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A股通:昭衍新藥 毛利率同比下降

市場等待中美貿易談判進展,成交偏淡,上證深成週三(6日)微微高開後走軟。上證全日跌12點,收報2,978點;深成跌77點,收報9,860點;滬深300指數跌17點,收報3,984點;創業板指數跌10點,收報1,703點。上證、深成全日成交額分別為1,840億元及2,686億元人民幣(下同)。 昭衍新藥(603127.SH)今年上半年共完成195個生物藥、155個化學藥、7個中藥的臨床前研究工作,分別同比增長49%、46%和250%,這也是業績高速增長的主要原因。今年上半年,毛利率為50.9%,同比下降0.4個百分點,主要是新開展的臨床CRO、藥物警戒藥物尚處於投入期所致,期間費用率為30%,同比下降4.5個百分點,主要原因是規模效應提升以及去年同期股權激勵攤銷抬高了費用基數。 公司的核心業務是藥物臨床前藥理毒理評價,其通過動物實驗(鼠、犬、兔、非人類靈長類動物),對藥物的安全性、有效性、品質可控性等進行測試、評價和研究。參考國外發展經驗,藥物藥理毒理評價外包領域具備形成寡頭競爭的條件,例如全球動物研究模型和服務龍頭查理斯河實驗室,其通過不斷拓展和併購發展壯大,目前在全球布局了80個實驗室,去年營收超過22億美元,在全球動物研究模型和服務領域市場佔有率達45%,相比之下,公司7%的國內市場佔有率仍較低。 人才儲備不足 截止今年6月底,在手訂單規模達10億元,較去年底增長25%,預計期內新簽訂單4.5億元,是同期營收規模的2.25倍。CRO行業屬於技術人才密集型行業,中短期之內,人均效率難有大幅提升,企業營收規模與人員數量成正比,截止今年6月底公司服務人員近1,000人,較去年底增加200人,增長幅度達25%,是公司業績增長的重要保障。 臨床CRO是藥物研發外包中價值量最大的細分市場,去年新設了昭衍醫藥,負責開展臨床I期CRO業務,今年上半年公司已有2家臨床I期研究中心完成硬體、人員團隊、品質體系的建設,預計年底可以正式接單。 不過,截止2017年,中國已有臨床CRO企業369家,且泰格醫藥和Quintiles、ICON、PAREXEL等外企已基本壟斷了頭部市場,聚集了大量人才,公司進入臨床CRO領域較晚,人才儲備相對不足,未來發展仍有待觀察。 [...]

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大市回暖 落後藍籌發力

十月是環球金融市場多事之秋,中美貿談、英國脫歐等,最終十月總算安然渡過。而踏入十一月,港股在走勢亦迎來突破,10月恒指曾多次試穿27000點關口,但最終無功而還,但十一月第二個交易,港股成功突破27,000點關口,並企穩之上,十一月似乎有個好開始。 隨着多項不明朗因素消除:中美貿易戰現轉機、聯儲局一如預期減息,加上企業佳績帶動美股創新高,令環球金融市場做好,特別是歐美股市,而反觀港股,在內在因素影響下,走勢遠遠落後其他金融市場。由於恒指走勢上已呈突破,相信後市有機會進一步做好。近日大市上升,主要集中在內銀內險上,而個別藍籌股走勢明顯較為落後,所以在看好後市的情況下,不妨買入走勢相對較落後的藍籌。 過去一年以來,中美貿易關係一直是左右港股的最大因素,美國商務部長羅斯指,對今個月簽署首階段貿易協議感到樂觀。美國總統特朗普表示,中美簽署首階段貿易協議的工作有進展,希望能達成協議,如果將達成協議,將在美國的某個地方簽署協議。美國商務部長羅斯表示,對今個月簽署首階段貿易協議感到樂觀,而艾奧瓦、阿拉斯加、夏威夷以及中國的地點,都可能是特朗普與中國國家主席習近平簽署協議的地點。 中美關係好轉利好大市 隨着中美貿易關係得到改善,港股的氣氛明顯好轉,一旦中美落實簽訂協議,相信會對大市冲帶來很大的提振。惟根據過往經驗,中美貿易關係經常出現變化,市場無所適從亦難以作出揣測。 景順首席環球市場策略師Kristina Hooper亦指雖然目前就中美貿易談判的所有新聞報導均為正面,但她對能否迅速達成首階段的協議仍抱有懷疑。她相信中國在首階段協議中將繼續堅持獲得關稅豁免,而這對美國而言將是一個絆腳石,因為美國正正是希望利用關稅作為籌碼,來讓中國作出更大的讓步。而她相信一旦中美貿易傳出負面消息,或者市場轉為新聞,將為股票帶來下行壓力。 因此,即使中美貿易關係現光,但市場對於中美貿易關係敏感度較高的股份,相對仍然審慎,與貿易戰關係相對較輕的板塊如醫藥,物管股仍然是資金的寵兒,股價屢創新高。 雖然,中美貿易關係仍存在變數,但美國聯儲局落實減息已塵埃落定。美國聯邦儲備局10月30日公布議息結果,宣布減息四分一厘,為年內第三次減息。不過儲局暗示下次議息不會再次減息。儲局公布的議息聲明刪減有關暗示再次減息的字句,未有提到「將會採取合適行動」維持經濟增長,意味官員有意保持利率不變。 聲明指,儲局評估目標利率的合適路向時,將會監察未來信息對於經濟前景的含意。儲局形容,美國經濟大致未有改變,勞動市場仍然強勁,經濟活動增長速度穩定。 Natixis Investment Managers環球市場策略主管Esty Dwek認為,只有貿易戰再次升級或經濟數據大幅惡化,聯儲局才有理由在2019年再次降息。市場目前預計利率維持至年底的概率超過75%,但觀點在2020年開始出現分歧。她認為如果地緣政治持續改善,經濟增長將逐漸反彈,因此無需進一步降息。 儘管如此,美聯儲將繼續關注尚未上升的通脹預期。這樣,它們將確保在新的流動性計畫的支持下,財務狀況保持寬鬆。他們還將繼續監視貿易發展以及外部增長,例如在尚未達到谷底的歐盟。 [...]

