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陳卓賢:康基醫療(9997)MISIA市場毛利率高

近年中國進行了一連串醫療改革,實施一系列政策支持醫療器械的開發與創新,特別是國內開發及生產的醫療器械,這些政策包括「中國製造2025」、「健康中國2030」、「十三五國家科技創新規劃」及「十三五醫療器械技術創新專項規劃」。 現時中國的醫療器械市場處於快速增長階段,從2015年的3,126億元(人民幣.下同)增至2019年的6,642億元,年複合增長率為20.7%。而在人口老齡化、慢性病發病率上升和人民可負擔能力提高的背景下,預測到2024年中國的醫療器械市場規模將達到13,919億元,自2019年起的年複合增長率將為15.9%。 中國醫療市場增長空間巨大 然而,中國的醫療器械市場與發達國家相比仍不發達。中國人均醫療器械支出僅為69.0美元,低於人均藥品支出的三分之一。相比之下,美國人均醫療器械支出為494.8美元,近人均藥品支出的一半。 在眾多醫療機械中,微創手術的發展是最值得重視和投資。與創傷較大的傳統開放手術相比,微創外科手術創傷較小,相應的痛感更低,疤痕更小,併發症更少,感染風險更小,住院時間和恢復時間更短。基於以上優點,越來越多的醫生和患者青睞微創外科手術。中國每百萬人口接受微創外科手術的數量及微創外科手術的滲透率,分別從2015年的4,248台及28.5%,增至2019年的8,514台及38.1%。根據灼識諮詢的預測,2024年中國每百萬人口接受微創外科手術的數量及微創外科手術的滲透率,將分別增至18,242台及49.0%。 微創外科手術器械及配件(MISIA)是微創外科手術中使用的主要醫療器械(不包括內窺鏡)。中國MISIA市場的銷售收入,從2015年的人民幣96億元增至2019年的185億元,年複合增長率達17.8%,預計將於2024年達到408億元,自2019年起的年複合增長率將為17.2%。當中2015年及2019年,普外科、婦產科、泌尿外科和胸外科等外科專科的銷售收入分別佔中國MISIA市場的88.1%及89.3%,且到2024年有望佔到90.5%。 國內廠商龍頭,世界排名第四 正在招股的康基醫療(9997),不但是中國最大的國內微創外科手術器械及配件(MISIA)平台,所提供產品組合更主要是以上提及四項主要外科專科(即婦產科、普外科、泌尿外科和胸外科)的一站式定制手術解決方案。康基在國內廠商中排名第一,在所有廠商(包括國際和國內廠商)中排名第四,所佔市場份額為2.7%。根據灼識諮詢的資料,按2019年銷量計,在中國MISIA市場的多個細分領域(包括一次性套管穿刺器、高分子結紮夾、第三類一次性電凝鉗以及重複性套管穿刺器和鉗)中亦排名第一。 一次性產品利潤率高 在中國,通過經銷商購買康基產品的醫院,從2017年的逾2,300家增至2019年的3,400多家,其中三甲醫院由約770家增至1,000多家。同期,我們來自國內經銷商的收入從2017年的2.13億元增至2018年的人民幣3.07億元,並進一步增至2019年的人民幣4.50億元,年複合增長率為45.2%。 毛利率方面,就從2017年的80.7%增至2018年的81.8%,進一步增至2019年的84.1%,主要由於期內一次性產品通常比重複性產品利潤率更高,且一次性產品佔他們銷售總額的比例更高。 [...]

