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植耀輝:港股後市變數仍多,淺談乳業股前景

港股昨日又再度急跌,中美貿易談判再起波瀾,原先上週投資者還在熱炒首階段達成貿易協議,但轉眼美國總統特朗普便馬上「否決」撤消關稅的說法,加上本地情況又再轉趨惡化。一時之間,樂觀情緒又馬上變得悲觀。事實上,正如筆者一直強調,若只是買多數以百億美元農產品便可令解決貿易戰,相信一早便已成事矣!故亦一直敢對後市有太多憧憬。當然,現時後市變數相當多,中美貿易只是其中之一,本地局勢惡化,以至騰訊(00700)業績仍然深受關注;此外,聯儲局主席鮑威爾亦會出席聽證會,相信大市仍會相當反覆,並繼續出現大幅波動的情況,而較早前之27,800-28,000點仍會是重大阻力。 早前因中國飛鶴(06186)招股關係,筆者搜集了不少內地乳業發展之相關資料,亦可趁此跟各位分享對相關板塊之看法。內地乳製品市場自2008年三鹿奶粉三聚氰胺事件後行業開始出現重大改變,消費者爭相選購國際品牌,本土企業面對如此情況,部分如伊利及蒙牛(02319)等乳業綜合大型企業利用自身優勢,進行行業整合之餘,亦積極尋找國際牧場奶源資源,以及將生產及技術變得國際化。其後內地推出一系列政策,逐漸令消費者恢復信心。而行業發展亦出現兩極化,大型企業如伊利及蒙牛優勢明顯,並通過向外併購,將品牌推向國際化。 飛鶴前景較審慎 最後亦可談談飛鶴。根據招股書介紹,飛鶴為內地最大嬰幼兒配方奶粉公司,於內地嬰幼兒配方奶粉集團中排名第一(市場份額15.6%),某程度上擁有龍頭概念。當然,在政策支持加強品牌集中度(國產奶粉自控目標達到60%以上)的同時,該公司主打高端市場,同時擁有較廣泛之線下銷售渠道,以及過去三年業績維持高增長下,前景料仍可審慎看好。不過,跟大部分增長強勁的內地企業一樣,飛鶴用於廣告銷售之開支亦持續增加,由2016年-2018年佔營收比例大致維持於36%水平;而行業競爭一向激烈,但飛鶴研發比例過去三年亦只得1%,未來如何保持優勢,值得大家關注。此外,原奶價格今年開始持續攀升,早前蒙牛股價下跌,便是市場擔心原奶價格上升會影響毛利水平。因此飛鶴未來股價去向,筆者傾向較為審慎。 筆者並未持有相關股份 [...]

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毛偉廉:美煞停減息、中美快將簽協議,料美元後市持續強勢

前週美聯儲局暗示暫停減息後,令美元匯價在上週全面上升。中美貿易第一階段和解協議快將簽署,令緊張情緒大幅降溫,導致避險資産遭拋售並轉投美元,料美元匯價將持續強勢 前週一 (10月28日)因智利宣佈取消原定在11月舉辦的亞太經濟合作會議 (APEC),令原本安排特朗普與習近平在此會議上簽署第一階段和解協議落空,但由於中美雙方並無提出後備方案,惹起市場揣測中美簽署協議將嚴重拖慢,市場不安情緒上升。資金在前週大量流入避險資產,導致資產價格飆升 (包括日圓、瑞朗、黄金及美國10年期債卷價格上升),同時美元匯價也一度受壓。隨後在週四 (10月31日)清晨,聯儲局鮑威爾在記招會上暗示將暫停減息,此暗示令美元跌勢回穩。其後在週六 (11月2日)清晨,特朗普在記招會上透露,美國與中國簽署第一階段協議的計劃不變,會盡快安排新的地點及時間進行簽署。特朗普此番說話有如向市場大派「定心丸」,而此「定心丸」果然湊效,資金在上週一 (4日)開始紛紛抽離避險資產並轉而買回美元,導致上週的避險資產價格全面下跌,美元匯價全面回升。本週美國將有兩個重要經濟數據公佈,當中包括週三 (13日)消費物價指數CPI 及 週五 (15日)零售銷售Retail Sales,如果數據結果與預期沒有太大的落差,預計美元匯價將持續強勢。另一重要事項是, 聯儲局主席鮑威爾將在本週四 (14日) [...]

