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劉勝鈞:二萬億美元計劃出爐 新一輪通脹箭在弦上

美國時間3月31日,在傳統工業重鎮匹茲堡,美國總統拜登發表演講,宣布了其2萬億美元的基建和復甦計劃,該計劃包括了改造交通、寬帶、水和清潔能源,而相應地也提高了對公司的稅收和取消化石燃料稅收優惠作為對政府財政的補償。拜登同時呼籲將企業稅率從21%提升到28%,以及將美國企業的全球最低稅率從13%提高到21%,預計可以增加2.25萬億美元的收入。 拜登這次的復甦計劃伴隨着大規模加稅措施,將會是對中國以及其他具有競爭力的國家的一個利好因素,此舉將會加速美國本土的工廠及企業對外遷移,甚至有可能會令到美國喪失數以十萬計的工作崗位,而疲弱的就業數據將會需要政府持續擴大開支推出救濟方案,這會令到美國政府進入一個倚賴赤字的「死循環」。 而自從1.9萬億美元的經濟刺激方案出台以後,市場對美國的通脹預期並不樂觀,而現在再次推出的2萬億美元的基建大計,必然會動搖到市場對聯儲局控制通脹能力的信心。在美國國內企業外遷以及龐大政府開支的雙重「夾擊」之下,海量的資金流入這個已經萎縮的市場,就會導致惡性通脹。 上述潛在的風險將會打壓美元,並且對近期走勢疲弱的股市及貴金屬注入動力,為價格上行的堅實利好因素。 [...]

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疫情後的通脹通縮討論

上期提到疫情放水主要可以從MMT現代貨幣理論來解釋,並引申到通脹及通縮討論。在MMT理論下,每當各大央行疫情放水開始放水,則通脹CPI預期上升,人們就開始談論抗通脹的投資策略。所謂抗通脹(Inflation hedged/ Inflation-Protected),就是以保護資產的購買力為目標。因爲在通脹情況下,只有購買力的增加才是真正的投資收益。 市面上,民間非複雜的抗通脹投資策略一般有: (一) 通脹掛鈎債券,在美國是美國國庫抗通脹債券(TIPS);在香港即是iBond,票息率與本地通脹率掛鈎。缺點是入門門檻高,超額回報有限。 (二) 黃金。作爲擁有悠久歷史,而且產量/存量有限的天然貨幣,黃金經常被認爲是至少的“替代性貨幣”及“抗通脹”神物,全球範圍,男女老少,極少會對高成色黃金不爲所動,所以擁有極佳的藏儲價值,尤其在社會動蕩時期。除了極少數缺點:沒有利息回報。 (三) 主流指數股票。股票長遠來説提供最有上漲潛力的回報。藍籌或者指數股作爲中上乘選擇,其股價及其股息一般提供超越通脹的回報。 (四) 房地產信託基金(REIT),因為房地產的租金收入可隨通脹上升。 (五) 投資資源類股票或商品類資產如交易所買賣基金或期貨等,原因是如果高通脹浮現,資源類資產一般會有較好的表現;   [...]

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疫情放水後的非主流經濟理論解釋及通脹通縮迷思——MMT(Modern Monetary Theory)現代貨幣理論