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陳卓賢:滔搏(6110)折讓配股,短線博反彈上$11

當國家的經濟發展達到較高水平後,人民通常會透過累積收入增長,及個人健康意識的提高,而追求更多必需品以外的消費,這些花費就包括了體育相關產品及服務方面。 例如美國的人均名義國內生產總值,就由1970年的5,246元(美元.下同)增長至1980年的12,597元,同一時期,在體育方面的人均年消費支出亦由42.4元增至121.8元,複合年增長率為11.1%。 晉身世界第二大運動鞋服零售市場 現時中國就如以往的美國,正在體育產品消費方面走上高速公路。根據弗若斯特沙利文的報告,中國在體育相關用品及服務方面的消費總額由2014年的2,777億元(人民幣.下同)增長至2018年的4,050億元,複合年增長率為9.9%,並預計2023年將達到6,101億元。 若以零售總額(包括增值稅)計,中國在2018年已成為僅次於美國的世界第二大運動鞋服零售市場,並預計將自2018年以10.7%的複合年增長率,增長至2023年的3,923億元。 另一方面,中國的全民常規體育運動參與率同樣健康,由2014年的14.7%增長至2018年的18.7%,同期在體育方面的人均年消費支出,亦由203.0元增長至290.3元。 國策層面上,中央於2014及2016年先後推出《國務院關於加快發展體育產業,促進體育消費的若干意見》及《國家體育總局體育產業發展「十三五」規劃》,目標在2025年中國體育產業的市場規模超過5萬億元,以及人均體育消費額佔人均居民可支配收入比例超過2.5%。 坐擁Nike及Adidas兩大主品牌 說到食正這一浪潮的企業,首選10月才上市的半新股滔搏(6110)。以2018年估計零售等效銷售總額(包含增值稅)計,滔搏是中國最大的運動鞋服零售商,市場份額達15.9%,其以全國性零售網絡作經營方針,根據招股書資料,旗下共有8,372家直營門店(包括8,317家單一品牌門店及55家多品牌門店)。 為吸引中國各個年齡、性別、體育興趣及收入水平的消費者群體,滔搏已建立出一套多元化的國際著名運動鞋服品牌組合,主要包括Nike(耐克)、Adidas(阿迪達斯)、彪馬、匡威、范斯等,當中Nike和Adidas是最重要的主力品牌。前者已合作達20年,並成為其全球第二大零售合作夥伴及客戶;與後者則建立了15年的戰略合作關係,也是其全球最大零售合作夥伴及客戶。 新會員制激活零售額 滔搏利用其龐大的零售網絡,每天服務逾兩百萬名消費者,透過建立當地社區級關係,向消費者提供對運動鞋服產品及差異化服務,包括各種會員福利及社群內容分享,其公眾號已擁有超過1,480萬名粉絲,所發表的文章也經常獲得逾100,000次點閱。 2018年重新調整的「TopFans」會員計劃亦帶來顯著效果,會員除了購買產品時可享受會員折扣外,更可根據會員級別而參加抽獎活動,繼而贏取限量版運動鞋服產品的優先購買權,及優先訂購新產品。附加服務則包括免費的專業球鞋保養服務以及運動鞋服產品的免費同城快遞服務,甚至還會向會員推薦本地的體育培訓服務,提供免費試用課程。 現時滔搏擁有約2,200名註冊會員,調整後的會員計劃更為集團收入帶來巨大及增長性的貢獻,截至2018年8月31、11月30日,以及2019年2月28日、5月31日止季度,會員分別貢獻了店內零售總額(包含增值稅)的36.6%、41.5%、52.3%及70.8%。 業績方面,截至2019年8月31日止六個月,收入為169.57億元(人民幣.下同),增長12.4%;毛利增長14.6%至74.09億元;經營利潤增長17.7%至20.92億元;股東應佔利潤增長21.2%至14.70億元;毛利率亦由42.8%升至43.7%。 [...]

