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股市

陳柏軒:愁雲慘霧的2022年金融市場,是否還有穩健的獲利投資?

2022年的金融市場對於大多數投資者來説,可謂是艱難的一年。美聯儲積極收緊貨幣政策,以不斷加息來對抗通脹的市場環境下,各國貨幣難以抵抗强勢美元的壓力,紛紛出現大幅波動和貶值,股票和債券更一度巨幅下調。宏觀環境何時迎來轉機?是否還有低風險,以及回報穩定的投資機會? 經濟是否步入衰退,三大觀察要點應是投資決策的依據 爲了抑制通脹,以及彌補疫情期間過度刺激政策的影響,美聯儲的政策利率正在進入越來越嚴格的區間,雖然市場普遍預計未來幾個月總體通脹將受控或放緩,但對於核心通脹,似乎並不那麼樂觀,而根據美聯儲的明述和暗示,似乎已決心要保持緊縮政策,直至通脹回到目標水平;因此,在越勒越緊的貨幣政策下,不僅是美國,不少經濟體同樣面臨陷入衰退的風險,只是經濟衰退的程度和持續時間有待進一步的觀察和判斷。 由「面」到「點」,自下而上地分析「實體」尤爲重要,通過對行業龍頭科技企業的分析,普遍的數據顯示,優質/領先企業尚未在其業務中看到重大的經濟壓力,其很大程度上轉嫁了通脹成本至最終價格,保持利潤率;不少企業更制定了應急計劃,以應對經濟增長放緩對企業造成的影響。上述種種應是在不利環境下,稍讓人安心的方面。 在分析中不可忽略的要素之一,投資者情緒是研判市場的重要逆向指標,今年以來,絕大多數資產類別的投資者情緒都異常糟糕,在不盡人意的回報率前,對投資者的各種調查數據很好地顯示了他們的悲觀程度,而資金流向,則很好地標示出資金流入避險類資產的偏好。極端的情緒往往會產生逆轉,但市場情緒反覆,而宏觀前景卻沒有根本改善時,那麽,我們是否還是需要多留一份警覺呢? 繼續防禦型配置,增持通脹敏感性資產;量化和套利亦是有效的投資策略 儘管經濟前景充滿挑戰,但從下而上,投資者情緒的分析顯示來看,採用防禦型措施來配置資產或不失爲一個適合的投資方案,適度減持長期債,增持適量的美元資產、通脹敏感資產等。 其實在市場極大波動時,採用量化交易和套利交易策略,或可依然能為投資者帶來理想的絕對回報。量化交易將運用演算法模型和大量數據來分析哪個資產/標的出現了投資機會,從而可以捕捉到多資產類別的市場趨勢和盈利機會;而套利交易,就是利用相關資產的交易所「去中心化」的特點,即有時候在一個平台交易的價格與另一個平台的報價不同,一旦價格差異出現後,就可在同時以較低的價格買入,並以較高的價格賣出,鎖定利潤,這就是通常所説的,套利交易的獲利不受市場波動的影響。量化和套利交易,具有低市場相關性、低波幅的特點,在市場表現較差的年份,可提升回報。 陳柏軒 極元投資管理(香港)有限公司執行總裁及 慧贏基金投資決策委員會主席 [...]

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陳柏軒:美聯儲抗通脹的強硬加息措施, 或推升美國經歷經濟衰退的風險

