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黎家聰:在家機不離手,分析線上遊戲板塊

中美兩強壁壘分明之下中美關係未有緩和,加上瑞幸(NASDAQ: LK)做假數風波之下,美國參議院早前通過一項監管法案,要求外國企業須證明不受外國政府控制,以及容許美國監管機構審計其財務報告,否則其股份將被禁止在美國任何證券交易所買賣,議案發起人明言是要針對中國公司。原本在美上市的中概股紛紛搵定後路,多隻股份希望來港作第二上市,相信該年申請將會陸續有來。高盛早前發表報告指出,對於同股不同權(WVR)架構公司,若僅計算其流通股份市值,符合第二上市條件的ADR有32隻。加上H股在5月中決定有條件地納入W股及第二上市公司為恒指及國指選股範疇,為中概股回歸創造條件的背景下,今年港交所(00388)可謂生意無憂。而今年首隻回歸港股的中概股為主打手機遊戲的網易(09999)。 在家抗疫 刺激手遊用家數目持續增長 中國國內在年初疫情陸續爆發之下,在家休閒娛樂需求爆升。內地封城之下,在家抗疫時間冗長之下,消費者容易會覺得無聊、煩悶,最容易消磨時間的活動為觀看在線視頻(包括煲劇)及打遊戲。 第三方平台伽馬數據所發佈的《2020年1-3月中國移動遊戲市場報告》指出,第一季度行業收入創歷史新高。1至3月移動遊戲市場收入超過500億元,同比增長率超過40%,環比也出現較大幅度增長。而中國互聯網絡信息中心發布報告顯示,截至2020年3月,中國網絡遊戲用戶數達5.32億,佔全部網民的58.9%。 那假設疫情過後社會回復正常活動,疫情期間打慣遊戲的人會不會繼續打手遊?答案是很大機會。由於疫情鼓勵了線上行為嘗試,在疫情後預計用戶仍會大量留存,為手遊行業帶來機遇。根據今年3月網易定位發佈的《2020新冠疫情消費者行為態度影響與趨勢報告》,9.2%的受訪者在疫情期間會嘗試玩手機或網絡遊戲,當中有73.6%的人表示疫情後會延續。根據Sensor Tower的數據,截至5月24日當週,全球手機遊戲銷量同比增長33.3%,第二季度至今為止已增長32.7%。種種調查及數據反映長期的疫情發展,很大可能改變人們的日常作息及生活習慣,長遠增加手遊的留存用戶。事實上,遊戲行業相對視頻、教育及零售行業,本身的用戶黏性較大。正如用戶一直打開騰訊(00700)的《王者榮耀》覺得好玩,一般不會某天突然停止打機,或者轉打網易(09999)的《夢幻西遊》。加上主要遊戲發行商在第一季普遍加強了營銷投放,預計獲客效應將在全年持續轉化為付費用戶數的增長。譬如,在剛剛過去的五一假期首日,騰訊的《王者榮耀》創日流水歷史新高,這款上市超過4年的國民手遊仍在不斷突破記錄,正正反映遊戲受歡迎的力量之大。 增長動力:發展海外市場 在全球普遍去全球化(De-Globalization) 之下,遊戲行業是業務走向全球的少數行業之一。中國遊戲產業已經高度成熟,格局固化,競爭激烈。海外依然大有可為,無論是騰訊、網易還是中國其他遊戲公司,都吼住海外市場作新增長動力。例如2016年6月,騰訊宣佈以86億美元的價格收購芬蘭遊戲公司Supercell的84.3%的股份,將風靡全球的《部落衝突》、《皇室戰爭》收歸旗下。並藉機在海外市場推出新款遊戲,包括《絕地求生》手機版、《使命召喚》手機版和《傳說對決》(即是《榮耀之王》的國際版)。此外,騰訊亦投資一批海外遊戲開發商,包括Activision、Epic Games、Bluehole和Funcom等。