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博客

何啟俊:四大行中期業績普遍差於預期,缺乏向上催化劑

四大國有銀行建行(939)、農行(1288)、工行(1398)及中行(3988)周日(31日)晚公布截至6月底止之中期業績。中期純利下跌介乎10.4%至11.5%不等,除中行外,其餘三間國有銀行均遜於預期。值得留意,建行、工行及中行的撥備前利潤(POPP)仍錄得正增長。一如以往,四大內銀均未有宣派中期股息。 由於淨息差收窄以及資產減值撥備大升,拖累一眾內銀的盈利表現。四大行的淨息差齊齊受壓,主要是市場利率下降、貸款市場報價利率(LRP)下行等因素影響,其中農行及中行下跌0.02個百分點;工行及建行則分別下跌0.13及0.16個百分點。至於資產減值損失方面,工行、建行及農行上升幅度介乎25%至50%,中行更急升近1倍,相信是內地部門指導銀行加強處置壞賬所致。 至於資產資素方面,四間內銀的不良貸款餘額及不良貸款率均現「雙升」。不良貸款餘額同比錄得一成以上升幅,而不良貸款率則同比增加0.03至0.07個百分點不等。不過,現階段難言不良貸款已見頂,因中央採取一些逆周期措施,疫情帶來的風險可能未完全反映,加上內銀需要配合國家政策,支持中小微企業,加強普惠金融貸款力度, 展望未來,在環球低息環境以及內銀讓利政策持續實施,疊加中央可能指導加大內銀處置壞賬力度的不確定性,內銀下半年盈利前景不容樂觀。在盈利倒退的背景下,內銀企業亦有可能減少派息。策略上,四大內銀現價為2020年度預測市帳率僅0.3至0.5倍,預測股息率達6厘以上,中銀更有8.5厘,估值低殘,惟考慮到前景和減派息的憂慮,料短期上升空間有限。 (筆者為證監會持牌人,並無持有上述股票) [...]

大中華時事

內銀績佳 前景添憂

內銀陸續公布中期業績,三大行盈利勝預期屬一大驚喜,他們的不良貸款率全部降低之餘,農行(01288)更能做到「雙降」。不過,券商亦釋出對下半年資產質素的憂慮,留意到內銀的逾期貸款人大增,加上環球貿易問題升溫,將添不明朗因素。 今年內銀加大「去槓桿」力度,加上又要清理理財產品銷售等影響,令股價持偏軟。不過,近日四大國有銀行中,三間已公布的中期業績,就幫助市場掃走不少憂慮。 農行上半年的增速最快,盈利升百分之六點六至一千一百五十八億元(人民幣.下同),營業收入升一成至三千零八十億元,當中淨利息收入為二千三百三十八億元,按年升逾一成,手續費及佣金淨收入四百三十六億元,升百分之二點八。 截至六月底,該行的淨利息收益率為百分之二點三五,較去年同期升十一點子,淨息差為百分之二點二四,升十三點子。農行亦能做到「雙降」,不良貸款率較去年底跌十九點子至百分之一點六二;不良貸款餘額為一千八百五十九億元,較去年底減少八十一億四千萬元。 建行(00939)的盈利增長只是略低於農行,中期盈利一千四百七十億元,同比升百之六點二;期內淨息差及淨利息收益率分別為百分之二點二及百分之二點三四,按年升十七及二十點子;淨息收入達二千三百九十五億元,升一成;手續費及佣金淨收入微升百分之一點三至六百九十億元。至於不良貸款餘額則為一千九百八十七億元,較去年底增加六十四億六千萬元;不良貸款率為一點四八,微跌零點零一個百分點。 農行及建行的盈利增長均跑贏大型國有銀行整體增長,只有中行(03988)的增長略遜,半年多賺百分之五點二至一千零九十一億元;淨息差升至百分之一點八八;淨利息收入升百分之七至一千七百六十七億元;但非利息收入跌一成。截至六月底不良貸款額為一千六百三十三億元;不良貸款比率為百分之一點四三,較去年底微跌零點零二個百分點;不良貸款餘額為一千六百三十三億元,增加四十八億四千萬元。 上半年三大行均面對非利息收入增長放緩的問題,而中行更錄得倒退,主因是落實資產管理業務監管新規等政策要求,導致諮詢顧問、表外理財和代理保險相關手續費及佣金收入有所下降。 至於下半年的資產質素問題,亦是券商最為關心。大摩指,建行及中行的九十日或以上逾期貸款人倍增,尤其是海外業務較多的中行,在環球貿易糾紛下,大型企業的海外業務或會陸續出現違約情況。 [...]

