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藺常念:2020金融市場灰犀牛(2)之國內負債

2020年金融市場的灰犀牛除了國際上、政府、企業及個人負債過高外,也不可以忽略中國政府及企業負債過多的問題。按國家總計局的資料,2019年中國經濟維持適度的高增長,2019年本地生產值達到99萬億元人民幣。個人平均生產值首次達到1萬美元(即7萬元人民幣)的中級人均產值。國家的人均產值已經去到環球的中等水平,脫離發展中國家的級別。但到了中級發達國家,面對的挑戰龐大,產業必須升級,不能長期依靠低增值的加工或代工產業,一定要能自發研究,提高工業水平,否則會長期滯留在中級水平,不能升級到發達國家水平,人均產值去到每年2萬美元的水平。 中國產業升級、人均收入升級至發達國家水平,現在最大的障礙就是國家由中央政府,到地方政府、國企及民企的負債過高。根據彭博的估算,中國由中央政府,到地方政府、國企及民企的總負債,已經超過國民生產的三倍。這龐大的負債阻礙了國家的經濟發展,尤其產業升級所需要投入的大量資金。按國家統計局的數據,中國中央外幣負債為2萬億美元。中央政府及中央部門、海外及國內的總負債是國民生產的47%,即是中央負債為46萬億元人民幣,遠遠低過環球經濟體最大第一及第三的美國及日本。美國的國債為國民生產的110%,日本則為225%,也低過歐盟國家的平均70%。地方政府的負債,中央控制在24萬億人民幣之內,再加上企業負債,2019年為31萬億元人民幣。 中國地方政府的負債已經失控,主要是各地方政府都有財政赤字。由河南省最高的5500億元人民幣,到最低赤字的上海,只有幾十億元赤字。中央要地方政府負責自己的債務,由地方政府發行地方債券解決財政赤字。地方政府負債還未有包括地方政府企業負債,上年底已經有多間地方政府企業負債違約。山東物產集團(Tewoo Group),2019年底有四筆12.5億美元的債券到期,不能還本及息。結果和債權人達成債務重組協議,延長至今年2月到期。北大正方同樣去年底負債到期,同樣延期至2020年2月,否則30億美元的債務,要立即償還。2019年企業債券違約創新高,有35宗,總額達到1300億元人民幣。2020年估計將有50宗違約債券,總金額達到1500億元人民幣。 有研究機構計算國內企業發行美元債券其中567億美元息率是11%以上,即是去到垃圾級水平。其中十間外幣負債最高企業為 今年到期的美元債券本金達到1.61萬億美元,(11.27萬億元人民幣)。以往靠借錢渡日,盲目擴張的安邦保險、海航集團、北大正方、山東如意等。今年要面對還債高峰期,相信很難逃過違約噩運。 過去資金過剩,地方政府及企業盲目借錢擴張,以超高價去海外併購,結果是收購的資產的現金流,不足以還息,更不能償還本金,結果是安邦、海航等以清盤價出售,以前以超高價收購的資產,令到股東損失慘重。高負債企業,今年需要面對收緊肚皮的日子。 [...]

