股市

陳柏軒: 美股市場可否繼續一路向上？ | 2022年穩中求勝

全球通脹高企，美國11月CPI(消費者價格指數)更是同比上升6.8%，是自1982年以來的最快增速，達到近40年高點；面對通脹風險，美聯儲表示準備明年至少加息三次，同時，將更快縮減刺激措施，加大減少債券購買規模，為明年春季可能的加息掃清障礙。 美國股票市場在過去一年中表現出色，一再打破指數的最高記錄；而面對高通脹，縮表和息率環境改變的壓力，美股市場可否繼續一路向上？ 美國公佈CPI創40年新高當日，美股繼續表現強勢 提到美股今年的強勢，我們不妨來看一下公佈美國11月CPI創紀錄漲幅的當日，標普500指數竟然是繼續收在歷史高位！而分析師們認為上漲的原因是“市場人士消化了符合預期的通脹數據”。今年以來，雖然面臨新冠疫情持續和反復，通脹，以及氣候災難事件頻發等困難，美國市場依舊表現不俗，無論科技板塊，價值板塊還是成長型板塊，都表現搶眼。道瓊斯美國總體股票市場指數年初至今的漲幅超過24%（截至12月中旬），過去5年的年均上漲幅度超過17%。 各國央行對高通脹持“更高容忍度”,利率或並不會快速大幅上升 目前全球都面臨通脹的壓力，除了美國創下近40年新高外，英國11月的消費者價格指數同比上漲5.1%，是2011年9月以來最大同比漲幅；歐元區11月的消費者價格指數也繼續處於高位，同比上漲4.9%，創下近25年以來的最高記錄。 此次的通脹的成因，和過往情況有很大的不同，除了各國政府為應對疫情而推出的超大規模的刺激政策外，近期的供應鏈瓶頸也在進一步推高通脹率；同期，商品方面的支出表現強勁。過往面對如此高的通脹率，各國央行應已採取措施, 並已陸續提高利率，債券收益率也會快速上升。但目前大多的央行表現出面對通脹的高容忍，債券收益率也只是小幅的上升。除了美聯社承認了通脹會持續更長時間外，歐元區央行至今仍堅持通脹是暫時的看法。市場普遍共識是，利率或並不會創歷史新高。 疫情並不會阻斷經濟重啟，股市在逐步適應“與疫情共處” 在強勁經濟重啟的通脹背景下，變異病毒或令經濟重啟延後，但應不會阻斷經濟重啟，因為從目前發佈的資訊來看，現有的兩劑疫苗對Omicron的保護確有減弱，但注射加強劑疫苗後的效力將保持較高水平；值得注意的是，股市或已在逐漸適應新冠疫情，疫情對股市的影響有減弱之勢，如第一波疫情的首三個月（2020年2月-4 月），全球股市總收益率為 –13.4%，美股收益率為 –11.3%；而第二波疫情後三個月（2020年6月-9月），全球股市和美股的總收益率分別為 +6.6% 和 +9.4%；而2021年5月疫情再起後的三個月，全球股市和美股的總收益率分別為+7.8%和+10.1%。在經歷了2021年強勁的經濟上升後，預計2022 年的經濟增長或將有所放緩，但經濟復蘇會繼續向上，從目前機構的數據預測來看，全球GDP增長為4.8%，美國GDP增長為4.5%。這將給予股市有力的支撐。 失業率持續下跌，進一步支持經濟復甦 即使疫情反覆，美國就業市場的復甦卻依然強勁。根據美國勞工統計局數據，美國11月的失業率進一步跌至4.2%，該數據顯示，相比疫情前最低點3.6%的失業率，已相差不遠。更有研究認為，若考慮到11月非農業就業數據參與企業數量較以往往有所減少，而採用家庭調查中11月份有114萬人找到工作的數據，代表美國就業缺口僅餘200萬份，是美國就業市場穩健復甦的有力證明。 企業盈利的強勁表現，是推動今年美股市場繼續上漲的主要動力 其實在美國市場持續上漲的背後，除了美聯儲在疫情後推出的超級寬鬆貨幣政策，以及投資者日益高漲的情緒外，更是有亮麗的企業財報和盈利作為支撐；企業盈利的強勁表現是帶動此次美國股市持續上漲的最重要因素之一。根據上市公司第三季度財報顯示，疫情後的大多數企業在經濟活動重啟中快速復甦，公司利潤以超常的速度反彈，利潤率總體上升超過12%，高於市場預期。截至12月3日的統計，495間已經公佈業績的標普500成份企業中，與第二季度財報相比，81%的企業業績好過預期，支撐大市繼續向上。 企業業務保持穩健增長，預計2022年美股市場持續向上 根據研究數據，2021年第四財政季度企業收入預計平均可達19%(同比)。即使未來實體經濟重啟進程有所放緩，及美聯儲或調整息率，2022年整體企業收入預計平均仍可增長8.6%(同比)。企業盈利穩健向上，將會成為繼續支持美國股市上漲的重要主因之一。 2022年: 穩中求勝，自然勝券在握 2021年可謂又是美股市場高歌猛進的一年，市場情緒持續高昂，高通漲致美聯儲收緊刺激政策，正是一個令市場情緒恢復理性的機會，若市場出現一個合理的調整，我們認爲將會是進入市場的契機。若將採用“由下至上（Bottom up approach）”的選股方式，規避高負債和純概念公司，選擇真正有業務發展前景且持續盈利的企業股票，即使短期受市場波動影響，其調整幅度也將非常有限，而中長期將獲得可觀的回報。 (偏註:本文原題為無懼“通脹”“加息”雙壓，穩中求勝，自然勝券在握) 撰文:陳柏軒 極元投資管理(香港)有限公司執行總裁及 慧贏基金投資决策委員會主席   [...]