使騰訊可獲得該批公司重磅遊戲的正式代理權,壯大全球收入來源。而網易CEO丁磊致股東信則表明會立足中國,堅定推進全球化戰略,與世界同步。在Sensor Tower統計的2019年中國遊戲發行商海外收入排行榜前 30 中,網易遊戲旗下《荒野行動》、《第五人格》和《明日之後》三款遊戲同時上榜。 行業數據 今年3月,App Annie正式發佈了「2020年度全球發行商52強」榜單,發行商52榜單的評選是依據過去一年的應用商店收入估算,今年的上榜企業分別來自12個國家和地區,其中騰訊、網易、動視暴雪排名前三。從過往非正式統計,監管部門每次所下發的遊戲版號批次中,騰訊及網易好多時都佔有席位。根據Sensor Tower的數據,截至5月24日當週,全球手機遊戲市場仍然由騰訊和網易未市場份額的一二哥,分別為15.4% 及 8.5%。兩者的市值分別為41000億及3500億港元;市盈率分別為40及17倍。二線手遊股的市值介乎60-110億港元左右,市盈率為5至25倍不等。2019年全年,手遊股普遍利潤同比增長16-40%;收入增速平均為-31%至+15%不等。 同業比較 騰訊(00700)的業績一直較為穩健,2020年第一季度非IFRS股東淨利潤同比增長29.4%;毛利率同比提升 2.3 個百分點至 48.9%。其中,網絡遊戲收入同比增長30.8%至人民幣372.98億元,主要是由於手機遊戲在國內外市場的收入增長帶動。而手機遊戲收入同比更增長63.9%;主打手機遊戲,如《王者榮耀》和《和平精英》的收入表現強勁。 網易(09999)招股書顯示,網易在2020年第一季度營收170.6億元,同比增長18.3%。核心業務在線遊戲服務一季度收入為135.2億元,同比增長14.1%,佔網易整體營收79%。毛利潤達86.7億元,連續第八個季度保持百億以上營收。根據App Annie的數據,按2019年iOS及Google Play綜合用戶支出計算,網易是全球第二大移動遊戲公司。第一季度在線遊戲板塊中,海外收入的營收佔比略高於10%。 在產品上,網易的策略是精品戰略。CEO丁磊表示,網易可以用近20年打磨一款遊戲,也可以用數年之力做一款音樂App,與港交所行政總裁李小加「十年磨一劍」之說可謂異曲同工。 中手游(00302)暫時未公佈20年第一季度業績。2019年全年實現營收30.36億元,同比增長90.22%,增幅較龍頭強勁。 經調整淨溢利同比增加82.1%至人民幣6.11億元。在2015年1月-2018年6月發行IP開發的遊戲數量、 IP儲備以及累計收益計排名均為第一。公司旗下擁有《航海王》、《龍珠Z》等知名日本動漫IP,以及《擇天記》、《仙劍奇俠傳》、《倚天屠龍記》、《射鵰英雄傳》、《神鵰俠侶》等中國IP,類型十分受動漫迷用家歡迎,數量亦十分豐富。 友誼時光(06820)為領先的女性移動遊戲公司。2019年全年收益16.89億人民幣,按年增加15.3%;純利4.16億元,增長23.4%;經調整EBITDA 4.79億元,增長26.4%。根據弗若斯特沙利文的報告,女性手遊市場的收入預計於 2023 年達到人民幣 958 億元, 2018 年至 2023 年期間的複合年增長率將達18.4%。公司按 2018 年女性向手機遊戲收入計算,公司排名第三。在其高知名度存量遊戲如《熹妃傳》與《熹妃 Q 傳》的推動下,公司收入有望穩步增長。 利益申報:筆者執筆時沒有持有上述股份。 [...]

