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博客

杜潔儀:三大原因分析私募股權基金如何在衰退期跑贏大市

目前金融市場受三大因素影響,分別是地緣政治、加息和通脹,通貨膨脹意味著將錢儲存在銀行是不利的,因此投資者必須考慮替代方案,例如更長期的投資、並很多時候能戰勝通脹的產品。在通脹環境的情況下,私募股權便脫穎而出,更具吸引力。 通脹意味著若將錢存放在銀行將會受到懲罰。在這種環境下,很多投資者都在調整投資策略。投資者若想尋找更好投資機會,可以嘗試將眼光放在私募股權(Private Equity)。   根據不同機構和學者對私募股權回報的數據顯示,在整個商業周期中,私募股權的表現比公開市場更佳,而且其內部收益率(IRR)更會在經濟衰退後回升。我們可從00-01年科網泡沫爆破和07-08年全球金融危機中觀察到這個現象1。 圖1:私募股權內部收益率和標準普爾500指數的年度回報率(1995-2015) 資料來源:Hamilton Lane Deal Database, accessed via Cobalt LP (April 2020). S&P 500 data from Yahoo Finance.   不過,私募股權的表現何以如此強勢?這樣一枝獨秀的表現能否在現在的市場重現?要分析這些疑問,我們必先了解私募股權能跑贏公開市場的原因。對此,我們可從過往數據中總結出三個主要因素:   私募基金可以在公司估值較低時進行投資 私募基金能夠以較低估值收購具良好增長前景的公司,而注入的資金可大幅增加這些公司的成長潛力,從而推高投資回報。隨著經濟危機發展,收購成本會受到影響,使公司估值被低估,並為擁有流動性的買家提供機會。因此,基金及其投資組合公司有機會以較低、甚至是被嚴重低估的估值收購規模較小的競爭對手或企業,以補足現有的投資。   私募股權具備更靈活的資本配置能力 根據Preqin報告,私募行業的「基金備用金」(即可用於投資的未分配資金)在2021年9月增長至1.32萬億美元2。除現有的基金備用金外,私募基金還可以靈活使用信貸額度,令它們可以比傳統企業更靈活地在經濟危機中部署資金。   在經濟低迷時期,擁有靈活獲取資金的能力可以有效地防止破產。Hamilton Lane和JP Morgan的研究顯示3,受收購公司遇上「災難性損失」(即市值對比高峰時下跌70%或更多,並只有些微反彈)的風險比上市公司少近一半。另外,一項在全球金融危機期間對英國近500間由私募基金支持的公司進行的研究發現,這些由私募基金支持的公司能更快地從危機中恢復,並且能比非私募股權的競爭對手獲得更多的市場份額。4   此外,根據Hamilton Lane對全球金融危機前後企業內部收益率數據進行的分析,私募股權不僅回報有所增加,而且第二和第三四分位數之間的差距亦顯著縮小。5   積極管理(Active Management)的正面效應 并購基金的積極管理所帶來的效果雖然有時會被低估,但卻是提升公司價值的重要因素之一。6一般而言,大部分上市公司的行政總裁每季只會向董事會匯報一次。然而,有些私募基金每月都會舉行董事會會議或管理研討會,行政總裁和普通合伙人更會每週召開電話會議討論事務。   除了保持公司管理層與基金經理和顧問之間的緊密聯繫外,全球頂尖基金更能夠為其投資組合公司提供額外的諮詢和運營支持。   大多數頂尖基金都擁有具廣泛行業和領導經驗的前行政總裁作為資深顧問。這些資深顧問將會擔任投資組合公司的董事會顧問,為這些公司的行政總裁提供諮詢,並分享知識和資源網絡。   此外,大多數全球平台基金都擁有運營團隊來支持其投資組合公司。根據McKinsey最近的一項研究,運營團隊能大幅提升基金表現,對於在經濟衰退後成立的基金作用尤其明顯。7   圖2:私募股權公司業績(內部收益率%),2004-18年 注:分析期內公司所有基金淨內部收益率的平均值。n=全球120名大型GP。 [...]