繼9月美國公佈了不及市場預期的通脹數據,打破投資者對美聯儲的樂觀預期後,美聯儲最新的加息決定,再次令三大美股指數齊跌,截至上週末,標普500指數連續二周的跌幅達到9.2%,道指的二周跌幅近8%,這是自今年6月以來最差勁的二周表現;而納斯達克指數跌幅尤甚,二周下跌超過10%。為何此次美聯儲75個基點的加息,引致股市如此大的震盪?市場和投資者又在擔憂什麼呢? 美聯儲緊盯2%的通脹目標,令市場對其將放緩政策的預期落空 美聯儲9月宣佈的將利率上調75個基點,至3%至3.25%,符合市場預期,但美聯儲官員們預測的一年後利率或達到4.6%,卻較之前6月預測的3.8%的利率峰值有了大幅度的上升。根據美聯儲一直在明示或暗示的解讀,即將持續居高不下的通脹率降至2%左右的目標,以及維持目前的失業率水準;這幾乎被視為目前情況下的“不可能完成的任務”,讓市場意識到,寄望美聯儲放緩加息政策,在當前情況下,言之尚早。 漸行漸高的利率水準,或致美國經歷一次經濟衰退 且不論美聯儲何時可以達成2%的通脹控制目標,根據數據分析,一年後的失業率或將升至4.4%,這將較目前的3.7%的失業率水平有顯著的上升,而此幅度的失業率上漲,可謂只出現在自1948年后的經濟衰退時期或其前後。 面對經濟可能衰退的信號,美聯儲主席鮑威爾認為,為了減緩和降低通脹,美聯儲會將實際利率推升至遠高於零的水準,那麼,如鮑威爾指出的,剔除能源和其它波動因素,目前的核心通脹率約為4.5%的水準,以此作為考量,即使達到4.6%左右的利率水準,實際利率也僅略高於零的水準。 根據我的觀察和分析,4%的利率水準或是美國經濟保持正常的上限位置;如若美國通脹率水準不能在短期內顯著下降,而美聯儲將利率推高至4.6%或更高,那麼,美國將很有可能會經歷一次經濟衰退。 同時,我還想提醒的是,美股9月29日是期指期權結算,通常在結算的日期前後,市場將會非常波動,而結算後有機會反彈。經濟是否會面臨一次衰退,或硬著陸不僅取決於通脹,以及上述原因;同時,通脹情況還受到封關封城等防疫政策對於生產和物流等的因素影響,相信中國的政策會更加趨於緩和;但俄烏衝突的發展卻很難預測,如果沒有繼續惡化,相信市場不會再變差,若通脹繼續惡化,市場則會繼續下跌。   陳柏軒 極元投資管理(香港)有限公司執行總裁及 慧贏基金投資決策委員會主席 [...]

