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聶振邦:中國平安三重估值 展現中長線投資價值
2021-09-14

恆指走勢再度反覆，進行短線操作圖利難度增加；但對於中長線投資卻見進場時機，中國平安 (2318) 是其中之一，集團業務範圍包括人身保險業務、財產保險業務、信託業務、證券業務、銀行業務以及其他業務。各業務細分如下： 1) 人壽保險業務：提供全面的個人及團體壽險產品，包括定期壽險、終身壽險、兩全保險、年金、投資連結保險、萬能保險以及健康和醫療保險； 2) 財產保險業務：為個人及企業提供多樣化的財產保險產品，包括車險、財產險和意外及健康險等； 3) 銀行業務：面向機構客戶及零售客戶提供貸款和中間業務，並為個人客戶提供財富管理及信用卡服務等； 4) 證券業務：提供經紀、交易、投資銀行服務及資產管理服務； 5) 總部業務：通過戰略、風險、資金、財務、法律、人力資源等職能為集團的業務提供管理和支持，總部的收入主要來源於投資活動。 市賬率計每股合理值 於今年8月26日收市後發佈的2021年中期業績顯示，截至今年6月底資產淨值約7,918.36億元，而截至今年7月底已發行股數約182.80億股，計出每股淨值折合為52.1097港元，相對今年9月13日收報59.15元，市賬率為1.14倍，高於1.00倍反映就基本面而言現價偏高。而參考於2018至2020年之每年最低市賬率為1.39至1.94倍，平均值為1.64倍，高於現時的1.14倍，反映現價的確偏低。平均值相對每股淨值為52.1097元，計出每股合理值為85.60元，較59.15元之潛在升幅為44.72%。 市盈率分析現價定位 而截至今年6月底倒數的12個月的股東應佔溢利約1,324.21億元，相對現時已發行股數，每股盈利折合為9.0277港元，對比59.15元之市盈率為6.55倍，參考上述三個財年之每年最低市盈率為7.02至9.80倍，平均值為7.99倍，高於現時的6.55倍，同樣反映現價偏低。平均值相對上述每股盈利為9.0277元，計出每股合理值為72.10元，較59.15元之潛在升幅為21.89%。   股息率處四厘高水平 另可留意集團於2015至2020年每股股息介乎0.5300至2.2000元 (人民幣‧同下)，平均值為1.4917元，2020年為2.2000元，高於平均值。但上述截至今年6月底倒數的12個月的每股盈利折合為9.0277港元，按過去三年股息支付率平均值為26.70%，計出預期每股股息為2.4104港元，相對現價59.15元，股息率為4.08%。參考上述三個財年之每年最高股息率為2.92%至3.80%，平均值為3.40%，相對上述每股股息，計出每股合理值為70.95元，較59.15元之潛在升幅為19.95%。 綜合上述三種分析，每股合理值為70.95至85.60元，平均值為76.20元，筆者認為集團的每股合理值不少於此值，表示現價有上升空間，較現價產生潛在升幅接近29%，連同股息率超過4.0厘，預期一年回報率接近33%。再者，今年1月20日高見103.60元 (暫為2021年最高價)，之後不斷反覆向下，較今年9月13日最低收報59.15元，近八個月累跌近四成三。現報59.15元正是今年暫時最低收市價，並且現處2017年8月18日以來最低收市價，距今歷時逾四年，反映現價進場風險不大。參考策略為進取者可於現價或以下買入股份；謹慎者可於53.20元或以下買入；保守者則可於47.30元或以下買入。此股顯然屬中長線投資性質，持貨不少於一年可看目標價為80.00至85.00元；而止蝕位為買入價下跌20%可考慮離場。 (筆者現時並未持有上述股份) [...]

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李慧芬: 市場或對華夏幸福影響過慮 中國平安(2318)低吸值博
2021-09-08