MMT現代貨幣理論 自從2008年-2009年金融海嘯,賓·伯南克開啓了“直升機式”派錢的範式,各國(尤其發達國家)都爭先步入量化寬鬆、甚至負利率的極端貨幣政策環境。經歷十年的貨幣金融環境的新常態new normal,總體而言,資產價格穩步上升直到2020年,新冠肺炎COVID-19橫掃全球,它通過抑制人與人之間密切接觸的供給和需求,讓經濟經歷前所未見的停頓,短期內GDP大規模倒退。明顯眼下,各國苦無良策,只能再次祭出升級版“無限量”的量化寬鬆,甚至輔以“積極財政政策”,口中說“不好”,身體卻是“無可奈何”地更深更廣泛地陷入“印錢”支持經濟GDP的局面。其後果是公共債務大幅上升,以及央行資產負債表大幅擴張。 以上是現在的金融現狀,那麽,是什麽理論基礎支持各大央行及金融經濟界無論是主動還是被動地採取此種“印錢”的政策或者說什麽理論比較好地解釋此種現狀?答案是MMT (Modern Monetary Theory)現代貨幣理論 (推動者包括MMT之父Warren Mosler莫斯勒; L. Randal Wray以雷;屬於后凱恩斯主義) )。 MMT理論認為主權貨幣具有無限法償,沒有名義預算約束,只存在通脹的實際約束。政府(央行)是主權貨幣的發行者,既沒有違約的意願,又可以通過央行“敲擊鍵盤”創造貨幣來履約,而且紙幣法幣的發行權由國家貨幣管理當局所壟斷因此,財政平衡沒有意義。通俗一點理解就是“欠的錢總是可以用發行更多的錢來還避免違約” ,換言之,財政赤字可以“貨幣化”,所以政府借債(發債)可以沒有限制。同時政府赤字增大,即增加支出時(如大規模投資基礎建設等政府牽頭投資),所以被投資的私營部門會獲得大量貨幣供給,假設貨幣需求基本穩定,因此利率會趨於下降,而不是傳統所理解的利率上升。而這裡,則通脹是政府債務的實質約束因素,但在實現充分就業之前,通脹並不會與貨幣數量增加掛鉤,只要有足夠的供給來滿足不斷增長的需求,並通過打破壟斷弱化企業定價權,就可以在不引發通脹的前提下,盡可能擴大政府債務上限空間。有一個公式也能結合起來理解MMT理論的應用,即MV=PQ;當中M貨幣供應, [...]

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通縮時代是否來臨?

通貨膨脹會使貨幣的實際購買力下降,而通貨緊縮會使貨幣的實際購買力上升;換言之通貨緊縮時,相同數量的貨幣可以使人們購買更多的商品。表面上理解通縮是個好東西,但實質不然。 通縮其中一個現象是人們對產品價格出現下降走勢預期,這個行為會使消費者盡可能保留現金,若價格明天將會更低,那麼為何不在明天才購買?而生產者則認為若果今天不能把貨物套現,明天貨物價值將會更低。資產持有人則會考慮,若可以在一個月後用更低價格買回,為何不在現在先賣出套現?當市場上找賣家易買家難時,對的,這就是一個跌市循環的開始。有些人認為通縮的發生對比通脹的情況來說應該對消費者更為有利,尤其在貨幣政策寬鬆的時代,人們總擔心收入追不上通脹,反而希望價格會有下跌的一天。的確,若消費者的收入不變時,這種說法是很有道理。但現實不幸的是,在通縮的發生時候,勞動力的價格往往是跟隨通縮水平下降。 在去年中美貿易糾紛下環球經濟活動已出現減慢跡象,加上目前新冠肺炎疫情肆虐全球,百業蕭條,正步入通縮的循環。首先疫症令市場消費需求減少,企業收入減少/積壓存貨,企業償還債務壓力上升,甚至需要變賣資產套現償還債務,資產價格供過於求而下跌;然後企業為削減支出被迫減薪/裁員/結業,人民收入減少,消費力減少,消費行為變得謹慎;再導致整體市場需求大規模減少,企業盈利亦預期降低開始減少/取消擴張計畫,繼而借貸水平下跌,經濟活動減慢,甚至出現收縮。 疫情當前,各國央行財政部門紛紛祭出經濟刺激方案來挽救疲弱的經濟,其中金融措施少不免就是量化寬鬆,透過增加貨幣供應來確保市場有足夠的流動性。而坊間有不少分析認為,因為現在各國「大印銀紙」,將會刺激資產市場以致物價在未來一段時間將會大幅攀升。筆者認為這次疫情要不是各國央行強行增加貨幣供應,恐怕通縮早已發生 (還記得三月初石油、黃金、股市及匯市被瘋狂拋售)。故此即使各國政府未來一段將繼續實行寬鬆的貨幣政策,但其目標應以盡力避免經濟進入通縮為主,亦深信以現時政策的「寬鬆」程度,不足以完全覆蓋這段時間環球「購買力」的損耗,投資者在這個時候不應對未來資產價格因應貨幣供應增加而出現暴漲行情存在太多憧憬,能先讓資產價格回穩已經是很不錯了。然而要避免通縮時代來臨,治本的方法還是要直接增加消費需求和改變人們對價格下跌的預期。 本文作者: 李啟宏 Blackwell Global 業務發展及研究部副主管 [...]