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陳柏軒:避免雷曼爆發,或可主動「出招」應對

最近明報、HKET等媒體的及時報道,讓大陸因停工房或爛尾房引致的房貸「斷供潮」,受到市場廣範關注,更有不少投資者擔心,隨著逐漸增加的「斷供」樓盤數量,是否會出現房地產危機,並蔓延到中國經濟?“斷供”對於銀行業的重大影響,是否會催生出另一個「雷曼」?   「雷曼」金融風暴重挫經濟,美國的應對之法或可借鑒 “雷曼”不僅是美國史上最大的破產案之一,更是2008年全球金融危機的標志性事件,一切被掩蓋在繁榮下的風險,如房地產次級貸款和與之相關聯的衍生產品,再次生動地演示了房地產市場爆發危機後,對金融體系的衝擊和動搖無疑會是巨大和猛烈的;並且,一旦市場信心因危機而喪失,將嚴重波及金融,投資、資本等各個方面和領域,嚴重時更會引發經濟危機和衰退。一個“雷曼”倒下時,更多的行業和企業都很難獨善其身。 危機發生後,作爲全球經濟領頭羊的美國開始了一系列的救贖行動,並逐漸使美國從陰霾中走出,重新恢復經濟活力。從失業率的走勢便可窺其一斑,2008年至2010年的二年間,高達730萬工作職位消失,失業率一直保持在10%左右,而最新數據顯示,至今年6月,美國失業率已連續4個月維持在3.6%,接近50多年來的最低水平。而縱觀美國的種種應對政策,“恢復信心”和“量化寬鬆”可謂功不可沒。危機發生後,美國及時推出了8000億美元的政府救援行動,投資於基礎設施、教育、醫療和可再生能源等領域,同時,政府接管聯邦住房貸款抵押機構Fannie Mae和Freddie Mac,並撥出專款用於支持出現困境的銀行、保險公司等金融機邁出泥潭;這對企業恢復正常經營,重塑市場信心起到了很好的作用。而美聯儲的維持超低利率和無限期、無限量的量化寬鬆政策更是再將美國經濟推入階段性高峰,並創造了長達約13年的美股牛市。 面對「斷供潮」,穩定和回復市場信心是當務之急 根據媒體報道,遭到大陸購房者宣佈集體斷供的爛尾樓數量已經超過300個,這些斷供樓盤主要集中在三四綫城市,其中河南和鄭州的數量居前,涉及恆大、奧園、融創等多家大型地產商的樓盤。而出現問題的主要原因是中國政府推出”三條紅線“政策後,一些地產商由於資金出現問題而陷入困境,特別是民營企業。 筆者認爲,防止「斷供潮」進一步擴大,穩定和回復市場信心是目前首先需要解決的。因爲隨著中小城市房價的下跌,疊加”斷供潮“事件,會對相應地區的銀行帶來風險,從而進一步影響大陸整個房地產業和金融機構。已出現斷供爛尾樓盤的地產商,其尚在開發和銷售的樓盤,定會因此受到消費者抛棄,銷售嚴重受阻後,其財政狀況將更加惡化,從而形成更大問題和風險。因此,建議政府可以鼓勵具有實力且財政狀況良好的國企房產公司收購陷入困境的房地產商的項目或股份,以穩定市場和消費者信心;更可以設立政府專項房地產援助基金來解決目前的問題,恢復正常的樓盤建築和交房。所幸,綜合目前的情況來看,當前的斷供並非類似次貸危機,因爲選擇斷供並非購房者沒有能力還貸,而更像是購房者對於自身權力維護的不願繼續還貸的意願表述,風險料在可控之下,只需及時出台適合的行動或對策即可。當然,還有一個相關風險,投資者應引起警覺,即房地產的上下游企業的經營和財政狀況不容樂觀,很多已處於艱難維持階段,更有不少企業可能面臨崩潰中。 或應出臺更爲寬鬆的貨幣政策,推動經濟,改善銀行應對風險能力 近二年來,中美央行採取的貨幣政策一直大相徑庭,新冠疫情後,為提振經濟,減少新冠疫情的不利影響,美聯儲大幅下調利率,實行激進的量化寬鬆政策,不僅大大提升了經濟活力,還推升了一輪股市歷史新高;在通脹持續高漲後,美聯儲於今年3月啓動了加息,並於6月推出量化緊縮(QT),以對抗高通脹。而對比中國的貨幣政策,新冠疫情前,央行推出去杠桿化的貨幣政策,包括上文提及的針對房地產的「三條紅線」,而在疫情後,央行推出了針對改善商業銀行流動性及借貸等的貨幣政策,但未推出更激進的,類似資產購買等政策或措施;2020年底,央行下調了商業銀行的存款準備金率,以及調低了短期逆回購利率和中期借貸利率,以推高貨幣和信貸增長。根據數據顯示,2021年美國的貨幣增長率為12.9%,而中國同期為9%。 目前中國的通脹率仍處於較低水平,顯然,爲了實現今年的經濟增長目標,央行有能力且也有空間,可以推出更爲寬鬆的貨幣政策,以推動經濟,改善金融體系風險,提高銀行資產質量,為中小型銀行補充資本,從而鼓勵銀行繼續為房地產商提供融資支持,或可疏解目前不少房地產企業的財政和項目風險。 撰文:陳柏軒 極元投資管理(香港)有限公司執行總裁及 [...]