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新股攻略:中國飛鶴(6186) 龍頭地位鞏固

中國最大嬰幼兒配方奶粉生產商中國飛鶴(06186)計畫發行8.93億股新股,集資最多11.4億美元,招股價介乎7.5元至10元,即其2020年預測市盈率之12.2倍至16.2倍,市值介乎85億美元至114億美元,國際配售部分已經獲得足額認購,料於11月13日在主板掛牌,摩根大通、招商證券國際及建銀國際為聯席保薦人。 據弗若斯特沙利文報告,集團為中國最大的中國品牌嬰幼兒配方奶粉公司,按 2018年零售銷售價值計,亦在國內嬰幼兒配方奶粉集團中排名第一,市佔率為 15.6%。產品設計,主要透過內部研發配方,模擬中國媽媽的母乳成分,從而根據中國寶寶的生物體質,實現關鍵成分的平衡。 集團的乳製品主要通過遍布全國1,800多名線下客戶組成的廣泛經銷網絡進行銷售,截至2019年6月底,覆蓋接近11萬個零售銷售點。線下客戶為經銷商,他們通常將集團的產品出售予零售門市以及在某些情況下出售予母嬰產品店營運商、超市和大型超市連鎖店。 將業務多元化 早在2003年5月,飛鶴已在美國納斯達克上市,是中國第一家在境外上市的乳品制業企業。經過在美股市場十年的打拼,成為了國產奶粉的龍頭大哥,其後,選擇在2013年7月私有化退市回國。 在2008年奶粉行業經歷了三聚氰胺事件後,飛鶴和其他國產品牌一樣陷入了低潮,但飛鶴堅持「更適合中國寶寶體質」的價值主張,最終成功從一眾國產奶粉中脫穎而出。在2018年,提前53天達成了百億目標,成為國產奶粉品牌歷史上首個突破百億的企業。 飛鶴的嬰幼兒配方奶粉產品分類為兩大產品類別,即高端嬰幼兒配方奶粉及普通嬰幼兒配方奶粉。高端嬰幼兒配方奶粉包括超高端星飛帆、超高端臻稚有機及高端產品系列。普通嬰幼兒配方奶粉產品將針對較為注重價格的客戶群,並含有嬰幼兒發育所需的必要營養。亦銷售多種成人奶粉、液態奶產品、羊奶嬰幼兒配方奶粉及豆粉等。在2018年初,收購Vitamin World的零售保健業務以尋求機會將業務多元化。 毛利率極高 從2016到2018年,高端嬰幼兒配方奶粉產品收益佔比為42.6%,64.5%,64.1%;而在2018年,2019年至2019年6月30日止,高端嬰幼兒配方奶粉產品系列收益佔比為63.9%,66.5%。從2016到2018年,普通嬰幼兒配方奶粉產品收益佔比為42.8%,27.5%,24.4%;而在2018年,2019年至2019年6月30日止,普通嬰幼兒配方奶粉產品系列收益佔比為22.9%,23.9%。從各項產品收益來看,高端嬰幼兒配方奶粉是飛鶴的主要營收來源,且營收佔比逐年增加;普通嬰幼兒配方奶粉是飛鶴的第二營收支柱;其次是營養補充品和乳製品。 2016至2018和2019年上半年,毛利率分別為54.6%,64.4%,67.5%和67.5%,如此高的毛利率在同行業中屬於領先地位,可見飛鶴是奶粉行業盈利能力的佼佼者。對比2019年各項產品的毛利情況,可以看出相比普通嬰幼兒配方奶粉58.9%的毛利率,高端嬰幼兒配方奶粉的毛利率更勝一籌,達到73.5%。 集團目前競爭優勢包括擁有領先的品牌,而其中一款超高端產品在主要品牌中增長最快;可精準追蹤庫存且管理良好的全國經銷網路;與眾不同的顧客體驗和推陳出新的行銷計畫;產品創新及不斷地推出新產品;嚴格的安全控制標準及彪炳往績;堅持採用優質原材料;富有遠見、經驗豐富和敬業的管理團隊,擁有推動增長與盈利的往績。 不過,集團的業務對於消費者對安全、質量、衛生和健康意識的感知高度敏感。任何與嬰幼兒配方奶粉產品及營養補充劑有關的偽造、摻假、假冒或其他質量控制問題(無論屬真實或被認為及無論是否由集團製造),均可能導致負面宣傳而可能對集團造成不利影響。 [...]