藥品直送 (DTP) 業務的快速增長，而此業務有助拉動其他藥品的銷售。期內，集團共有745家零售藥房， DTP藥房已達81家，覆蓋44個城市。

權益披露：分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

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