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聶振邦:多角度分析首長國際(0697)之投資價值

近日恆指表現反覆,繼上周五 (1月17日) 突破29,000點收市後,昨日 (1月21) 卻跌逾800點,失守28,000點收市,令投資者難以掌握後市節奏。雖然如此,高息股一直都是具投資價值的股份,正如今日分析的首長國際 (0697),於2018年末期息和2019年中期息分別派發0.0255和0.0073元,合計0.0328元,相對1月21日收報0.365元,股息率高達8.99%,引起筆者關注。 基金債轉股顯示看好集團發展前景 近日集團公告顯示,經緯創投將其持有可换股債券全部轉化為股份,轉化後合共占股權3.19%,經緯對首長國際轉型後業務模式及盈利能力的巨大信心可見一斑。經緯一直專注於投資早期創業型公司,在其投資的上百家公司裡,首長國際是經緯選擇的第一家上市公司,停車板塊的線下流量入口優勢、用戶多元消費場景優勢,正是吸引經緯入股的原因之一。 在過去十年裡,經緯投資了近百家明星公司,在互聯網商業、出行、汽車後市場、零售、金融、廣告等方面具有極大的資源優勢。在首長國際的優質停車資產之上,雙方可在出行領域如網約車、租車領域如線下取還車、非停業務領域如傳媒、零售、汽車後市場等商業形態中進行深度結合,將停車場打造為城市生活消費的核心節點。經緯敏銳的商業嗅覺、整合資源和重塑商業模式的能力,將在諸如用戶價值挖掘、產業邊緣創新等方面為首長國際帶來協同發展效應。 業績高速增長 集團自2017年轉型以來發展迅猛,目前已經成功在八大重點城市、四大核心區域佈局停車業務,已運營管理包括北京、上海國際機場,醫院在內的眾多優質停車資產,此外,集團在停車的基礎上,擴展運營手段,提高資產收益和非停創新的能力,將停車場打造成為融合多項功能的綜合性空間。其在停車板塊的線下流量入口優勢、用戶多元消費場景優勢,也吸引了京東在近期入股。而攜手房企萬科,將助其在今年迅速拓展停車場業務,業績看高一線。 國內停車行業目前存在管理效率低、市場過於分散等問題,缺乏行業龍頭企業,具有巨大的整合和市場開拓的空間。集團則看準此機會,並展望今年將進一步聚焦於停車資產經營管理與以城市更新為方向的基金管理業務。作為國內目前第一個以及唯一以停車場設施投資及運營為主的上市公司,集團致力於成為停車行業的先行者和推動者。另可留意集團在過去兩年持續向市場交出優秀的成績單,2018年全年淨利潤急速上升5.23倍,市值在過去兩年增長2.5倍,此外,集團宣派中期股息每股為0.0073元,是最近11年以來首度派發中期股息。 隨著產業模式的不斷升級,跨界資源的深度融合,相信未來首長國際會為股東貢獻更佳的投資回報。再者,上述於去年11月29日進行的配售活動,認購方還有網路巨頭京東和紐約及日本兩地上市之大型環球金融機構「歐力士集團」,連同經緯創投,分別涉資約4.50億、11.12億和1.17億元,並考慮到關連方涉資2,800萬元,合共為首長國際帶來超過17億元集資淨額。留意2019年集團進入快速發展期,持續引入重量級投資者,除了上述的厚樸投資、經緯創投、京東數字和歐力士集團,還有中集集團 (2039) 和新創建集團 [...]

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植耀輝:港股震盪待機吸貨,淺談「價值高估」概念

港股在過去兩個交易日表現認真麻麻,或多或少是與武漢肺炎疫情逐步擴大有關。由於相關影響現階段仍較難以評估,因此未來數天仍要視乎此等因素。不過話說回來,恒指早前累積升幅不少,而利好因素亦已被消化得七七八八之餘,人行週一LPR報價未見下調,港股走勢亦呈現單日轉向;加上今次肺炎疫情事件,似乎港股未踏入鼠年已見十分波動。當然今次回落或是一次入市良機,所以可先作好準備,伺機吸納第一注貨。 另外,今年炒作主題必然是5G板塊,不過相關板塊筆者近期已經常談論,而且個別股份升勢凌厲,故雖然繼續看好,但現水平筆者亦不宜再火上加油;至於另一個主題則肯定是「價值重估」概念,即使看好個別板塊今年表現將轉趨樂觀,而令估值得到提升。筆者近期見個別大行報告均以此為推介重點,故亦想就此給各位分享一下個人看法。 首先要談的是近日股價相當波動之賭股。濠賭股去年第四季起受不少利好消息,包括中央支持金融業發展,同時大行持續「大合奏」,指明年賭收數字將可恢復增長,貴賓廳收入受惠低基數效應而令跌勢大為收窄;同時新基建落成亦會帶來一定支持。筆者同意基於去年賭收出現約3.4%倒退至2,924.5億元,今年出現低單位數增長的機會頗高,但要令板塊出現可觀反彈有一定難度,而且向來左右濠賭股股價因素還涉及人民幣匯價以至內地資金管制之情況,而最新爆發之疫情,對娛樂消費行業之打擊更大,恐怕今年春節假期訪澳人次將大為減少,亦令未來賭收情況難以預計。所以濠賭股只宜炒上落,而近期股價雖出現顯著回調,但現階段仍不算十分吸引,故不妨再等一會。 另一隻則是素有藍燈籠稱號之中移動(0941)。價值得到重估之原因,在於5G將可刺激ARPU回升,同時內地電訊三雄在5G發展上將出現較理性競爭,以及股息率吸引,令估值及估價會有較大反彈空間。筆者相信在內地力谷5G應用下,5G滲透速度將會較3G及4G更快,然而ARPU能否回升卻是另一回事,皆因雖然5G月費在推出初期會較4G為高,但在提速降價以及減稅降費的大前題下,以及參考3G升級至4G之經驗,ARPU提升空間可能相當有限。當然預期4.7厘股息率是一大賣點,只是除非純看息率,若以未來一兩年之增長而言,筆者仍抱有相當保留。正如以往所指,待5G發展應用成熟階段,三大電信股才有望翻身。 最後,在此預先祝各位鼠年行大運,股運亨通,以及身體健康。 [...]

