映客互娛 (3700 HK)
INKE
中國領先的移動端直播平臺 – 2015年5月，映客互娛(「映客」)的核心産品映客App正式上線，截至2017年12月31日已吸引逾1.945億名註冊用戶。根據弗若斯特沙利文報告，以2017年收益計算，映客是中國第二大的移動端直播平臺，收益爲人民幣3,941.6百萬元，市場佔有率為15.3%，低於第一大的移動端直播平臺(移動社交網絡平台旗下)佔有率的29.0%。以中國整個直播市場（包括電腦端及移動端直播）2017年收益計算，映客排名第四，市場佔有率10.7%。以2017年計算，映客每月平均活躍主播约250萬人，是中國最大的移動端直播平臺，第二名只有约180萬人。此外，映客每月平均付費用戶约100萬人，全國排名第四，第一名约有230萬人。映客每月活躍用戶的平均每月付費比率達4.6%，相較於中國所有主要移動端直播平台平均值的3.5%為高。

市場發展具谮力 – 根據弗若斯特沙利文報告，中國線上移動端廣告市場料從2017年的人民幣1,689億元增至2022年的人民幣5,893億元，複合年增長率28.4%。由於移動端直播平台有眾多關鍵意見領袖，亦有龐大且高粘性的用戶群，因此成為廣告商強而有效的品牌及產品推廣媒體，市場規模預期從2017年的人民幣22億元，增加至2022年的人民幣145億元，複合年增長率為45.5%。目前，移動端直播平台廣告主要包括直播植入廣告、展示類廣類及宣傳活動。報告指要在行業成功需具備1)能接觸優質用戶群（如消費力強的年青用戶）；2)數據分析能力強，可增強用戶體驗，使廣告商精準營銷；3)平台主播，及4)創新能力強，能開發更有趣及更吸引用戶。

主要收益來自直播業務 – 映客直播平臺上由各類主播吸引用戶，用戶可購買虛擬貨幣映客鑽石，然後在平臺使用映客鑽石購買虛擬物品或其他增值服務。主播收到虛擬物品時，映客系統會自動將虛擬物品換算成相當金額的映幣存入該等主播於平臺的賬戶。主播其後可選擇按映客設定的匯率將所累積的映幣兌換成人民幣。現階段的映幣與人民幣兌換比率為32映幣兌人民幣1元。根據映客與主播的基本收益分成安排，映客與主播共享主播所收取虛擬物品總值約31%。由於映客也根據映幣獎勵政策獎勵主播額外映幣，與主播的實際收益分成比例或會較高。主播成本約佔直播業務收益的55%。2016年和2017年，映客直播收入均佔整體收入超過99%的份額，餘下收入部分主要來自廣告，也是未來發展的業務。

2017年收入下滑，但虧損有所減少 – 映客2016年及2017年的收益分別為人民幣43.3億元及人民幣39.4億；淨虧損分別為人民幣14.7億元和2.4億元。若扣除優先權的金融工具非現金公平值虧損及以股份為基礎的非現金報酬開支，其經調整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.7億元及人民幣7.9億元。映客2017年收入減少的主要原因為平均每月活躍用戶數和付費用戶數的減少，2016年四季度平均每月活躍用戶和付費用戶數分別為3,000.6萬名和256.6萬名，2017年一季度該兩項數據迅速減少26.3%和26.6%至2,212.4萬名和182.4萬名。2017年三、四季度平均每月活躍用戶數有所回升，但仍然同比2016年下降16.1%至2518.4萬名；而平均每月付費用戶則進一步減少至65.2萬人。不過，值得一提的是，2017年雖然平均每月活躍用戶數和付費用戶數有所下降，但充值金額卻有所提高，四季度達到人民幣13.2億元，較2016年同期上漲3.8%。用戶數下降的原因主要包括行業增長放緩，競爭加大，映客提供其他線上下的娛樂選擇等；而充值金額的上升主要由於映客新推出的直播對戰及千人千面推薦等新玩法大幅增强付費用戶的參與度及粘性。此外，由於收入降低速率高於銷售成本減少速度，2017年映客的毛利率由37.8%減少至35.4%。不過，由於2017年映客銷售及推廣開支大幅下降52.3%至人民幣3.4億元，且有一筆由理財產品及股權投資賺取的金融資產公平值收益人民幣5,450萬元，使映客2017年虧損有所減少。

近期用戶數量增長穩定，但充值金額有所下降 – 2018年首季平均每月活躍用戶數量及平均每月付費用戶環比增長，但充值金額及月均每付費用戶充值金額環比下降。就4月和5月而言，映客平均每月活躍用戶數量及平均每月付費用戶數量大致維持穩定，較2018年首季輕微增加，但月均充值金額則有輕微下降，導致 2018年4月及5月的月均每付費用戶充值金額較2018年首季輕微下降。2018年首季銷售及市場推廣開支大增，主要由於期內致力宣傳新業務及産品種類，4月和5月該開支則有所減少。

映客未來的發展策略
1）拓展業務及供應多元化產品。2）採取有效的推廣活動，不斷增加用戶數目基礎。3）進行技術投資，繼續開發千人千面推薦功能，數據分析功能和視頻及音頻傳輸處理技術以提升用戶體驗和用戶能力。4）增強映客變現能力，尋求戰略投資機會。

主要風險因素
. 目前直播平臺眾多，同質化嚴重，映客面對激烈的市場競爭，能否在眾多平臺中保持市場地位對映客業務影響較大。
. 映客每付費用戶充值金額下降的情況存在隱憂，若情況得不到改善且在未來用戶數量同步下降，映客業務下行可能性較大。
. 國家對網絡直播業務審查趨於嚴格，如映客對平臺上的直播內容監管不當，將對映客業務起到負面影響。

權益披露
分析員嚴涵 (CE: BFN097) 及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

披露：此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員（“分析員”）負責編寫及審核。分析員特此聲明，本研究報告中所表達的意見，準確地反映了分析員對報告內所述的公（“該公司”）及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義，分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票；(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票；(3)擔任報告內該公司的高級人員；(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益，而本報告所評論的是涉及該公司的證劵，且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等（不包括分析員），將不時持長倉或短倉、作為交易當事人，及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具（包括期權和認股權證）；及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人，或現正涉及其發行的主要莊家活動，或在過去12個月內，曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

重要說明：此報告和報告中提供的資訊和意見，由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備，並且以合理謹慎的原則編制，所用資料、資訊或資源均于出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面，無論明示或暗示，無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融，及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容，而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。

南華資料研究有限公司及/或南華金融，及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權，或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券，而該等交易可能是為其帳戶作為交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此，未經南華資料研究有限公司明確表示同意，本報告不得用於任何其他目的，也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券（英國）有限公司分派。南華證券（英國）有限公司為一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時，應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險，投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。