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任煜男: 聞鬱金香 識比特幣
2021-06-08
談到資產價格偏離其內在價值（intrinsic value），評論者多會提及17世紀發生在荷蘭的鬱金香狂熱（tulpenmanie），並將其與時下火熱的比特幣相提並論。 17世紀中的荷蘭，處在人類有史以來經濟和金融體系最發達的階段。鬱金香被引入荷蘭後，迅速被追捧成為時尚和身份的象徵。而鬱金香是一種難以短時間大量繁殖的植物。很快，除了價格上漲的現貨市場，產生了鬱金香球根（作為一種耐用品）的期貨合約（futures contract）市場。合約在交易對手之間直接交易，高峰期一天之內換手十次，由於沒有實物交割，荷蘭人將鬱金香的合約交易稱為「windhandel」，也就大概是「風交易」的意思。鬱金香球根的合約價格在1637年2月突然暴跌，也許是因為當時鼠疫的爆發。但是現代研究者也提出新的解讀，認為當時荷蘭國會出台新的法令，把遠期合約（forward contract）的性質改變，使得購買者可以只支付賠償，而不用支付完全的價款交割球根，也就是說把期貨合約改變成了期權合約（options contract）。而有關消息傳出後，合約價格飆升，因為市場認為合約價格其實已經變成了買入期權的行權價。最終價格的崩潰是市場對於合約和期權價格預期的錯位，是完全有效的市場價格機制的反應！原來，一直被當作是投機者炒高價格的鬱金香，並不是罪魁禍首。出了問題的是金融工具，通過對金融工具調控解決了問題。 上一段的描述，更換幾個關鍵詞，和時下的比特幣的討論何其相似。當今世界，科技昌明，全球一家。出於對可信技術的渴望，和對元宇宙（metaverse）的憧憬，年輕一代追捧以比特幣為代表的加密資產。伴隨加密資產的產生和發展，相關的金融工具和包括DeFi在內的生態發展方興未艾。比特幣經歷了數次的價格波動，每一次都重新恢復價格並不斷擴大交易量和持幣地址。會不會因為更強大的投機者的介入，或者更創新的交易方式的產生，而出現類似鬱金香狂熱時期（注意，那是前數字時代）的失控的金融工具，這一點我們恐怕谁也說不清楚。但是有一點恐怕是相似的，那就是和鬱金香一樣，比特幣本身不是問題所在。 鬱金香狂熱，對於荷蘭的經濟和之後的歷史，幾乎沒有留下任何的影響，沒有看到當時對於其他產業的打擊。四個世紀後的今天，鬱金香還是荷蘭的國花，阿姆斯特丹也是和美國芝加哥齊名的衍生品交易中心。 荷蘭沒有因為鬱金香狂熱而把鬱金香全部連根拔起。今天的比特幣，也許也會因為其創新，其代表的新世代的價值取向，而一直延續發展下去。 (撰文:任煜男 科技投資人) [...]