股市

績後檢閱 內銀股起飛

十九大結束,港股進入業績期,多隻大型內銀股已先後公布業績,打響頭砲的建設銀行(00939),第三季盈利表現合符市場勝預期,其股價在業績公布一度突破7元關口,高見7.12元,創一年新高,並帶動其他內銀股上揚。 去年以來,市場一直熱捧新經濟股,而舊經濟股由於與經濟週期有密切關係,在內地經濟持續下行下,作為舊經濟股代表的內銀股,自然首當其衝,加上內地加強對金融機構的監管,亦令市場對內銀股卻步。但隨著宏觀經濟環境改善,內銀股不僅在貸款收益有改善,呆壞賬撥備亦見減少,消除市場的疑慮。事實上,內銀股估值目前仍然處於偏低水平,加上息率仍然吸引,料在多項因素支撐下,內銀股第四季可望成為支撐大市上升的火車頭。 利率料區間上落 由於內地經濟已趨穩定,汪濤相信在這樣的背景下,中央政策不會出現明顯的調整,並不需要放鬆政策,預期利率未來會在區間振盪,利率既沒有上行的趨勢,也沒有下行的趨勢,故認為人民銀行不會降息,也不會加息。 汪濤預期明年國企改革可能會提速,包括加快一些產能和產業鏈的整合,包括降低成本,更多發展混合所有制,就是混改的試點會擴大等等。國企改革有助提高企業利潤水平的同時,亦可降低槓桿率,故不僅對相關國企有利,同時亦利好整個金融板塊,令整個金融體系更健全。 今年以來,由於中央加強對金融機構的盛管,故中資金融股包括內銀股在內備受困擾,股價表現明顯跑輸大市。今年7月份金融工作會議,基調就已經比較明確,除了慣常說的繼續健全金融體系,開放、改革等等面,有一個稍微新的方向,就是加強金融監管,完善金融監管的體制,這個又跟控制金融風險,降低槓桿是一脈相承的。所以各監管機構在加強協調配合的同時,可能會有更多的管理或者是監管,尤其是影子信貸,影子銀行的一些措施出來。 事實上,中央加強對金融業監管,主要是針對不合法規的影子信貸及金融機構,而這個過程有機會為金融市場帶來陣痛,但長遠肯定有利整個金融體系,降低整個系統性及銀行壞賬的風險。 上投摩根 (香港 )投資基金經理司徒芳華指出,十九大閉幕後,市場分別憧憬年底舉行的中央經濟工作會議與明年3月舉行的「兩會」有利好措施,因此預期A股在政策明朗化前不會出現大調整 。另外,她表示明年年中A股納入MSCI指數後,外資會增加對A股的投入,支撐著A股未來的表現。 她估計上游產業如鋼鐵、水泥與金屬資源的股價會有所調整,因為供給側改革帶來的政策紅利已經充分反映,而現時的估值偏高。但估值偏低的行業包括大型銀行,在震盪市中會「追落後」,「跑贏大市」。 內銀有追落後空間 以10月31日計,恒指今年以來累升28%,在一眾內銀股之中,只有工商銀行(01398)的走勢追得上恒指,其他藍籌內銀包括建設銀行(00939)及中國銀行(03988)今年以來亦只錄得16.58%及13%的升幅,明顯跑輸恒指,故內銀股絕對有追落後空間。 東方匯理資產管理香港投資部總監梁光域亦看好中港兩地市場中的金融板塊。因為金融業長期被低估,故其上升空間較大,並料銀行保險等企業盈利繼續上升。 [...]