大中華時事

騰訊拆音樂業務　捨港取美推高估值

股王騰訊控股（00700）再生金蛋。公司宣布分拆旗下在線音樂娛樂業務在美國的認可證券交易所獨立上市的建議。消息刺激騰訊股價在七月九日一度升逾百分之二點五。而在中美貿易戰開打下，騰訊仍然捨近取遠，不選香港而赴美上市，有說是因為港尚未接納企業形式持股的「同股不同權」，加上美股有Spotify的成功例子，有助取得更好估值。不過，分析指出中國的線上音樂市場雖然龐大，但短線因為競爭劇烈，以致平台要瘋狂燒錢搶版權，成本龐大。故距離行業真正進入盈利期，相信仍要等待一段日子。 騰訊控股發布公告稱，已向聯交所提交分拆在線娛樂業務赴美上市的建議，而聯交所亦已確認騰訊控股可進行建議分拆。相關在線音樂娛樂業務是由騰訊控股持有大多數股權的附屬公司騰訊音樂娛樂經營，而分拆須待獲得有關當局批准騰訊音樂證券上市及買賣，以及騰訊控股董事會及騰訊音樂董事會作出最終決定後，方可作實。消息指騰訊音樂已聘請高盛、摩根士丹利和美銀美林安排上市，目標估值高達二百五十億至三百億美元，集資約四十億美元。 成立於二○一六年七月的騰訊音樂娛樂，前身是二○○三年成立的騰訊音樂，旗下涵蓋音樂流媒體業務酷狗音樂、ＱＱ音樂、酷我音樂；音樂社區業務全民Ｋ歌、騰訊音樂人、5Sing；演藝直播業務酷狗直播、酷我聚星。至去年十二月，騰訊音樂提供超過一千七百萬首歌曲，月活躍用戶超過七億人，而付費用戶亦高達一億二千萬人。 除了龐大的曲庫外，騰訊音樂獨家代理了環球、華納、索尼、ＹＧ娛樂等音樂版權。華語、韓語和歐美的大多數流行歌曲的版權都在上述數家公司手中。而大量版權資源使騰訊音樂相較於網易雲音樂和阿里音樂有更強大的優勢。根據比達諮詢（ＢＤＲ）數據中心監測數據顯示，二○一七年主流音樂平台下載量市場分額中，ＱＱ音樂以百分之六十五點二排名第一；網易雲音樂以百分之十五點四排第二；阿里音樂以百分之九點二排第三。 預測盈利三十六億 除了音樂串流與音樂下載，騰訊音樂還透過現場播出方式賺錢，包括直播歌手演唱會，或是素人上傳唱歌影片至騰訊的唱歌應用程式（App）「全民Ｋ歌」中。內地媒體曾報道，截至二○一六年底，騰訊音樂營業收入近五十億元（人民幣．下同），營業利潤近十五億元、淨利約六億元；預計二○一八年營業收入將超過一百七十億元，淨利達到三十六億五千萬元。 中美貿易戰七月六日正式開打，然而，騰訊卻無懼各種風險，棄近取遠在美國上市，分析認為當中有兩大理由。首先是雖然首隻以同股不同權方式上市的小米（01810）於七月九日正式登場。由於目前港交所的「同股不同權」只屬個人名義，並不允許企業持有特殊股權。而分析指，企業股東分拆「獨角獸」上市，若能在股權被攤薄後仍可保留「獨角獸」的控制權，才有誘因令企業股東繼續支援「獨角獸」，因此，在港交所不接受企業形式的「同股不同權」下，騰訊音樂唯有棄港。 此外，就是因為同類串流音樂平台、來自瑞典的Spotify在今年四月登陸紐交所並得到好成績，因此，有助拉高騰訊的估值。Spotify以一百三十二美元參考價直接上市，至今股價累升百分之三十三，市值飆升至二百九十九億美元。《金融時報》引述知情人士報道稱，騰訊音樂的估值中，有部分因素將取決於Spotify在ＩＰＯ定價之時的交易價格。而且去年騰訊與Spotify進行股權互換，騰訊和騰訊音樂持有Spotify約百分之七點五的股權，借助與Spotify的關係，騰訊音樂亦能增加在美國的知名度。 表面風光　經營困難 全球線上音樂市場正在不斷擴展中，根據國際唱片業協會（ＩＦＰＩ）的《二○一八年全球音樂報告》指出，二○一七年全球錄製音樂市場增長百分之八點一，行業總收入為一百七十三億美元。當中受到樂迷所推崇的串流媒體（特別是對付費訂閱地音頻串流媒體）的收入增長百分之十九點一，達到九十四億美元，佔總值百分之五十四，首次佔全球音樂產業收入總額的一半以上。 不過，線上音樂市場龐大，實際上並不容易實現盈利。如根據Spotify的財務報告顯示，二○一七年銷售額接近五十億美元，二○一六年約為三十六億美元，增長近百分之四十，可惜由於版權成本很高，公司虧損增加近一倍，達到十五億美元，成為了典型的「營收愈高，虧損愈多」的企業。 至於目前在中國，移動音樂活躍用戶規模已超五億，根據中國國家新聞出版廣電總局《二○一七年音樂產業發展報告總報告》，二○一六年中國數碼音樂產業達五百二十九元人民幣，同比增長百分之六點二。然而，由於過去國內用戶並沒有養成付費聽歌的習慣，數碼音樂行業雖然看起來熱鬧非凡，但要面對的挑戰更大。 自二○一五年，中國各大互聯網音樂商紛紛簽署了由國家版權局制定的《網路音樂版權保護自律宣言》，並主動下線未經授權的音樂作品，共同支持「網路音樂正版化」的理念。因此，過去兩年，隨政府對音樂版權的保護力度不斷加大，開始已讓音樂製作公司迎來了發展春天。問題是競爭關係，在線音樂平台為了爭奪音樂版權，推高了音樂版權的價格，這也讓各大音樂平台承受了較高的內容成本壓力。 掛牌增強財政實力 騰訊音樂雖然背靠騰訊，仍然急於上市的原因，相信就是要增強財政實力。過去兩年，騰訊音樂與幾大音樂平台一度掀起了音樂版權大戰，騰訊音樂為了搶奪全球三大音樂集團（環球音樂、華納音樂、索尼音樂）的音樂版權，而付出了巨大的版權成本。因此，此次ＩＰＯ主要是希望補充資金，為進一步鞏固內容版權打下基礎。北大文化產業研究院副院長陳少峰還談到，騰訊音樂今次上市還有兩大目的，包括樹立行業領軍企業的形象，因為如果能夠成為國內第一家上市的在線音樂平台，對騰訊音樂的市場地位以及聲譽都將帶來很大提升。還有，未來可以以股權激勵等，讓資金操作成本上比較低。 分析認為，現時騰訊音樂雖然有行業龍頭優勢，再加上上市後可補充資金，但前景如何，主要還是取決於行業的競爭狀況，音樂先聲負責人範志輝指：「從平台角度看，如果能夠停止流血式競爭，停止或控制高價採購版權，平台要實現盈利並不難，特別在用戶付費習慣已經逐步養成的市場環境下，但目前幾大音樂平台間似乎還處在較為激烈的競爭中，要保住自己地位，就要不斷高價購買或自製內容，短期內可能會處於虧損。」長線來說，市場人士相信在線平台進入強大的盈利期還是可以的，因為當前市場完全網絡化，在網絡巨頭公司帶領下，在線音樂平台有望實現可觀的收入，只是要整個行業從用戶免費到付費到良好的盈利情況，相信需要一個慢慢轉換的過程。 [...]