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陳卓賢:煜盛文化(1859)競爭激烈,收入不確定性高

新冠肺炎令全球海量企業停工,近月各國GDP及失業率等數據都顯示,全球實體經濟直步向衰退的懸崖,但「一雞死,一雞鳴」,由於過去數月人民普遍「Stay at home」,在家中最普遍的娛樂除了玩電腦手遊,就是看電視及網絡視頻解悶,相信不少視頻節目製作商都會因廣告收入增加而受惠。 不過,這並不代表這行業就具有吸引力,就像今年3月13日的上市的煜盛文化(1859)是內地的獨立綜藝節目製作商,由於香港公開發售部分認購不足,當時就以接近下限定價$2.26上市,不單首天破發,及後數更一度跌至$1.59,跌幅近3成,而最近已回升至$2以上。 行業高度分散,龍頭市佔不足3% 根據弗若斯特沙利文報告,這行業實在高度分散,全國共擁有逾18,000間公司獲得營運許可,按2018年收入計,煜盛文化在中國獨立綜藝節目製作商當中排名第八,在中國的綜藝節目市場佔有0.6%的份額,然而佔最大份額的企業也是不超過3%,可見競爭相當激烈。 作為獨立視頻節目製作商,煜盛會為媒體平台(包括電視媒體平台及網絡視頻平台)研發、營銷、製作及發行視頻內容(如綜藝節目及連續劇)。盈利模式主要是1)透過創造具吸引力的節目內容,促使企業贊助商在節目中投放廣告或購買與與節目相關的廣告,以及2)媒體平台亦會聘請他們製作及發行節目,並與之攤分銷售廣告的收入。 參考招股書資料,旗下節目均於中國領先電視媒體平台(包括江蘇衛視、安徽衛視及深圳衛視)以及領先網絡視頻平台(包括愛奇藝、騰訊視頻及搜狐視頻)播出,而企業贊助商就包括聯合利華、比亞迪及格力電器等知名品牌。 來來加強電視連續劇及網絡節目研發 煜盛主要發展五大類節目:美食類、職場類、城市類、青年文化類及警務類。2019年,集團共播出了八套節目,並預計於2020年播出另外19套節目。過去,集團較集中製作電視綜藝節目,已播放的五套節目,包括:《誰是你的菜》、《超級大首映》、《家有廚神》、《你好!面試官》及《嗨!唱起來》;而未來將會加強回報率更高的電視連續劇投資。 另外,網絡節目的在線觀看人數受到年輕人觀看習慣的推動而增加,預期2019年至2023年的複合年增長率將超過20%,因此集團亦計劃增加投資研發針對這方面参原創節目,計劃於2020年播放合共七套網絡節目。 中國視頻內容市場規模複合增長率。 從2019年報看到,受益於製作的節目數量增加、銷售廣播權利的收入及廣告服務的收入增長,煜盛收入按年增長68.1%至4.75億元(人民幣.下同),其中佔72.9%的媒體平台收入增長56.4%至3.46億元,佔27.1%的企業贊助商則增長117.3%至1.28億。毛利增長130.4%至2.67億元,毛利率上升15.2%至56.2%。每股盈利增長62.5%至0.13元(折合約0.14港元),現價市盈率約16倍。 收入分布及變化。 收入可能持續性非常被動 [...]

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陳卓賢:海納智能(1645)轉聚焦成人紙尿褲機器

將於下周三(3/6)上市、於中國從事設計及生產製造一次性衛生用品(包括嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲及女性衛生巾)自動化機器的製造商海納智能(1645),早前有消息指已獲「舖王」鄧成波家族入飛認購。 根據招股書資料,集資額約1.25~1.74億港元,款項中23.2%用於晉江市設立研發中心,22.2%用於提升研發實力,16.2%用於增強產能,35.1%用於收購提升產品競爭力,3.3%用於運營。 市場分散    處行業「老三」位置 在中國,一次性衛生用品機器市場相對分散,2019年就約有70名機器製造商。按銷售收益計,五大製造商的市場份額合共約19.4%,其中海納智能排第三,佔市場份額約4.0%。 根據中國造紙協會生活用紙專業委員會資料,國內一次性衛生用品總銷售價值就由2014年約671億元(人民幣.下同)大幅增加至2018年約1,189億元,複合年增長率約為15.4%。嬰兒紙尿褲及女性衛生用品分別佔2018年中國一次性衛生用品總銷售價值約46.7%及47.4%,而成人失禁用品則佔約6.0%。 隨著一次性衛生用品之消費市場持續擴張,預料其總銷售價值於2019年至2023年期間將以複合年增長率約7.3%增長,而一次性衛生用品銷售日益增加,亦會反映在生產機器的需求上升,作為行業「老三」,海納智能理應受惠不淺。 受惠一帶一路     開拓東南亞市場 受惠於「一帶一路」政策,除國內市場外,海外新興市場(例如東南亞)對一次性衛生用品的接受程度都有所增加,帶動其製造機器的需求上升。特別是意大利、日本及中國,都是東南亞地區都是這些機器的主要來源國,而來自中國的機械就較其他國家具有明顯價格優勢,刺激中國一次性衛生用品機器的海外銷售價值由2015年約68億元,增加至2019年約91億元,複合年增長率約為7.6%。 但要注意的是,在COVID-19疫情下,下游市場對一次性衛生用品機器的需求,因轉移至生產一次性醫用口罩而短暫下降,預計其銷售價值增長於2020年會減慢。估計隨著下游市場的需求將於2021年恢復,加上機器定期升級更換,中國一次性衛生用品機器的銷售價值,於2020年至204年可按複合年增長率約6.5%增加,於2024年將達120億元。 2016年至2018年期間,海納智能收益主要來自中國客戶,分別貢獻總收益約94.7%、77.2%及71.3%。但近年透過到訪開拓海外市場潛在客戶,2019年來自中國客戶收益佔比大幅下降至57.5%,而來自海外客戶(主要是印尼、菲律賓、越南等地)之收益佔比則有2016年約5.3%,急升至去年的42.5%,相信海外市場的進一步拓展亦可減輕國內市場的競爭壓力。 高齡化社會  [...]