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陳柏軒:下一個雷曼或爆發 – 房地產

美國6月的通脹率繼續飆升,高達9.1%的同比增長,創下了近41年的新高;繼美聯儲6月加息75個基點後,投資者擔憂面對如此居高不下的通脹,美聯儲是否會進一步加大加息幅度至整整一個百分點?在這幾十年未有過的貨幣政策下,金融「風眼」或更趨加強。     不斷上漲的利率,令房地產市場承壓 隨著美聯儲開啟加息週期,並加大加息幅度後,對美國房地產市場的影響已逐漸顯露;根據美國全國地產經紀商協會(NAR)最新公佈的數據顯示,5月的住房負擔能力指數出現下降,為102.5,是2006年7月以來的最低水準; 5月成屋銷售環比下降3.4%,為連續第四個月的下降,也是2020年6月後最疲弱銷售狀態。同時,根據Realtor的數據,6月的活躍房源數量較2020年6月下降了34%,相比2019年6月活躍房源數量,更是大幅下降了53%。 利率上漲也在不斷推高房屋抵押貸款利率,這令大量的潛在購房者正在失去了信心,除了美國以外,英國、加拿大等国也出现同樣的類似問題。同时,根據《經濟一周》的報導,“爛尾樓在大陸蔓延,河南、江蘇業主發信:銀行違規放貸故集體斷供”;《明報》發文述,「爛尾樓業主聲言「斷供」, 遍15省份,施壓地方發展商復工,矛頭轉指銀行」;而銀主盤上漲的問題也發生在香港,《HKET》的文章稱,「樓價指數走勢飄忽,銀主盤數量有所增加,令滾存量連續4個月多於150個」。由此可見,房地產市場的風險已然顯現。 房地產市場風險上升,影響信心,或拖累經濟和衝擊金融體系 房地產對經濟增長無疑起到了至關重要的作用,但房地產市場一旦形成風險,也會嚴重拖累經濟,同時,房地產投資必然與高杠杆相伴,因此,一旦發生房地產市場發生危機,對金融體系的衝擊也必是巨大和猛烈的,「雷曼事件」就是一個明例。 房地產市場若發生問題,會對信心造成重大打擊,而信心將波及金融,投資,股票,資本等各個市場和領域;更可能引發經濟危機或衰退,包括區域性或全球範圍。在目前的市場情況下,提醒投資者可將資產配置於一些不受風險牽連的地區,也可以對投資組合進行些量化對沖、套利等操作或調整;投資者不必局限於本地投資,可以將投資視野和標的篩選放在全球範圍中,以確保資本安全的同時,獲得穩定的投資回報。 撰文:陳柏軒 極元投資管理(香港)有限公司執行總裁及 慧贏基金投資決策委員會主席 [...]

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陳柏軒:經濟衰退擔憂下,謹慎抄底美股

標普500指數已於6月中旬跌入熊市,今年上半年累計下跌21%,為自1970年以來最差的上半年度表現;而以科技股為代表的納斯達克綜合指數跌幅更甚,今年上半年大跌超過29%,創下有記錄以來的最大上半年跌幅。面對便宜不少的股價,不少投資者蠢蠢欲動。是時候逢低介入,還是繼續持幣觀望?   經濟陷入衰退的概率,正在增加 近期的一連串數據令市場頗爲不安,首先,美國消費者信心指數在6月繼續下滑,預期指數從73.7下降至66.4,是2013年3月以來最低水準,顯示出2022年下半年增長的疲軟態勢;其次,據最新的經濟學家調查數據,預計至今年年底,通脹率將達到7%,顯著高於4月份調查中的5.5%的通脹率預估。居高不下的通脹率,令美聯儲不斷祭出更激進的貨幣緊縮政策進行對抗,更快,更大幅度的加息政策下,要避免經濟衰退實屬不易。加之俄烏衝突,土耳其達成接納瑞典和芬蘭為北約成員國協議,G7成員計劃對俄羅斯石油實施“價格上限”,以及供應鏈短缺等問題,令通脹控制和地緣政治影響更添不確定性。根據目前的市場情況和數據,以及綜合各大金融機構和經濟學家的觀點,美國經濟在未來12個月陷入衰退的概率約為45%。 維持之前的判斷,市場高波動或將持續,第四季度或「迎來見底回升的曙光」 基於上述原因,包括持續且屢創新高的通脹存在諸多不確定性,美聯儲大幅度加息和量化緊縮(QT)的疊加效應、市場對經濟衰退的擔憂,以及地緣政治的不利影響等,預計如未有確定通脹見頂的證據出現前,美股市場還會經歷大幅波動,甚至繼續破位下跌。 根據近10次美股熊市數據來看,如果熊市發生在非經濟衰退期,平均持續時間為約6個月,下跌幅度為近29%;而若熊市發生在經濟衰退期,平均持續時間為約20個月,下跌幅度為近38%。 基於目前的數據分析和情況,我仍維持之前的判斷,美股在第四季度或“迎來見底回升的曙光”(詳見之前的發文分析)。對於希望在目前美股價格”相對便宜“介入的投資者,謹慎篩選和提高投資組合彈性是必要的。根據近40年來的數據分析,當通脹率高於3%時,價值板塊的表現一般會優於成長型板塊,增加投資組合的防禦性和提高標的品質,適時有效利用金融工具(如對衝等),或可為投資者減少潛在的下行風險。 撰文:陳柏軒 極元投資管理(香港)有限公司執行總裁及 慧贏基金投資決策委員會主席 [...]