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專題

小龍:滯脹到來,美國聯儲局誤判通脹而加快收水加息

近日「滯脹」這一話題一時間獲得了市場的廣泛關注。美國聯儲局主席鮑威爾(Jeremy Powell)周三(9月29日)警告,發嚴重滯脹,有「末日博士」之稱的美國經濟學家魯賓尼(Nouriel Roubini)日前在英國《衛報》撰文,擔心供應鏈問題會導致全面滯脹。而筆者認為美國將很大可能美元出現問題,而且亦會出現滯脹。 在二戰之前英國的貨幣是全球最重要的貨幣,而二戰後美羅斯福總統推動建立了三個世界體系,聯合國, WTO及佈雷頓森林體系。而美元的重要支持或者開始動搖了。 佈雷頓森林體系建立之初,為了確立美元的地位,美國就是要各國的貨幣鎖定美元,而美元鎖定每35美元兌換1盎司黃金。美國之所以有底氣對全世界做出這樣的承諾,是因為它當時手中掌握了全球80%左右的黃金儲備。美國在二戰之後連續捲入了朝鮮戰爭和越南戰爭。這兩場戰爭使美國耗費巨大,加上法國的戴高樂總統挑戰美元,所以美國出現了滯脹。在1971年8月15日,時任美國總統尼克森宣佈關閉黃金視窗,美元與黃金脫鉤。而當美元離開金本位,這表示同樣的一元美元的價格是跟金本位的美元是不同。而是一張靠信用的而 其後美國必須令到全世界繼續用美元以維持美元的地位,在以前全球的石油交易可以用各種國際流通貨幣結算,但是從1973年10月以後必須用美元對全球的石油交易進行結算。因為你可以不喜歡美元,你可以不使用美元,但你能不使用石油。 於一九七五年通過「能源政策和節能法」開始嚴格限制本土原油出口,但2015年開始解除,現在美國石油出口量為第一,其次為俄羅斯及沙烏地阿拉伯。但留意美國以石油作為最重要的美元支持之一。而美國近年積極推廣新能源及環保能源。那大家可以想像世界未來石油的消耗有機會減少。那美元的支撐在那裡? 美國滯脹問題 1970年代,美國在經歷完朝鮮戰爭和越南戰爭令到美國政府支出大增,而美國大通脹及石油危機令到美國不得不加息。當時的美聯儲主席馬丁由於政府大量發行國債,美聯儲為防止市場利率大幅上行,只能提高貨幣供應量增長率,M1增速從1960年達-0.05%擴張至1968年的7.02%。在擴張財政和寬鬆貨幣刺激下,1969年美國通脹率就已經上升至5%,創1951年以來最高值。 。1969-1970年:1970年,美國通脹率達到了5.7%的同時,經濟增幅下滑至0.2%,滯脹開始顯現。 。1974-1975年:滯脹現象明顯加劇。第一次石油危機爆發,疊加糧食危機的衝擊,1974年美國實際經濟增速由上一年的5.6%大幅降至負的0.5%,通脹率由上一年的6.2%升至11%,1975年美國經濟延續高通脹、經濟負增長的態勢。 。1979-1980年:第二次石油危機爆發,1980年美國實際經濟增速由上一年的3.2%下滑至負的0.2%,通脹率飆升至13.5%。 這令到美聯儲為了控制通脹而瘋狂加息,高利率導致經濟陷入滯脹。 2020年一個疫情令到美國失去預算,由原本的縮表轉向無限QE。全球美元瘋狂流去全世界,令到各樣資產在疫情及經濟下行之下仍然上升到泡沫的階段。而這筆者一早預言: 2020年共業將會令到世界打上最後一口槓桿的孖啡,最後一口的止痛針去醫治癌症。但是孖啡是不能醫治癌症。 美國聯儲局主席鮑威爾(Jeremy Powell)警告,供應鏈危機可能惡化,引發嚴重滯脹,即高失業率和物價上漲情况同時存在。有「末日博士」之稱的美國經濟學家魯賓尼(Nouriel Roubini)日前在英國《衛報》撰文,擔心供應鏈問題會導致全面滯脹。那如果美國聯儲局一旦發現通脹急升,那他會否提早及加快加息及收水呢? 如果是這樣,那樓市及資產將會受到重擊。 近日國際貨幣基金(IMF)首席經濟學家Gita Gopinath警告:「隨著美國聯儲局準備撤回貨幣刺激措施,新興市場無法承受2013年「削減恐慌」(taper tantrum)的市場混亂重演。」,而筆者認為這很大機會到來。 [...]

