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無聲仿有聲　莊士悄悄攀升

筆者上月曾多次指出，不能排除恒指下試50天線的可能，上週亦提醒保歷加通道正持續收窄，隨時出現爆邊情況。本週二在《人民網》狙擊騰訊（00700）以及金正恩試射飛彈雙重夾擊下，恒指急跌近400點，避險情緒有所升溫。 7月4日，星期二。上週筆者提醒指的保歷加通道正持續收窄，爆邊隨時出現。不幸地，企鵝受到狙擊，金三胖又亂射飛彈，結果向下爆。按照現時劇情判斷，下試25,000點的機率愈來愈大。然而，筆者認為今次只屬健康調整，目前整體仍處於大漲小回格局，毋須過分看淡後市。過去一週細價股發生「核爆」，坊間各有演繹，惟大部分只知其一不知其二，甚至老作故事當新聞，認真貽笑大方。 有興趣聽故事的朋友，歡迎參加筆者在7月底舉行的讀者聚會，名額有限，詳情請見本人面書專頁。筆者過去一直不鼓勵投資者參與新股認購，近年推介過新股僅得一隻，叫美圖公司（01357）。美圖於去年12月以8.5元定價，上市後三個月最高炒至17元。前週筆者為大家帶來另一隻新股中漆（01932），很多朋友不明所以，本週不妨花些少篇幅解畫。 是次中漆是從北海控股（00701）分拆上市，截止認購後，北海第二大股東莊士中國（00298）提出呈請，主要理由有二，一為是次分拆具壓制性，二為未有將中漆持有的地皮估值重估。誰是誰非不便評論，重點在後者。莊士中國認為，中漆集團持有的四塊地皮，屬多年前購入，但上市時卻未有為地皮重估價值，因此認為分拆低估了中漆的實際價值。據筆者了解，這四塊地皮現時值40億人民幣。 今次中漆以上限0.86元定價，上市後已發行股本為10億股，市值才8.6億元，但地皮隱含價值卻高達46億元，如此看來，入飛認購是否相當合理？市值炒上20億元，每股已值2元，相對IPO定價潛在升幅為1.3倍。作為投資者，筆者當然希望北海、莊士與中漆和氣收場。正因筆者認購中漆，順道對莊士中國做了點研究，發現此股屬於超低調的價值投資股分，今年經已悄悄地升了32.6%，真是悶聲發大財。 莊士經過策略轉型，去年多賺16.1倍至14.52億元，市盈率（P/E）僅得1倍，市賬率（P/B）為0.42倍，每股資產淨值（NAV）1.72元，手上淨現金4.44億元，相當於每股0.188元為現金，息率高達8.7厘。莊士國際（00367）於6月29日及30日合共增持莊士2,314萬股。策略上，現價跟大股東入貨，買10萬股並中線持有，至少值1元。 景揚觀天下 1億英鎊，相當於10.1億港元。去年夏天，英超球會曼聯就花了1億英鎊的轉會費，從祖雲達斯購入普巴（Pogba）。今個夏天，不少球會爭相競購摩納哥的18歲前鋒麥巴比（Mbapp）。大家談論的轉會費，不是1億英鎊，而是1.3億英鎊。這個銀碼，出自摩納哥的俄羅斯富豪班主Rybolovlevw之口。 Rybolovlevw說，1.3億英鎊，是計及球員的通脹。地球的一邊，說的是用十幾億港元買一個人；地球的另一邊，卻是老牌足球隊南華「自降」甲組。我比較有興趣了解，當一位球員身價「堅離地」的時候，一間球會是否能夠「頂得順」。於是乎，我打開了曼聯的財務報表看看。從2012年至2016年五個財政年度，曼聯收入分別為3.2億英鎊、3.6億英鎊、4.3億英鎊、4億英鎊及5.2億英鎊。 薪酬開支佔收益近半 從截至2016年6月底止全年業績來看，其收入主要分為三部分，一是商業收益（2.7億英鎊）、二是廣播收益（1.4億英鎊）、三是門票收益（1.1億英鎊）。開支則分為四部分，分別是員工薪酬（2.32億元）、其他經營開支（9,124.4萬英鎊）、折舊（1,007.9萬英鎊）及攤銷（8,800.9萬英鎊）。 截至2016年6月底止全年收入為5.2億英鎊，員工薪酬開支為2.32億英鎊，佔收入44.6%。 綜合全年，曼聯仍能錄得3,637.1萬英鎊純利，折合約3.6億港元。收入的5.2億英鎊之中，19.4%即1億英鎊來自英超賽會、14.1%即7,332萬英鎊來自Adidas贊助、11.4%即5,928萬英鎊來自通用汽車。表面上看，曼聯擁有全球最廣闊的球迷基礎，獲得豐厚的廣播收益與贊助。風光背後，負債是多少？ 至去年底，曼聯負債4.9億英鎊，折合49億港元。值得注意的是，上述的數字只反映至去年6月，購入普巴的1億英鎊，將會在截至今年6月底止的2017年度業績才會顯現。轉會費上升、薪酬開支上升，老闆會如何解決問題？ 世界變得很荒謬 最直接的方法當然是開源，多找幾個贊助商，增加贊助費，開發更多衫褲鞋襪週邊產品。問題是，轉播收益、贊助費及門票收益與球隊表現有密切關係，一旦曼聯未來數個球季未能保持過去的高度競爭力，各方面收益必然持續下滑，同時球會舉債超過50億港元，球會便要出售有價值的球員，然後成績再下滑，最終便會進入下陷的漩渦之中。 曼聯只是現今商業足球世界的一個縮影，沒有上市的球會根本毋須披露自己的經營狀況，因此實際情況如何，實在無從稽考。從合理的邏輯推論，廣告收益、電視轉播收益、門票收益與商品收益的增長，往往不及現今世代一位球員的轉會費及薪酬增長速度。當我看到香港球壇正在掙扎求生的時候，現今的宗主國與昔日的宗主國卻不斷以天價購入球員，作為球迷，我的唯一感覺是，世界已經變得很荒謬。今時今日球壇充斥來自俄羅斯、中國與中東的資金，他朝資不抵債泡沫爆破人人沽貨，球市將會如2008年金融海嘯後全球去槓桿一樣，以幾何方式收縮，夠長命或者等到這一天。   撰文：陳景揚 作者為私人投資者主要投資港股及海外房地產 facebook: andriy.chan   [...]