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黎家聰:匯市及資金流分析——國安法來到,港股港幣會失衡?

S 5月27日,美國國務卿蓬佩奧指基於事實,香港已不再擁有自治權(no longer autonomous from China),故不能再獲得美國以1997年7月回歸前的方式來對待,意味不再保證繼續賦予香港特殊待遇。及後,美國總統特朗普在香港時間5月30日的記者會上,就中國政策作出回應措施,包括停止世衛的資金支持、宣佈禁止部分涉及間諜活動的中國留學生入境,會著手調查監管在美中資金融機構、制裁中港有份破壞香港自治官員及取消香港關係法,並釋出可能調整對本港長期關係政策的信號。商務及經濟發展局局長邱騰華表示美國所採取措施對本地出口衝擊有限;長江集團(00001)創辦人李嘉誠表示,「任何國家對自身國家安全問題有權責,大家不必過分解讀;通過『港區維護國家安全法』,希望可以紓緩中央對香港的擔憂,發揮長遠穩定發展的正面作用。」 國安法來到 市場觀望為主 盤面上看,港股在經歷了3-4月的反彈行情後,5月市場重回震盪調整勢頭。 市場交易情緒方面,5月22日兩會落實港版國安法議程下恐慌情緒惡化,港股單日大跌超過1300點之下,成交激增至1805億。及後一個禮拜資金觀望情緒濃厚,市場交易不夠活躍,除了5月29日MSCI指數基金換馬之外,平均單日成交金額只有1000-1300億左右徘徊。 據悉,外資資金流方面有所流出;反而北水持續流入港股,滬港通多日呈現淨流入,主要流入內銀及內險股份。今年以來,內地投資者合共購買363億美元(約2831億元)港股,創2017年以來最高水平。 截至5月29日收市,恒指整個5月累跌1682點(6.83%),國指跌幅較輕,同月累跌480點(4.78%),雙雙跑輸歐美主要股市約3%的漲幅,為環球表現最差。「空軍」繼續瞄準港股,主板沽空比率進一步攀升至20.62%,創1998年有紀錄以來最高。 匯率及資金流數據啟示 5月22日擬訂立港區國安法之下,港匯呈現偏弱走勢,由7.75港元強方兌換保證水平回調至7.7558水平,反映少部分在港資金撤走,但整體仍處於港元強方兌換保證水平。港元12個月遠期匯率則大幅下跌,曾跌至7.834水平,5月29日則報7.8188水平,反映長線市場對港元貶值的預期。而在香港問題、疫情及中概股問題之下,因應中美關係惡化,人仔離岸價(CNH)由5月21日的開市位7.1060曾跌至最低7.1979。過去一個月來下跌幅 1.2%,創2008 [...]

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黎家聰:藥物研發專家——CDMO

近期,市場開始憂慮全球出現第二波新冠肺炎疫情,因此生物科技股的熱潮持續。繼醫療器械系列沛嘉醫療-B(09996)首日上市股價高收68%後,生物科技股,藥明生物(02269)、康希諾生物-B(06185)、康龍化成(03759)及維亞生物(01873)相繼創上市新高。當中,受惠國內需求及成本優勢,國內醫藥外包生產行業前景「響噹噹」。 助藥企提效降本 國內對CDMO的需求持續上升 CDMO (Contract Development Manufacture Organization),即藥物合同定製和生產組織,通過參與藥物製造生產環節為藥物開發提供綜合服務。藥企通過將後端的工藝研發及生產環節外包,相對於內部生產,可以顯著降低產能投入、製藥成本和研發風險。國內需求來說,中國創新藥研發有國策支持,藥企不斷發展壯大、研發支出不斷增加,有助CDMO滲透率不斷提升。國內CDMO市場規模有望不斷擴大,龍頭市場空間巨大。中國 CDMO 市場規模由2014年的21億美元增長至2018年的59億美元,2014年-2018 年均複合增速為29.2%。預計到2023年將增長至214億美元,2018-2023年均複合增速約為 29.6%。國內中港兩地已上市的 CDMO 公司(包括藥明康德、康龍化成、藥明生物、泰格醫藥、美迪西等)在2018年國內市場市佔率合計為46.8%,屬於寡頭壟斷的行業格局。 加上國內人口眾多,未來在人口老化的大趨勢之下,各病種的患者數目增加,一方面有利於藥企招募患者開展臨牀試驗,並加快藥物在我國市場上市;另一方面,癌症藥品的潛在需求增加,為藥企提供誘因增加研發投放力度,有望增加對CDMO的訂單。 [...]