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小龍: 美國以基建作收水,七年內全新金融模式上場

在兩黨廣泛支持下,一項約1兆美元的基礎設施一攬子方案在美國參議院獲通過,總統拜登經濟議程的一個核心部分由此得以向前推進,這將是幾十年來對道路、橋樑和鐵路的最大規模聯邦層面投資之一。而筆者認為美國將會以財政政策去取代QE,及七年之內有全新金融模式或貨幣(2018年開始計)。而兩個分析對現愈來愈大。 參考二戰的縮表 美國凱恩斯主義經濟學家Hansen在1939年提出長期停滯(secular stagnation),目的是研究大蕭條後經濟如何復蘇時首次提出,是指經濟復蘇乏力並出現持續性失業的狀態。這Hansen認為“長期停滯”是長期的歷史性趨勢,其核心觀點是除非技術進步上升,否則人口增長放緩將導致投資下降,包括利率在內的價格體系將逐步推動經濟達到一個沒有淨投資的水準。但之後美國戰後人口增速放緩並未發生,經濟也迎來較高增長,“長期停滯”沒有得發生因此未引起人們的重視。但是當年亦因為二戰大量製造軍備及其後歐洲的重建計劃才使整個經濟走出大蕭條困境。同時美國對上一次在二戰後的縮表,二戰及歐洲大重建亦當於一劑“強心針”。但是這一次呢? 或者這一次跟對上一次的背景不同,2008年金融危機後全球化、人口結構、貨幣政策框架、及地緣政治都有不同。現在歐美聯合做一個新大基建計劃,如同二戰一樣的大重建,借此而縮表。 現在美國處於一個兩難情況,第一是如果持續/加碼量寬將會令到原材料價格上升推高通脹,不利經濟。所以美國最好選擇是利用大型基建及財政政策,去取代QE,如二戰一樣。 美國滯脹風險上升 筆者認為全球這一次有機會出現滯脹,一旦美國聯儲局發現了這一次通脹不是短暫,而是長期或不受控,或者會報復式加息及減買債。 歷史上美國有名的1970代滯脹。甘迺迪時期美國經濟內生動力放緩、全球出口份額由19.9%大幅回落至13.4%,凱恩斯主義盛行,甘迺迪政府奉行赤字財政政策,不斷擴大政府開支以刺激經濟、增加就業機會。當時的美聯儲主席馬丁由於政府大量發行國債,美聯儲為防止市場利率大幅上行,只能提高貨幣供應量增長率,M1增速從1960年達-0.05%擴張至1968年的7.02%。在擴張財政和寬鬆貨幣刺激下,1969年美國通脹率就已經上升至5%,創1951年以來最高值。 .1969-1970年:1970年,美國通脹率達到了5.7%的同時,經濟增幅下滑至0.2%,滯脹開始顯現。 .1974-1975年:滯脹現象明顯加劇。第一次石油危機爆發,疊加糧食危機的衝擊,1974年美國實際經濟增速由上一年的5.6%大幅降至負的0.5%,通脹率由上一年的6.2%升至11%,1975年美國經濟延續高通脹、經濟負增長的態勢。 .1979-1980年:第二次石油危機爆發,1980年美國實際經濟增速由上一年的3.2%下滑至負的0.2%,通脹率飆升至13.5%。 這令到美聯儲為了控制通脹而瘋狂加息,高利率導致經濟陷入滯脹。 1979-1980年美國通脹率持續在兩位數惡性區間,通脹率接近15%、3個月美國國債利率超過17%、商業銀行貸款利率最高達21.5%,1979年沃爾克就任美聯儲主席後毫不猶豫的大幅提高聯邦基金利率,並拋售短期國債、提高貼現率至12%,聯邦基金利率最高提至22.36%高位。高利率很快刺破經濟,GDP增速降至-1.8%、失業率10.8%,美國陷入滯脹格局 回想這一次,很多人指美國因為怕加息或收水影響經濟而不敢加息,但是1970代已經完美地示範美國寧願加息影響經濟,亦不願通脹失控。 [...]

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皮雅斯:通脹主題下地區銀行投資選擇— SVB Financial Group硅谷銀行(NASDAQ: SIVB)

美國官方剛公布了七月份的通脹數據,消費物價指數按月上升0.5%(和市場預期一樣) , 按年上升5.4%(輕微高於預期)。至於核心消費物價指數按月上升0.3%(低於預期),而按年則上4.3%(和市場預期一樣)。 10年國庫債券的債息在數據公布後,升速減慢。但及後公布的生產物價指數按月上升1%(高於前值和預期),按年上升7.8%(高於前值和預期);核心生生產物價指數按月上升1%(高於前值和預期), 按年上升6.2%(高於前值和預期)。由於以上全部全部都高於預料,因此令通脹主題再次升溫,刺激10年國庫債券的債息再次上升。 10年國庫債券債息已從低位1.127%上升至近期的1.378%,由於1.35%是一個重要阻力,債息能否維持仍需要進一步觀察。 通脹主題的部署 重回通脹主題,金融、工業、消費業和零售行業一類板塊都會受惠,當中金融板塊會最先受惠,而其他板塊往往是都隨著利息上升和經濟增長所帶動而受惠。 如果大家看好金融板塊,可以直接投資金融ETF的XLF,當中包括巴菲特的巴郡和知名投資銀行Morgan Stanley和高盛等。 銀行業ETF亦有兩個選擇,分別有大型銀行ETF,SPDR標普銀行業ETF – KBE和地區銀行ETF, SPDR標普地區性銀行ETF-KRE。 由於地區銀行的主要收入來自貸款業務,隨著利息上升,利息增加隨之對股價帶來的價值也較多。 [...]