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藺常念:特朗普反口,不認同步撤銷關稅

上週中美貿易談判有進展,中方要求按階段同期撤銷關稅。首先撤銷9月份徵收1120億美元中國進口貨,包括智能手機等的關稅。中方表示,不可以接受不在達成第一階段貿易協議時,仍然不撤銷關稅,否則是中國認輸,任由美國擺佈,沒有同步撤銷關稅就不會有協議。 上週中港股市齊升,美股更加屢創新高。除了中美貿易談判有進展,香港地產及金融市場,在逆景中仍然企穩。8至9份,樓價曾經下跌,但到10月份,樓價已經回穩。港府推出8百萬元以下樓宇九成按揭,一千萬元以下樓宇8成按揭。新政策對樓市立干是影,樓價隨即反彈。新樓銷售暢旺,市道好轉。 在金融市場方面,市場消化港交所失敗收購倫敦交易收的負面消息。倫敦交所表示,香港不能代表中國金融中心,上海交易所比起香港,更加能代表中國金融中心。百威亞太回來在香港上市,價格表現令人滿意。隨即物流商ESR也回港上市。消息再傳阿里巴巴將在11月底在香港上市,為香港金融市場,打枝強心針,及支持的最好消息。 港股自從10月份以來,已經拾步上升。恆生指數由25522點,反彈至27842點,升幅達到2320點。市場人士表示樂觀,只要中美達成第一階段貿易協議,恆生指數可以升至28000點。但是天算不如人算,上星期四突然傳出消息,美國貿易談判團隊和中國達成的初步協議,不獲得白宮支持。特朗普兩度向記者表示,他並未同意撤銷對中國的關稅。他表示,只會簽一份他滿意及對美國有利的協議。消息令到美股逆轉,本來上升的杜瓊斯急挫200點。雖然上星期五美國仍然維持上升,杜瓊斯只升6點。 特朗普充分表示他流氓及完全沒有道德的作風,他在國際上到處去欺負其他國家,好像加拿大和墨西哥被他強迫簽新北美自由貿易協議。中美危地馬拉被迫接受美國的要求,截停北上美國,尋求非法移民美國的中美難民。特朗普多次講到,中國非常需要向美國求和,停止貿易戰爭。同時美國向中國貨徵收千億美元計的關稅,都是由中國出口商支付。但是在美國特朗普卻面對彈劾的壓力。特朗普要求新上任的烏克蘭總統調查他的總統競選對手拜登兒子在烏克蘭的活動,觸犯了美國法例。面對內部的壓力,特朗普急需在外交方面有好政績,好讓他得到農業州的選舉人票。 以上消息皆反映中美貿易有暗湧的情況,恆生指數低開289點。但是隨着香港社會不穩定加深,到處暴動。港股大幅下挫,恆生指數跌近800點。香港地產股跌幅最大,新世界發展、太古、九倉置業、新鴻基地產等跌約5%。最近兩星期累積的樂觀情緒,一天消失。港府不能止暴制亂,香港只會沉淪下去,恆生指數要回落到25000點。 [...]

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何啟俊:永嘉集團(3322)加速拓展零售業務網絡,成增長引擎