中央近年來持續調控樓市，內房股叫苦連天，也波及內險股。當中，中國平安(02318.HK)為第二大股東的內房企業華夏幸福3月起傳出債務危機，連累集團上半年對相關投資的資產進行減值計提共359億元(人民幣．下同)，令其股價反覆下跌，目前在「鐵底」60港元上徘徊，趁低吸納有值博率。   華夏幸福在1998年成立，2011年在上海交易所上市，中國平安(02318.HK)在2018年入股。以當時看，這是一宗不錯的投資，誰會想到華夏幸福之後的命運多舛，目前欠債高達3,923億元。對此投資，中國平安(02318.HK)的風險敞口是540億元，上半年在帳目中減值359億元，佔風險敞口66%，應該已相當足夠。由於這是一次過的撥備，所以對其股價只會有短暫影響。另外，目前華夏幸福正進行風險防範及化解方案，若有好轉，有機會回撥，對集團未來業績有利。   受華夏幸福拖累，中國平安(02318.HK)上半年純利按年倒退15.6%至580億元，但若撇除對華夏幸福的投資減值，集團上半年營運盈利增長18%，經營穩健，不但啟動回購，中期股息亦升10%，顯示集團管理層對未來發展仍有信心。   雖然上半年受到減值計提影響，但集團的存量資產及組合都穩健，資產變現能力強。截至6月底止，集團投資規模達37528億元，加上流動資產56572億元，共94100億元，華夏幸福的風險敞口540億元只是0.6%，市場似乎過於憂慮了。   里昂研究報告表示，房地產敞口佔中國平安(02318.HK)的保險資金僅5%左右，即使在更嚴格的監管要求下，即估計在極端情況下，正常化盈利僅會因此減少介乎1.6%至2.4%，盈利表現不會受到重大影響。   里昂表示，房地產敞口僅佔集團保險基金介乎4.8%至4.9%，指集團已表明近期注意到股價波動，但發展戰略清晰，經營穩健，均符合法律法規要求，重申給予中國平安「買入」評級及目標價83港元。   事實上，集團已不單是保險公司，業務廣泛，從保險到銀行、證券、信託、資產管理到金融科技等，華夏幸福對其影響料不算大，股價近年來大跌或已足夠反映。   另外，8月27日發佈半年報的同時，中國平安(02318.HK)也宣佈了新一輪的增持計劃，集團擬使用50億到100億元的自有資金，以不超過每股82.56元的價格回購A股。回購股份全部用於員工持股長期服務計劃。此外，包括執行董事馬明哲、謝永林、陳心穎、蔡方方等在內的管理層承諾對公司股票進行增持。由8月31日至9月3日，集團已斥資共逾10億元回購A股，回購價為每股48.89到50.95元。 [...]

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【盤路分析】阿發：中國平安(2318)獲美資行掃貨，業績超預期現價極抵
2018-04-16

今日恆指大跌492點，跌1.6%。儘管壞消息湧現，但筆者認為未有重大風險事件引發大市變熊，反而因為利淡因素從「未知」變為「已知」而令我較為樂觀。 最近美英法空襲敘利亞後引致中東局勢不穩，美俄衝突加劇，但自2010年阿拉伯之春以來，美俄關係就沒有好過。而美國亦早於2014年9月和2017年4月空襲敘利亞。至於港匯走弱，現時銀行體系結餘仍高達1700億元以上，遠超熱錢流入前（即2004、05年）的不足200億元，銀行仍處水浸局面。港匯走弱只不過製造誘因步向「利率正常化」，而未至於造成利率急漲引發資金收緊危機。 據PowerTicker大戶盤路顯示，不少強勢藍籌今早遭外資大行掟貨，尤以騰訊為主。雖然如此，但筆者注意到今日有美資大行分別掃入友邦保險(1299)和中國平安(2318)，其中，摩根大通和花旗環球均在81.7元大舉掃入平保，兩間行合共掃423萬股，涉資約3.48億。平保現價報82.3元，相信在大行掃貨價位有一定支持。 基本面方面，在三月業績期公佈時，騰訊(0700)和匯控(0005)的表現明顯大失所望，筆者亦有分別撰文分析。不過，友邦和平保的業績則有所驚喜。 平保2017年全年純利按年增長42.8%至890.88億元人民幣，勝過市場預期。在平保業績公佈前，券商預測純利介乎733.74至826.26億人民幣。平保是去年少數（友邦也是）業績超預期的強勢藍籌。至於新業務價值673.57億，升32.6%，冠絕同行。而且，ROE大升至20.7%，同比增長3.3%，亦為一大亮點。而且，在過去13年，平保的基本每股收益的複合年增長率達24.8%，而內含價值的複合年增長率達26.9%。 其中最值得一提的是其內含價值（EV）。單是2017年，平保的每股內含價值便從去年34.88元人民幣升至45.14元人民幣，年增長達29.41%。內含價值是保險業估值最重要的指標，充分考慮到保單未來現金流折現後的實際價值，以及投資收益的價值之和。以平保現價82.3元計，PEV（即價格與內含價值之比）是1.45倍。按投資保險股鬼才戴維斯（Shelby Cullom Davis）的交易策略，以平保內含價值的複合年長率達26.9%來衡量，那PEV就該做2.69倍，而2倍以上也處於合理水平。據此，筆者設平保的目標價為至少112元。 而且，回看過去五年一眾藍籌的升幅，如果自2013年4月16日計起，股王會是舜宇，至今共升了15.6倍，騰訊是7.2倍，吉利是5倍。而平保，只升了1.8倍，而當中大部分的升幅也是去年才啟動，去年年平保共升了1.09倍，可見其炒作幅度仍遠不及舜宇、騰訊和吉利等強股。據此，筆者認為平保現價具備防守性。 撰文：阿發（秦晞輝） [...]