專題

陳曉蓉:今年預期環球增速或放緩至3%

信安資金管理(亞洲)有限公司投資策略部主管陳曉蓉日前就環球經濟、通脹走勢等方面,發表對2022年下半年經濟與資產配置展望的看法。對於環球經濟,她指出,受疫情影響,面對遲遲未解決的供應鏈問題,高通脹或削弱消費者信心以及金融狀況趨緊,環球經濟未來幾個月或繼續放緩。預期2022年環球增速或放緩至3%左右。 信安資金管理(亞洲)有限公司投資策略部主管陳曉蓉   以下為地區經濟體分析重點: 美國:經濟增速有機會在下半年放緩至低於長期趨勢水平,不過在相對較高儲蓄水平、消費者需求和商業投資的支持下,美國經濟或相對多數成熟市場理想,我們的基本預測是,經濟衰退風險或於2023年下半年甚至 2024 年初顯著上升。 歐洲:主要經濟體當中,我們對歐洲經濟的看法相對悲觀。面對通脹高企,歐洲負利率時代或將結束。一旦俄烏衝突持續,年底前,當地經濟衰退風險或顯著升溫。 中國:預計下半年經濟將出現反彈。中央有機會繼續加大經濟刺激措施力度。相比傳統貨幣政策,中央或將專注運用財政政策或個別行業的扶持政策,以穩定經濟發展。不過,面對疫情再度升溫的風險,假若維持清零的防疫政策不變,經濟增速有機會再度走下波,同時間,外部需求減弱,全年經濟增速未必能達到5.5%的目標。   通脹 由於油價及食品價格高企,美國通脹回落的過程預期將相當漫長。年底前,美國消費者物價或只會輕微回落至約6%的水平。聯儲局或有需要繼續較大幅度加息,以應對高通脹,年底前,指標利率或至少攀升至3.25%。而美國通脹或於2023年才會較大程度回落,並於明年底重返約3%水平。 股市 隨著市場累積一定跌幅,在極端拋售及相對合理基本因素支持下,市場有機會出現熊市反彈。然而,一旦經濟數據急劇轉差並引發衰退憂慮急升,股市有機會再次顯著回落並尋底。整體而言,我們對第三季股市的看法維持中性。當中,我們輕微看好亞洲,日本及香港,美國及中國中性,歐洲輕微看淡。加息周期下,價值型投資趨勢預期可能將會持續,相關產業有望受惠。另外,相對高派息及防守型較佳的大型企業,或能抵禦市場的不明朗因素。 債市 [...]

股市

陳柏軒:金融”風眼”開始形成

美國通脹再續升勢,最新發佈的5月消費者價格指數顯示,美國CPI同比上漲高達8.6%,創自1981年12月以來的最高水平。市場普遍擔憂經濟是否會放緩、美聯儲是否會推出更嚴厲的緊縮政策?在高通脹和貨幣政策收緊的壓力下,目前已差強人意的市場表現,是否會進一步雪上加霜?   縮表將比升息影響更大,金融”風眼”或已開始形成 今年以來,美聯儲一直在向市場釋放積極信息,即通過適度加息、以抵抗通脹,並引導經濟趨穩和保持增長。但現狀卻是,自今年首次加息後,除了讓美股市場大幅下跌,科技股重挫外,通脹並未受控,4月的通脹率雖較3月略有下降,5月的通脹率卻依舊重拾升勢,顯然美聯儲2%的通脹率目標將任重道遠。對於之前樂觀認爲美聯儲可以很好解決通脹問題的投資者來説,是時候重新審視了。 面對高通脹,美聯儲或將推出更激進的政策,加大加息幅度其實已被市場接受,並且根據目前的加息預期,應不會對很多公司帶來嚴重負擔;而從6月開始的縮表(量化緊縮QT),即每月減持債券規模達到950億美元,則意味著從2009年推出,幾經加碼的量化寬鬆終於出現了重要轉折;收緊銀根,壓低投資,阻擊投機,或將對市場造成極大衝擊;房產市場更可能在加息和緊縮政策的雙重作用下,出現下調。 俄烏衝突和供應鏈短缺,令通脹加劇;美股大概率承壓下行,四季度後或顯曙光 目前經濟數據仍然強勁,就業市場持續穩健,且就業崗位保持充足,消費者支出依然看漲,但俄烏衝突推高了石油,天然氣和小麥等的商品價格,供應鏈短缺也助漲了產品價格,以至通脹或會威脅企業盈利和經濟,因此,美股將很大概率地繼續承壓下跌,根據我之前文章的分析所述,美股或將於四季度後出現曙光。 美指強勢,新興市場經濟承壓;日元的避險屬性受到挑戰 今年以來美元指數穩步走強,一度創下近20年來的新高。美元走強,商品價格上漲,以及本幣疲軟等因素,導致了許多國家的進口成本增加,特別是新興市場國家,更面臨資金流出,本幣貶值,外債出現違約等風險。投資者需格外引起注意。 縱觀歷史,日元一直被視作“避險貨幣”,當全球經濟出現動盪,日元通常會出現升值。但日元的匯率今年以來出現顯著下跌,日元兌美元的匯率一度下跌至20年來的低點。日元的貶值原因有三:其一為日美貨幣政策的截然不同,在美國實行加息和緊縮貨幣政策之際,日本央行繼續保持大規模貨幣寬鬆政策;其二是日本的國債收益率持續徘徊在低位,這導致了日美兩國政府債券的利差不斷擴大;其三:日本的貿易順差變為逆差,全球能源價格的飆漲,讓高度依賴能源進口的日本備受壓力,日本因此較難維持原有的大規模海外淨債權資產,並導致日元在套息交易解除後,購回日元資產的規模出現縮水;同時巨額的貿易順差,出現逆差。匯率跌跌不休,日元的避險屬性受到挑戰。 撰文: 陳柏軒 極元投資管理(香港)有限公司執行總裁及 慧贏基金投資決策委員會主席 [...]