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徐安柏:夥京東以及萬科,首長國際(0697)高成長預期值得關注

今天要給大家推薦的是一家處於高速成長的專注停車場業務的國企紅籌-首長國際(0697)。 公司在近兩年來轉型專注發展停車場業務,目前是中港兩地唯一聚焦於停車場業務的上市公司。轉型以來業務發展迅速,2019年上半年, 而19年全年股價更是上升142%,市值突破百億,而近日更是攜手巨頭企業京東以及萬科合作發展,天風證券也做出預測:公司有望在今年3月被納入深港通標的,預計進入新的一年,公司業務發展將會進入快車道,值得關注。 內地停車場目前魚龍混雜,停車場供需矛盾突出,快速增長的汽車保有量與有限的停車位供應之間存在巨大缺口,行業集中度低,缺乏標準化和智能化的停車服務,行業亂象叢生,亟待整合。在同行業競爭對手安於現狀、裹足不前的時候,首長國際通過長期租約以及投資新建停車樓的方式,快速獲取市場份額,此外,公司借助國企背景的背書,在交通樞紐、醫院等具有社會屬性的項目上,具有明顯的競爭優勢,而此類型專案往往是行業最為優質的停車資產;目前已獲取的重點專案包括京滬兩地四座機場,以及以中日友好醫院、新世界百貨為代表的多家醫院、核心商圈商業辦公项目,目前已進入行業的第一梯隊。 依託上市公司的資本優勢,持續投入資金於停車管理系統的研發以及停車產品的研發,近日,首長國際宣布成功向京東集團配售股份融資4.5億港幣,並擬向日本歐力士集團和經緯創投合計發行可轉換債券12.3億港幣及擬向關聯方配售0.28億港幣,融資超過17億港幣。 在業務拓展上,公司採用與巨頭“強強結合”策略,此前發佈公告聯手萬科設立合夥企業,其中首長國際占合夥企業70%權益,合夥企業以將從事停車位的投資業務,並通過租賃、管理和處置相關停車位資產而獲得收益,並斥資人民幣6.72億元獲取廣州停車位收益權,合夥企業所購停車位涉7727個,位於內地廣州市開發的各類物業包括花都區、白雲區、海珠區和番禺區各1個停車場及黃埔區3個停車場。公司表示,通過合夥企業,公司將能夠與萬科在停車位管理、停車相關創新業務等方面開展廣泛合作。預期合夥企業的成立和收購將對集團停車管理方面的收益帶來協同效應。公司目標是在2022年累計簽約100萬個車位。 此時也正值深港通名單重新檢討之際,而首長國際在2019年全年股價升幅為142%,市值突破100億元,天風證券也做出預測:公司有望在今年3月被納入深港通標的,而公司業務紮根內地,深受內地投資者熟識和認可,股價有望得到進一步體現。預計進入新的一年,公司業務發展將會進入快車道,值得關注。 [...]