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陳卓賢:蜆壳電業(2381)倚賴美澳出口,存貿戰風險

電動工具生產商蜆壳電業(2381)周二(19/5)至周五(22/5)再度公開招股,計劃發售5億股(當中2.25億股舊股),10%為本港公開發售,90%為國際配售。每股招股價0.25元,每手10,000股,入場費2,525.19元,紅日資本為獨家保薦人,預計下周二(2/6)掛牌。集團估計,上市集資淨額為4,250萬元,當中約14.8%用於改善集團日常營運效率;約60.9%將用作策略性拓展集團的產能,以及約24.3%投放資源至新產品及應用上。 3月曾延遲上市 蜆殼電業的前身其實是「風扇大王」翁佑所創立的蜆殼電器,80年代已在港上市,主營製造風扇,隨後開始投資內地房地產,最後在2009年賣殼予中國海外(0688),並改名為現時的中國海外宏洋(0081)。賣殼後,原本上市公司旗下的風扇業務、內地物業等就拆分出來,並注入現時的蜆殼電業。 兩個多月前,蜆壳電業原先計劃於3月17日掛牌,當時定價每股0.335元至0.38元,全球發售3.75億股,而集資計劃中半數為銷售舊股,集資凈額約為4,470萬元;但鑑於當時疫情開始惡化的不確定因素,於是決定延遲進行股份發售及上市事宜,成為大喜屋(6813)後,農曆新年後第2隻延遲上市的新股。比較之下,這次再度上市的招股價有所下降,但發售股份同時又增加了,因此集資額其實相差不遠。 客戶集中度極高 不離老本行,蜆壳電業現時主要從事製造、出售及採購電動工具,包括電風扇、工作燈及吸塵機等。2019年總收益按年升4.5%至 2.78億(港元.下同),純利升31.2%至4,540萬,當中電風扇帶來的收益去年就佔了總收入50.6%,達1.40億。 旗下出售的產品可分為以彼等各自的品牌出售電動工具及電風扇予海外客戶,以及自有品牌「SMC」出售電風扇予本地及海外市場,這兩項分別佔去年總80.6%及19.4%。而五大客戶去年的銷售金額為2.4億,佔86.6%,相當集中。 來自美澳收益逾七成 現時全球大部分電器及工具出口業從業者都為出口製造商,將彼等製造的電器及工具產品出口予其他海外買家,僅有數間貿易公司自當地製造商採購電器及工具,再出口予其他境外國家。中國的電器及工具出口業被視為成熟及分散,2018年時,蜆壳電業分別佔電風扇、吸塵機及手提燈出口業市場總額約0.5%、0.3%及0.2%,而美國為中國電風扇、電動手提燈及電動吸塵機出口目的地之首,分別佔出口總值的33%、17%及34%。 2017至2019年,集團來自美國客戶的收益分別約為1.31億、1.57億及1.78億,佔同期總收益約52.4%、59.1%及64.2%。至於對美洲及大洋洲市場進行的銷售,則佔2017至2019年財政年度收益平均亦逾七成,反映兩地的整體經濟情況將極為左右集團的表現,尤其近年中美貿易戰的升溫風險,以及近期中澳兩國亦出現貿易磨擦,因此都為其業績帶來較大不確定性。 市值偏細,股價料非常波動 根據益普索調查資料,自2013年至2018年,美國、澳洲及中東的電風扇零售銷售價值分別按複合年增長率約3.5%、2.1%及1.2%增長。零售銷售增長主要歸因於在進口量增加支持下,電風扇產品需求增加所致。就像美國的電風扇進口量,自2013年的4,560萬台增加至2018年的6,300萬台,複合年增長率約6.7%。 至於對2019年至2023年的展望,美國、澳洲及中東的電風扇零售銷售價值預期分別會按複合年增長率約3.6%、1.9%及2.7%增長。在持續科技發展及產品創新的支持下,預期電風扇零售銷售市場會有增長。而隨著預期電風扇將裝備更多功能及特色,例如冷暖功能無扇葉風扇等,料進一步改善客戶體驗及讓用戶享受智能生活,有助刺激零售銷售市場。 買賣策略方面,若以上限價0.25元計,市值約5億元,以19年經調整純利約5,451萬元計算,市盈率約9.2倍公司股權集中,預計這類細價股屬於大上大落型,股價波動應會頗大。由於基本面不算吸引,並非中長線投資的好選擇,短線投機者雖可小注申購,但就要見好就收。 [...]