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毛偉廉:全球通脹易升難跌,料金、油價下半年仍看漲

剛於上週五(10日)美國公佈了5月通脹年率升至8.6%,同日晚上公佈的消費信心指數跌至歷史低點,加上第1季GDP出現負增長,不禁令市場揣測美國步入「」風險逐漸提升,這擔憂料持續推升金價。在疫情再擴散及層出不窮的制裁不斷推出下,料商品價格不斷上升,預計未來通脹難有回落機會。   上週五美國公佈的年通脹率升至8.6%,反映了拜登在3月取消了300多項對中國入口商品關稅,以及自3月 聯儲局開始加息,兩個動作似乎未能壓制持續上升的通脹。當晚同時也公佈了 6月密歇根大學消費者信心指數,結果是由5月58.4大幅下滑至50.2,為歷史低點。可參考下方[圖一]密歇根大學消費者信心指數過去歷史表現,6月跌至50.2,已觸及到盛衰分界線,反映美國消費市場開始走向低迷。而本週三(15日)聯儲局將再加息0.5%,同時開始每月減少買債475億美元,預計將令美國經濟增長進ㄧ步轉弱、令美國經濟陷入衰退及「滯脹」的機會大大提升。因此週五晩公佈了疲弱的消費信心數據及甚高的通脹率後,避險資金將金價在5小時內推升近50美元,當晚由1,825美元升上最高1,875美元,最後收在1,871美元。 即使美國已啓動了加息及大幅「收水」週期,資金還是選擇投向黄金避險,而非上升中的美元,近日放緩的美國經濟令市場認為ㄧ旦美國真的 陷入「滯脹」或衰退,美元始終要下跌。因此,在現時通脹上升的大環境下,未來環球資金會偏好泊在黄金上。 在多國不斷開放通關及解禁防疫措施下,令全球疫情再擴散,導致供應及產業鏈瓶頸問題繼續惡化。另外,即使俄、烏停戰,但報復性制裁及反制裁將不斷擴大,在這形勢下,只會令能源及糧食價格持續上升,通脹亦難以回落。 新冠疫情維持了兩年半,大家可能對每日新增數字已感到麻木,加上因各國實施了「自己檢測,自己申報」機制,令官方報導的感染數字已不準確了。但實際上,全球感染人數近月因多國放鬆了檢疫措施而持續上升,令供應及產業鏈瓶頸問題加劇惡化,從而令能源及糧食價格不斷上升。而俄、烏戰爭衍生出來的制裁及反制裁行動亦「月月新款」; 歐盟第6輪向俄制裁措施中加入了保險業,令俄羅斯經海、陸、空輸往歐、亞的能源及糧食等資源運輸工具買不到保險,因此未能付運。這令價格已處高昂的能源及糧食供應進一步緊張,而俄羅斯於6月2日宣布禁止向「不友好國家」輸出惰性氣體「氖」(Neon), 此惰性氣體佔俄羅斯全球30%出口,這惰性氣體是製造晶片的重要元素,料將令全球晶片供應出現緊張。由此可見,未來西方與俄羅斯的制裁行動似乎只會不斷擴大,這將會令全球大宗商品價格不斷上升。 商品近日表現方面 ,除了WTI油價仍站在120美元/桶高位之上外,油價後市更預計再上升。上週美國大豆期貨價格更創下了歷史高位,美國鉀肥期貨價格仍站近於歷史高位,今年已升上了1.3倍之高,整個商品市場仍處於上升之勢。 請參考下方[圖二]反映大宗商品價格CRB指數(月線圖),從圖中可見,CRB指數仍處上升走勢,預計下個測試水平是370。 金價分析 [...]

股市

挑戰環境下 私募股權最有機會產生高回報

通脹飆升、利率上升和新出現的地緣政治是目前影響金融市場的三大因素。在這種環境下,很多投資者會選擇減少投資。然而,歷史數據卻證明迴避投資的策略並不可取。在現時充滿挑戰的環境下,選擇平衡投資組合,並盡可能廣泛地投資受通脹影響較小的資產(例如私募股權 (PE))最有可能繼續產生高回報。 研究顯示,私募股權的最高回報往往出現在經濟低迷時期。事實上,有研究指在 2008 年金融危機中,私募股權模式更穩健,靈活,並在經濟衰退時也能獲得充足資金。因此,這資產類別可以被視為一種有效的通脹對沖工具。 Moonfare 歐洲投資主管 Sweta Chattopadhyay 表示,通貨膨脹意味著將錢儲存在銀行是不利的,因此投資者必須考慮替代方案。這樣的產品屬於長期投資,並且很多時候能戰勝通脹,因此產品在通脹環境中更具吸引力。 投資者喜好產品的長期性質和穩定的回報狀況,亦信任那些在過去市場週期中中既能保本、又能帶來回報的基金經理。 基於私募股權資產類別的長期性質,此類投資的其中一個主要優勢是能夠抵禦經濟衰退;而且與2008年相比,私募股權企業現在有更多的資金可作部署。事實上,全球私募股權行業現在擁有的「基金備用金」(即可用於投資的未分配資金)比以往任何時候都多。研究顯示截至 2021 年 9 [...]