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黎家聰:疫情為醫療器械業帶來機遇

繼4月尾掛牌的康方生物科技(09926)牽起生物科技股的熱潮後,近期沛嘉醫療(09996)的孖展搶購激烈度更勝前者,有望問鼎今年的新股凍資王。為何近月醫療設備股份如斯獲得市場資金青睞?主要分為「硬件」及「體系」兩方面。 國內外對醫療器械硬件需求上升 國外需求方面,4月醫療儀器及器械出口同比上升50.3%;醫療儀器和紡織紗線、織物及製品共計拉動 4 月出口增速 2.7 個百分點。而國內需求方面,4月醫療設備和藥品進口同比僅增長8.7%,可能反映醫療體系對國內生產的依賴。在疫情短期受控之下,國家政府將對醫藥研發、醫療設備、應急醫療救治設施、公共衞生設施等「硬件」領域增加更多財政支持。加快關鍵核心技術攻關,突破技術裝備瓶頸,實現高端醫療裝備自主可控。 公共衞生體系改革 行業迎來國產化機遇 在該次疫情爆發之下,國家開始醒覺及希望對公共衞生體系及政策進行改革及支持。首先,長遠增加對公共衞生體系、疾病預防體系、健康管理體系的建設,支出重心轉為預防建設和健康管理。其次,在中國公共衛生體系升級之下,來自民營和公共部門的投資還將加大,醫療衛生行業有望獲得更快增長。此外,國家通過遴選優秀國產醫療設備並以集中採購的模式,優先採購國產醫療器械,促進國產器械的進口替代和終端放量。 行業數據 在行業估值上,彭博中國主要醫療器械同業的預期市盈率在4月進一步上升,並與MSCI 中國指數的預期市盈率進一步拉闊,這意味著醫療器械長期成長性高。 2019年,7家醫療器械港股上市公司合計實現歸母淨利潤25.2億元,同比增長42.6%。2017-2019年醫療器械板塊歸母淨利潤增速分別為5.0%/10.4%/42.6%(威高股份按照調整後的持續經營利潤計算)。 2019年器械板塊威高股份、微創醫療、愛康醫療和春立醫療利潤增速均高於收入增速。 [...]

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黎家聰:教育股估值修復可期?

最近疫情有望進入短期尾聲,全世界的學府總不能長期停學。市場資金開始由線上漸漸轉移至線下,關注業務不太受疫情影響的實體經濟股,包括內需股及實體教育股。恆安國際(01044)、澳優(01717)、九毛九(09922)持續挑戰近月新高;新高教 (02001) 、宇華 (06169) 、中教 (00839) 、希望教育 (01765)紛紛創出52周新高。 行業概覽 在教育行業有類別之分,包括以受眾年齡及形式區分。在線下實體形式方面,有成人職業培訓,例如中國東方教育(00667);高等學校,例如上述提及的中教及希望教育;國際學校,例如楓葉教育(01317);以及幼兒教育,例如睿見教育(06068)、上述提及的宇華,另外,線上教育形式上,有新東方在線(01797)、跟誰學(NASDAQ:GSX)、有道(NASDAQ:DAO)等。 儘管教育股都有各個門派,但普遍都是先收學費,再服務學生。此收費及業務模式可以為教育機構帶來超強的經營性現金流,而且由於預繳形式,這部分現金流基本上沒有壞賬。學生一旦不交學費,學生就沒有機會上堂。而近月市場聚焦現金流穩定、資產負債表強勁的股份,包括物業管理股。當市場發現教育股同樣擁有穩定現金流,走勢又相對落後,因此教育股有望獲得估值修復。 行業分析 1. 國策——新《民促法實施條例》料本年落實 教育股當炒的年份屬於2017-18年,但在18年推出的一項國策則打沉這個版塊。根據2018年出爐的《民辦教育促進法(送審稿)》(下稱民促法),中央明言「集團化辦學,不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非盈利性民辦學校」,當時重創整個教育板塊足足接近兩年。而民促法送審稿何時落實執行?教育行業亦一直等待這個答案,行內預料民促法有機會於今年落實。其中,相關學校可轉型登記為盈利性學校,因而在定價上可以以市場調節自主定價為主,輔以審批備案制度,學校可在學費收取方面更見彈性。其次,學校需要向政府補回所擁校園之土地差價,以及解決稅項問題。而法案設有過渡期,一般設在3-5年,甚至10年,相信相關學校有足夠時間對民促法做出應對及部署。相對兩年前,政策對高等教育股的負面影響已漸漸消除。反而該行業在《民促法》促進行業規管之下,有機會正面刺激行業健康發展及做大做強。 [...]