永嘉集團(3322)主要業務為生產、分銷及銷售運動、時裝及戶外品牌產品。業務分為生產及高級時裝零售兩大部分。生產業務為一些國際知名品牌如Adidas、Reebok做代工生產,其產品會外銷至歐洲、美國、中國及其他國家。目前公司的生產基地位於越南、柬埔寨以及中國內地。 高級時裝零售業務方面,公司以「D-mop」及「J-01」店鋪為其時裝零售網絡。除擁有Y-3、Thomas Sabo、Heron Preston等品牌分銷權外,亦以Champion、New Era等品牌經營專門店。截至今年9月底止,實體店數目為231間,其中184間位於中國、37間位於香港及澳門,其餘分布於台灣和新加坡。 今年上半年,收入按年上升21.4%至22.7港元;歸屬於公司淨利潤按年下跌56.4%至2,764.2萬港元,每股派中期股息1港仙。然而,撇除2018年出售一幅土地的大額收益,經調整利潤錄得虧轉盈1,221.6萬港元。 受惠於生產業務的一名重要客戶的訂單數目自2018年第四季回升、新客戶貢獻以及高級時裝零售業務於國內零售網絡快速擴張,拉動收入呈兩位數增長。運動生產業務及高級時裝零售業務收入分別同比上升9.3%及50.5%。整體毛利率則按年上升3.4個百分點至30.5%,因毛利率較高的高級時裝零售業務收入佔比提高。 根據公司最新公布的經營數據,年初至今整體同店銷售增長按年下跌11%,當中中國、香港及澳門、台灣及新加坡分別跌8%、18%和11%。公告中提到,期內高級時裝零售業務的收入增長高達43%,歸因於國內新門店表現強勁,惟大部店舖於2018年下半年始營業,故未有計入同店銷售增長。 展望未來,為應對全球經濟不穩的風險,公司在資本投資方面會趨向審慎。公司現有產能仍有一定提升空間,可滿足客戶的短期需求,並會考慮減慢越南新廠房的發展計劃。不過,在主要客戶訂單增加及新客戶貢獻下,料生產業務收入會保持正增長。 另一方面,高級時裝零售業務為未來收入及盈利增長動力,公司將會繼續加快在中國擴展其零售網絡點,以覆蓋更多潛力市場。配合網上網下的銷售模式和洽談更多時裝品牌的分銷權,藉此擴大其產品組合。加上零售業務的毛利率較高,預期該業務高速增長,有助拉動毛利率持續提升。 綜合而言,永嘉本身約有七成產能位於東南亞地區,受到貿易戰衝擊相當有限。相反,其高級時裝零售業務受惠於中國刺激內需,加上公司積極拓展零售點,料收入會保持理想增長,成為盈利催化劑。此外,截至今年6月底止,每股資產淨值為1.70港元,股價有明顯折讓,有一定值博空間。 (筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票) [...]

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聶振邦:中國通號(3969)股價低迷,值吸納待發力

今日分析股份是中國通號(3969),集團於今年10月29日傍晚發佈2019年第三季度報告顯示,截至今年9月底的股東應佔溢利約28.12億元 (人民幣‧同下),較2018年同期約24.41億元,增長15.22%,較今年上半年溢利增長9.67%及去年同期增長10.11%為高,反映去年中美貿易戰或中國經濟下行對集團未算構成大的負面影響。至於截至今年9月底資產淨值約408.56億元,而截至今年9月底已發行股數約105.90億股 (A+H股),計出每股淨值折合為4.3268港元,相對今年11月11日收報4.62元,市賬率為1.07倍,只是略高於1.00倍,由此推斷現價處於合理水平。 市賬率及市盈率分析 事實上,參考過去四年之每年最低市賬率介乎1.18至1.92倍,平均值為1.49倍,高於現時的1.09倍,反映實則現價偏低。平均值相對每股淨值為4.3268元,得出每股合理值為6.42元,較4.62元之潛在升幅為38.96%。而截至今年9月底之倒數12個月的股東應佔溢利約38.73億元,相對現時已發行股數,每股盈利折合為0.4101港元,對比4.62元之市盈率為11.27倍,參考過去四個財年之每年市盈率介乎8.74至17.99倍,平均值為13.45倍,相對上述每股盈利,計出每股合理值為5.52元,較4.62元之潛在升幅為19.48%。再者,集團於2016和2017年每股股息為0.1000和0.1500元 (人民幣‧同下),而於2019年3月25日集團宣派特別股息。 合理值平均數之參考 每股為0.2000元,理應視為2018年派息;但按會計入賬歸入2017年。因此,筆者認為每股股息是由0.1000元增至0.2000元,兩年累增一倍。即或保守地假設2018年每股派息為0.1500元,折合為0.1682港元,相對4.62元之股息率為3.64%。2016和2017兩個財年之每年股息率平均值為2.85% (已扣除上述特別股息因素),相對上述每股股息,計出每股合理值為5.91元,較4.62元之潛在升幅為27.92%。綜合上述三種分析,每股合理值為5.52至6.42元,平均值為5.95元,筆者認為集團的每股合理值不少於此值,表示現價有上升空間,較現價產生潛在升幅接近29%,連同股息率超過3厘,預期一年回報率超過32%。 業務涵蓋三主要範疇 集團的控股股東中國鐵路通信信號集團公司為國資委監管之國有企業;集團股份亦在上海證券交易所上市,編號為688009。集團主要於中國從事提供一站式軌道交通控制系統解決方案,包括: 1) 設計與集成:為軌道交通控制系統項目提供工程設計及系統集成等服務,及提供集成解決方案以實現控制系統的性能; 2) 設備製造:生產和銷售信號系統產品、通信信息系統產品及其他產品; [...]